“信用債市場一定是風險第一位，現(xiàn)在利率下行會有些機構(gòu)對高收益?zhèn)a(chǎn)生興趣，我們認為不要受利率誘惑，盲目投資?！?/pre>
財聯(lián)社6月14日訊（編輯 毛樂彤）我國債券市場正在經(jīng)歷新一輪資產(chǎn)荒，城投債的認購屢次以驚人的倍數(shù)沖上頭條。在搶購熱潮的背后，市場對風險的擔憂涌動。作為資本市場“守門人”和“穩(wěn)定器”，東方金誠國際信用評估有限公司也在積極展現(xiàn)國有評級機構(gòu)“頂梁柱”和“壓艙石”的擔當。關(guān)于近期的債市環(huán)境，東方金誠董事長崔磊表示：信用債市場正經(jīng)歷新一輪資產(chǎn)荒，資產(chǎn)荒本質(zhì)實際是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)荒，并非無資產(chǎn)可投。究其原因，是需求端和供應(yīng)端共同推進的結(jié)果。資產(chǎn)荒一定是階段性而非長期的，后續(xù)融資環(huán)境預計會有明顯回暖，再融資能力也會得到改善。但仍需關(guān)注城投債融資的合規(guī)性，可關(guān)注基建發(fā)力重點地區(qū)有合規(guī)項目的城投債，在中部區(qū)域、區(qū)縣平臺挖掘機會。

財聯(lián)社：從4-5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，疫情對經(jīng)濟影響非常顯著，有很多數(shù)據(jù)跌入負值，如何看待近期宏觀經(jīng)濟走勢？目前政策力度是否足夠可以穩(wěn)增長？
崔磊：受上海、吉林等地疫情反復并波及全國影響，4月宏觀經(jīng)濟供需兩端出現(xiàn)較大幅度負增長。5月疫情沖擊有所緩解，疊加穩(wěn)增長政策發(fā)力綜合作用，5月金融數(shù)據(jù)普遍上行。其中，5月新增人民幣貸款1.89萬億元，同比多增3920億元；5月社會融資規(guī)模增量為2.79萬億元，比上年同期多8399億元。5月末，M2余額252.7萬億元，同比增長11.1%，增速分別比上月末和上年同期高0.6個和2.8個百分點；M1余額64.51萬億元，同比增長4.6%，增速分別比上月末和上年同期低0.5個和1.5個百分點。
展望未來，6月面臨季末，金融數(shù)據(jù)會有季節(jié)性沖量，加之穩(wěn)增長政策效應(yīng)進一步釋放，特別是地方政府專項債發(fā)行量將進一步顯著擴大，單月發(fā)行規(guī)模有望破萬億，預計6月金融數(shù)據(jù)會繼續(xù)有較為強勁的表現(xiàn)，從而打破年初以來“一起一伏”的規(guī)律。這意味著接下來寬信用進程將加速推進，特別是各項貸款余額增速有望持續(xù)回升，進而為下半年經(jīng)濟增長動能轉(zhuǎn)強提供重要支撐。此外，當前樓市仍處于“寒潮期”，年中前后將處于磨底階段，出現(xiàn)明顯回暖的可能性較低。由此，我們判斷二季度GDP增速將在2%左右，比一季度低2.8個百分點。這意味著今年上半年經(jīng)濟增速將為3.3%左右，為基本完成全年“5.5%左右”的增長目標，下半年經(jīng)濟增速需要接近7.0%?？紤]到下半年局部疫情還可能反復，消費偏弱態(tài)勢難以根本改觀，上年高基數(shù)也會帶來出口增速下行，下半年穩(wěn)增長壓力將明顯加大。
政策應(yīng)對方面，4月29日中央政治局會議分析研究當前經(jīng)濟形勢和經(jīng)濟工作,其中提到“加大宏觀政策調(diào)節(jié)力度”，5月穩(wěn)增長政策出臺頻率明顯加快，其中包括針對房地產(chǎn)定向降息、加大小微企業(yè)扶持力度、擴大退稅規(guī)模、新開工一批基建項目等，主要目標是推動經(jīng)濟在疫情緩解階段快速反彈。整體上看，這些措施多屬于結(jié)構(gòu)性的定向支持政策，對緩解疫情給宏觀經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)的沖擊具有顯著效果。但考慮到本輪疫情的沖擊烈度和廣度，以及影響的持續(xù)性，接下來總量型政策也會加碼，主要目標是刺激總需求，充分發(fā)揮其逆周期調(diào)節(jié)作用。
財聯(lián)社：如何看待當前的貨幣政策？海外貨幣政策的收緊會對我國產(chǎn)生溢出效應(yīng)嗎？
