《科創(chuàng)板日報》4月29日訊（記者 陳美），鼎興量子是一家立足成都、面向全國的專業(yè)VC投資機構(gòu)。創(chuàng)始人金宇航從券商起步，作為國金證券第一批校招生進入國金證券總裁辦，擔(dān)任過國金證券上市公司證券事務(wù)代表等。

2013年，國金證券注冊成立鼎興量子，早期沒有啟動實際落地業(yè)務(wù)。想做創(chuàng)投、一直有VC投資理想的金宇航，于2014年毛遂自薦接棒鼎興量子。至2016年，金宇航通過增資和接老股，完成對鼎興量子的MBO。

作為一家VC機構(gòu)，鼎興量子主要關(guān)注早期投資。2021年，在某項“最受LP關(guān)注的新能源與新材料領(lǐng)域投資機構(gòu)TOP 20”評選中，鼎興量子排名第四。并且確定了（1+3）x3的投資賽道，即以半導(dǎo)體為基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，將產(chǎn)業(yè)鏈分為產(chǎn)品、材料和系統(tǒng)三大層次，貫穿智慧軍工、智能汽車、先進裝備三大領(lǐng)域的不同應(yīng)用場景，形成三橫三縱的布局。

近日，《科創(chuàng)板日報》記者走進這家總部設(shè)立在成都的VC機構(gòu)，進行深度對話。對話中創(chuàng)始人金宇航向記者闡述了自己對投資的理解，以及對于當(dāng)下硬科技賽道的思考。

鎖定硬科技賽道

出身于券商系的金宇航，做投資最開始從上市公司并購、重組入手?！爱?dāng)時公司還是一張白紙，因此選擇了并購這類撮合性交易。但做著做著，發(fā)現(xiàn)要做創(chuàng)投，還是要聚焦產(chǎn)業(yè)本身。撮合交易僅僅是套利，離VC投資還很遠?！?/p>

但投資賽道眾多，如何找到并鎖定適合鼎興量子的領(lǐng)域，是這位創(chuàng)始人需要思考的問題。

“經(jīng)過調(diào)研后，鼎興量子發(fā)現(xiàn)不太適合做TO C領(lǐng)域的投資。比如，消費和互聯(lián)網(wǎng)?！苯鹩詈礁嬖V《科創(chuàng)板日報》記者，一方面，TO C領(lǐng)域主要玩家是美元基金，他們的投資已經(jīng)形成一個圈子，早期抱團投，一輪輪做高估值，最后在二級市場或者以其他方式退出。

“小黃車就是美元基金投資的案例之一，特點是通過燒錢，獲取流量。但鼎興量子2014年才開始正式起步，如果跟風(fēng)強行進入，只能成為項目的接盤者，而非發(fā)現(xiàn)者?！?/p>

在賽道尋找過程中，隨著《中國制造2025》與“工業(yè)4.0”等頂層規(guī)劃的出臺，2015-2016年國家也開啟了供給側(cè)改革，金宇航敏銳地意識到，這其中有大的產(chǎn)業(yè)機會?！耙虼耍麛喟奄惖梨i定到TO B領(lǐng)域中?！?/p>

然而，TO B領(lǐng)域也有眾多參與者，鼎興量子又如何與賽道中其他玩家競爭？在金宇航看來，道理很簡單，每家VC機構(gòu)都有射程范圍。“大基金一出手就是幾千萬上億元，投明星項目，很少會觸及到早期項目。而鼎興量子做的就是差異性投資，將觸角伸到大基金伸不到的地方。這就好比金字塔，越頂尖的項目，數(shù)量越少。而基礎(chǔ)項目則會很多?！?/p>

鎖定好了賽道，硬科技自然是投資領(lǐng)域之一。在鼎興量子的投資布局中，這些年緊緊圍繞半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈，如設(shè)備、材料（化合物半導(dǎo)體材料、電子級化學(xué)品材料、硅基材料等）、EDA軟件以及IP設(shè)計公司等，關(guān)注產(chǎn)品涉及傳感器、光電器件和集成電路產(chǎn)業(yè)，投了晶圓廠、FPGA、DSP以及國內(nèi)最大的IP授權(quán)企業(yè)等。

依靠上述三大基礎(chǔ)賽道，鼎興量子又向外延展，聚焦應(yīng)用賽道。比如，網(wǎng)絡(luò)安全、制導(dǎo)傳感器件、復(fù)合材料、金屬材料的智慧軍工領(lǐng)域；自動駕駛系統(tǒng)、激光雷達、車身新材料、功率半導(dǎo)體器件的智能汽車行業(yè)；以及工業(yè)檢測設(shè)備、自動化設(shè)備、傳感設(shè)備、磁性材料等先進裝備業(yè)。

“硬科技公司估值，被市場的泡沫搞亂了”

由于投得早，鼎興量子也迎來收獲期。3月18日，萊特光電科創(chuàng)板成功上市，此前投資的芯原股份也已登陸科創(chuàng)板。除此之外，在2018年A輪和A+輪融資中被鼎興量子看中的成都數(shù)之聯(lián)，目前也正在進行上市備案輔導(dǎo)。

成功案例的背后，是金宇航和鼎興量子投資團隊對于產(chǎn)業(yè)的深度調(diào)研。金宇航認為，投資人只有越熟悉產(chǎn)業(yè)，才能越知道產(chǎn)業(yè)動向，先于大型基金找到項目。

“之后再橫向比較，找出有價值的好公司。從投資輪次上看，鼎興量子偏向于A輪和B輪投資，其中A輪占比更大，并且重點投整建制企業(yè)?！苯鹩詈街毖?。

但隨著硬科技賽道興起，投融資領(lǐng)域也發(fā)生著變化。近一兩年，給金宇航最大的感觸是：科技類公司估值變貴了。“100億元、500億元……市夢率不斷出現(xiàn)?！?/p>

“坦白來說，2018年中興事件后，半導(dǎo)體一躍成為最熱門賽道。一些以前不曾聚焦該領(lǐng)域的國內(nèi)基金，也開始投了?！苯鹩詈交貞浾f，到現(xiàn)在，一級市場中經(jīng)常看到估值達百億的硬科技初創(chuàng)企業(yè)。

這么高的估值，對一級市場的投資來說，非常危險?！澳冒雽?dǎo)體來說，投資機會是中興事件后的機會性驅(qū)動，給國內(nèi)創(chuàng)業(yè)公司提供了產(chǎn)品國產(chǎn)化的機會。但這一領(lǐng)域，科技含量非常高，屬于高人才、高研發(fā)、高資金流行業(yè)，一旦某些環(huán)節(jié)或者資金跟不上，企業(yè)就可能夭折?！?/p>

而且硬科技公司需要通過產(chǎn)品去驗證，之前這些初創(chuàng)公司一直低頭做研發(fā)，沒有做過產(chǎn)品和銷售，因此，有沒有做出市場認可產(chǎn)品的能力尚有待觀察。

此外，百億元高估值硬科技企業(yè)中，美元基金也在不斷出現(xiàn)。美元基金從互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域退出后，進入到硬科技領(lǐng)域?！暗顿Y方法往往還是和投互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)一樣，迅速拉高了估值。然而，TO B產(chǎn)業(yè)與TO C領(lǐng)域最大的不同是，硬科技公司盈利始終靠產(chǎn)品，利潤永遠都是銷售減去成本。因此投資估值要看市盈率（PE）。而TO C公司由于業(yè)務(wù)有延展性，公司估值可以有溢價，投資時可遵循市銷率（PS）?！?/p>

就硬科技企業(yè)來說，如果4-5年產(chǎn)品出不來，那很可能是偽技術(shù)。相反TO C公司產(chǎn)品不難做出來，但需要流量驅(qū)動，需要客戶的復(fù)購率。金宇航認為，兩者的投資邏輯和估值，不能簡單復(fù)制?！澳壳坝部萍脊镜墓乐堤?，已被市場泡沫搞亂了?！?/p>

任何時候，投資都講一個timing。面對硬科技領(lǐng)域估值高企的狀況，金宇航認為：目前真正考驗的，其實是投資人自己的眼光和定力。

在成都做創(chuàng)投，需要堅持

從2014年接棒到2022年，鼎興量子的發(fā)展已有8個年頭。

金宇航坦言，與北京、上海、深圳相比，成都創(chuàng)投氛圍始終薄弱?！皼]有一個生態(tài)圈和好的投資氛圍，比如信息流、資金流。其次，前幾年能接受高風(fēng)險投資的資金，與長三角、珠三角、北京相比還有一定差距。但這兩年，成都本土LP開始活躍，感覺好一些?！?/p>

但金宇航一直沒有放棄在成都做出一支頭部股權(quán)私募基金的念頭。而最近，成都市場和政策面的好消息開始頻頻傳出。隨著“補鏈強鏈”政策的提出，四川引入了大型鏈主企業(yè)。今年3月，寧德時代在宜賓建電池工廠，吸引了很多配套企業(yè)進入。

在金宇航看來，這是件好事。“一個強產(chǎn)業(yè)鏈的進入，能激活本地投資市場。而且產(chǎn)業(yè)還是新能源——這一新興戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)?！?/p>

目前鼎興量子已在上海設(shè)有分支機構(gòu)?！岸εd量子的項目不光是在成都，百分之七八十是在北上深。我們在長三角、珠三角、北京都有研究員，希望在成都能長出一個頭部股權(quán)私募基金。”

對2022年的投資，金宇航表示，今年的市場環(huán)境大家有目共睹。二級市場估值跳水，一級市場投資也冷靜了。但投資就是在“危”中找“機”，只有當(dāng)大水退去時，才會發(fā)現(xiàn)誰是真金。

“2022年，盡管市場投資偏謹慎，但鼎興量子還是會積極找項目，看項目。畢竟，好項目始終是好項目，它能經(jīng)歷周期，作為投資人就是要善于發(fā)現(xiàn)它，幫助它實現(xiàn)價值。”