崔磊：中國跟海外實行了截然相反的貨幣政策。本輪疫情以來，央行4月啟動全面降準、5月針對樓市定向降息、支小再貸款規(guī)模持續(xù)擴大，以及對受疫情沖擊嚴重的市場主體貸款實施延期還本付息等政策應(yīng)對。其中，在美聯(lián)儲5月加息提速、公布縮表計劃背景下，這一輪貨幣政策逆周期調(diào)控的特征可概括為“數(shù)量型為主、價格型為輔、結(jié)構(gòu)性政策工具打頭陣”，意在兼顧內(nèi)外，避免人民幣短期內(nèi)大幅貶值。
展望下一步，除了支小再貸款規(guī)模擴大、對樓市定向降息等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具會持續(xù)發(fā)力外，接下來央行有可能動用政策性降息和全面降準等總量型貨幣政策工具，全面加大對實體經(jīng)濟的支持力度。5月23日央行連續(xù)召開兩場貨幣信貸形勢分析會，要求加大信貸投放力度，全力以赴穩(wěn)住經(jīng)濟基本盤?？紤]到當前市場主體貸款需求不振，接下來需要通過政策利率下調(diào)，引導企業(yè)和居民貸款利率較大幅度下行，才能有效刺激貸款需求，推動各項貸款增余額增速由降轉(zhuǎn)升。
我們認為海外貨幣政策收緊對我國存在一定影響，但不必過度高估。主要原因在于，年內(nèi)通脹整體上將保持溫和態(tài)勢，CPI同比有望保持在3.0%的控制目標之內(nèi)，這是當前國內(nèi)外經(jīng)濟基本面的一個根本差異，決定了國內(nèi)貨幣政策具有靈活調(diào)整空間。此外，在去年人民幣大幅升值背景下，今年人民幣匯率彈性空間較大，且監(jiān)管層匯市調(diào)控工具充分。由此，盡管以美聯(lián)儲加息縮表為代表，全球金融環(huán)境正在收緊，但不會對國內(nèi)央行“以我為主”、適時推動貨幣政策邊際寬松構(gòu)成實質(zhì)性掣肘。
財聯(lián)社：5月利率中樞明顯下移，如何看待現(xiàn)在資產(chǎn)荒引發(fā)的搶債大戰(zhàn)？什么原因造成現(xiàn)在的資產(chǎn)荒？債券市場整體會有怎樣的發(fā)展？ 
崔磊：目前，信用債市場經(jīng)歷新一輪資產(chǎn)荒，資產(chǎn)荒本意實際上是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)荒，并非無資產(chǎn)可投。經(jīng)濟下行期各機構(gòu)風控要求較高，加上資金面寬松，滿足風險偏好的資產(chǎn)供不應(yīng)求，導致優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)價格上升，預期收益率下降的情況。此前，市場無論對城投債還是產(chǎn)業(yè)債的認購熱度驚人，收益率明顯下行是必然趨勢。特別是城投債，根據(jù)Wind統(tǒng)計，僅5月23日這一周城投債一級市場的平均申購發(fā)行倍數(shù)就達到5.3倍，相比4月初的數(shù)據(jù)才不到1.2倍，上升幅度非常大。同期產(chǎn)業(yè)債一級市場申購發(fā)行倍數(shù)，從4月份1.08倍上升到1.73倍。究其原因，本輪資產(chǎn)荒實際上是需求端和供應(yīng)端共同推進的。需求端方面，資金面寬松。第一，地產(chǎn)銷售下滑疊加新一輪疫情沖擊，投資者風險偏好收緊。第二，在穩(wěn)增長的壓力下，貨幣政策較寬松，流動性非常充裕。第三，股市自年初以來有明顯的調(diào)整，資金從股市流出進入債券市場，增加信用債配置需求。供應(yīng)端方面，近期信用債的供應(yīng)明顯減少，4月信用債的凈融資額同比下降15%，其中城投債凈融資額同比減少39%。加上5月份信用債進入發(fā)行淡季，供需矛盾加劇，推動信用債，尤其是城投債的投資熱情，也就造成了目前優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)荒。
我們認為，目前的情況一定是階段性的。在資產(chǎn)荒的格局下，信用債二級市場交易熱度處于高位，換手率會出現(xiàn)明顯上升，收益率也會持續(xù)下行。近期穩(wěn)增長政策密集出臺，在基建投資提速的背景下，今年地方政府融資平臺，在各地穩(wěn)增長方面的作用也會受到重視。后續(xù)融資環(huán)境，有望明顯回暖，再融資能力也會得到改善。但需關(guān)注的是，地方債務(wù)風險管控對隱性債務(wù)“遏制新增、化解存量”的總體思路未變，近期政策仍持續(xù)強調(diào)“嚴禁新增地方政府隱性債務(wù)”，因此，投資中需關(guān)注城投債融資的合規(guī)性，可關(guān)注基建發(fā)力重點地區(qū)有合規(guī)項目的城投債，在中部區(qū)域、區(qū)縣平臺挖掘機會。
財聯(lián)社：目前監(jiān)管部門對城投債審批嚴格，進度較慢。結(jié)合城投的負債情況來看，之后城投債在供應(yīng)量上會呈現(xiàn)怎樣的趨勢？大規(guī)模的供給空間會加大嗎？監(jiān)管部門會持續(xù)怎樣的節(jié)奏？
崔磊：首先，政策傳導需要一定的周期，這一定是階段性的。我相信6月份以后，監(jiān)管審批會加快，供應(yīng)量會逐漸增加。拉動經(jīng)濟增長，除了地產(chǎn)就是基建，而基建更多需要靠城投債帶動。目前監(jiān)管上正在尋求一個平衡點，平衡經(jīng)濟增長的需求與風險上的控制，防止城投債過度膨脹，造成的一些潛在風險。此外，從長遠來看，城投企業(yè)需要自身穩(wěn)健發(fā)展。
財聯(lián)社：市場對城投風險的擔心由來已久，不少市場人士擔憂會引發(fā)市場化危機，如何看待城投風險？
崔磊：市場主要擔心風險積累到了一定程度后，會出現(xiàn)局部區(qū)域的違約。其實從2000年以來，央行在風險控制上就有計劃、有針對性的對城投融資進行控制。從評級公司的角度來說，也在強調(diào)優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu)，比如隱性債務(wù)的消化、公益性資產(chǎn)的剝離等。政策面也是受到疫情等外在因素的擾動，目前正處于一個節(jié)奏上的平衡與調(diào)整階段。
財聯(lián)社：面對疫情影響下企業(yè)發(fā)展受阻，怎么看未來信用風險的趨勢？相較一些債券違約跡象和公告的先發(fā)，評級報告以及評級調(diào)整相對有一定滯后性。在未來發(fā)展過程中評級公司會發(fā)揮怎樣的作用？如何體現(xiàn)評級公司的作用？ 
崔磊：現(xiàn)在信用債市場化程度已經(jīng)在一個較高的水平，在風險防控方面對參與各方均有要求，尤其是對中介機構(gòu)信息披露的準確性要求。評級公司依據(jù)披露信息進行市場判斷，不難發(fā)現(xiàn)近幾年隨著市場化風險加大，劣質(zhì)企業(yè)的發(fā)債已基本剔除，然而如何更有效的甄別優(yōu)質(zhì)民營企業(yè)，仍是市場需要優(yōu)化的問題。這次五部委的文件要求了以“違約率“為目標的考核，這其實是五部委對信用評級行業(yè)一直以來的要求。此外，要加大對風險的預警能力，在眾多公開信息中做細。評級公司需盯緊市場，抓取負面新聞對企業(yè)的影響，比如非標違約、貸款違約、票據(jù)商票等多方面作為預警判斷。
財聯(lián)社：目前城投公司在剝離政府平臺公益性職能上是何進程？ 
崔磊：各地的平臺進程有所不同。在經(jīng)濟發(fā)達區(qū)域，平臺相對健康一些的，比如廣東，已經(jīng)基本完成剝離。經(jīng)濟落后一點的區(qū)域，均有明確的規(guī)劃，且都在按照計劃逐步進行。對企業(yè)進行評級時，評級公司也是著重強調(diào)企業(yè)要有長遠規(guī)劃，有看得見的措施改善財務(wù)狀況，來降低公益性資產(chǎn)的占比，增加效益性資產(chǎn)。
財聯(lián)社：從4月份的數(shù)據(jù)來看，4月財政收入和支出增速都有明顯的下降，市場比較關(guān)心財政赤字后續(xù)是否會擴大，以及新增的國債和地方債發(fā)行問題。是否會有赤字規(guī)模擴大的可能？以及規(guī)模大概會是什么范圍呢？
崔磊：3月兩會政府工作報告中，將今年目標財政赤字率下調(diào)了0.4百分點。但后面疫情對經(jīng)濟的短期沖擊效應(yīng)較大，財政政策逆周期調(diào)控需求顯著上升，因此，存在適度上調(diào)今年目標財政赤字率的可能性。如此可以進一步加大退稅減稅和降費力度，大幅增加財政在民生保障、基建方面的投入。若調(diào)整今年財政赤字率，上調(diào)幅度可能為0.4-0.6個百分點，即從2.8%調(diào)升至3.2%-3.4%。不過，考慮到發(fā)行特別國債能夠達到類似效果，操作上也更為靈活，因此后續(xù)也不排除通過發(fā)行特別國債來拓寬財政資金開源渠道的可能性。若發(fā)行特別國債，預計規(guī)模將在1.5-2.0萬億。
財聯(lián)社：關(guān)于地產(chǎn)債方面，3家示范房企（碧桂園、龍湖、美的置業(yè)）獲融資支持的消息引起市場較高關(guān)注。在當前寬信用的預期下，您是怎么看待地產(chǎn)行業(yè)近期回暖跡象呢？
崔磊：國家已經(jīng)出了很多救市政策，重點在于扶持民企房地產(chǎn)，尤其是對財務(wù)狀況相對穩(wěn)定的民企代表?，F(xiàn)在對一些指標的放松，其實也是引導了地產(chǎn)政策面向?qū)捤?。但由于政策存在滯后期，且正處于積累階段，目前地產(chǎn)拐點還未出現(xiàn)。我們判斷到6月底，在磨底階段，需求增加，拐點顯現(xiàn)，地產(chǎn)才能夠形成良性循環(huán)，使地產(chǎn)公司走向正循環(huán)。
財聯(lián)社：中短期來看市場有哪些不利因素以及風險需要警惕？此前一些網(wǎng)紅區(qū)域的風險已緩釋還是延后？ 
崔磊：信用債市場一定是風險第一位，現(xiàn)在利率下行會有些機構(gòu)對高收益?zhèn)a(chǎn)生興趣，我們認為不要受利率誘惑，盲目投資。一些地區(qū)得到了政府的背書，風險可能會有所延后，在此過程中可能會通過時間化解風險，但也不排除積累的可能。
財聯(lián)社：在取消強制評級之后，評級機構(gòu)的業(yè)務(wù)量現(xiàn)狀和趨勢是怎樣的呢？您對未來評級行業(yè)的發(fā)展和競爭格局有什么樣的預判呢？以及要如何探索轉(zhuǎn)型發(fā)展呢？
崔磊：我們要做的是，以投資人的需求為核心，提示風險，同步探索評級機構(gòu)轉(zhuǎn)型破局。取消強制評級，其實也是把決策權(quán)交給市場。從監(jiān)管需求到投資人需求，從格式化到個性化，以投資人的需求為核心。這對信用評級行業(yè)的傳統(tǒng)評級業(yè)務(wù)收入不可避免的產(chǎn)生較大影響，尤其是成本壓力加大。同時，外資評級機構(gòu)和新增的國內(nèi)評級機構(gòu)已陸續(xù)拿到牌照，新評級機構(gòu)的加入也讓評級行業(yè)競爭越加激烈。去年整體行業(yè)收入同比增長近6%，我們預計今年會與去年保持持平。未來幾年，將是評級市場需求的重塑期、評級機構(gòu)轉(zhuǎn)型期和洗牌期，把評級需求的主導權(quán)交還市場，這為評級行業(yè)發(fā)展，以及評級結(jié)果的應(yīng)用都創(chuàng)造了良好的外部環(huán)境，有助于評級更好服務(wù)于投資人和市場。
不論評級機構(gòu)如何轉(zhuǎn)型，信用評級都是維護債券市場持穩(wěn)健康發(fā)展、助力金融市場更好服務(wù)實體經(jīng)濟的重要力量。東方金誠作為國有評級機構(gòu)，在此方面始終強調(diào)發(fā)揮國企責任擔當，一方面堅持持續(xù)提升評級技術(shù)和評級研究能力，強化投資人服務(wù)功能，加強信用風險揭示和風險預警功能；另一方面也在服務(wù)國家戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策方面，強調(diào)國有評級機構(gòu)服務(wù)實體經(jīng)濟的社會責任擔當。例如，東方金誠積極響應(yīng)國家支持民營企業(yè)債券融資的政策要求，5月公司評級的“晶科電力鄉(xiāng)村振興碳中和綠色公司債券”成功發(fā)行，該項目不僅入選上交所首批優(yōu)質(zhì)民企債券示范項目，也是交易所推出民營企業(yè)債券融資專項支持計劃后的首單落地項目，發(fā)行利率創(chuàng)近期同期限AA評級民企公司債最低。
下一步，我們將繼續(xù)全面貫徹落實中央關(guān)于金融工作的相關(guān)要求和部署，全面貫徹落實新發(fā)展理念，主動履行國有責任擔當，高效統(tǒng)籌評級主業(yè)和經(jīng)濟社會發(fā)展，積極推動評級技術(shù)與服務(wù)能力雙升級，在支持實體經(jīng)濟和國家戰(zhàn)略、防范化解金融風險等方面積極作為，切實發(fā)揮好資本市場“守門人”和“穩(wěn)定器”作用，也積極展現(xiàn)國有評級機構(gòu)“頂梁柱”和“壓艙石”的擔當。
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