《科創(chuàng)板日報(bào)》1月21日訊（記者 敖瑾） 2022年對創(chuàng)投人而言無疑是充滿挑戰(zhàn)的一年，受各種疊加因素的影響，創(chuàng)投行業(yè)在“募投管退”四個環(huán)節(jié)都在經(jīng)受考驗(yàn)。私募股權(quán)投資基金以及掌管它們的VC/PE，在巨大的不確定性下正面臨調(diào)整和出清，投資人們也在巨變的行業(yè)環(huán)境下，重新思考前路。

無論如何，黑天鵝頻發(fā)的2022已成過去，人們正懷抱著希望和憧憬，大步跨向2023。而過去的種種都化成了歷練和經(jīng)驗(yàn)，為未來指明了奔赴的方向。

值此新春佳節(jié)，《科創(chuàng)板日報(bào)》邀請了多位活躍在創(chuàng)投一線的投資機(jī)構(gòu)合伙人進(jìn)行同題對談，希望能借助他們的豐富經(jīng)驗(yàn)、銳利眼光以及前瞻視野，系統(tǒng)總結(jié)過去，并對未來做出展望，透過創(chuàng)投行業(yè)的這一切面，折射出更廣闊的市場發(fā)展趨勢。

這一期，我們專訪的是松禾資本合伙人馮華。

在加入松禾之前，馮華已擁有十幾年的產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，長期浸淫TMT、智能制造、工業(yè)/產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、新材料等領(lǐng)域。進(jìn)入松禾后，馮華主導(dǎo)了虹軟科技、奧比中光、優(yōu)必選、美信電子等眾多細(xì)分領(lǐng)域頭部企業(yè)的投資。

在訪談中，馮華坦誠地表達(dá)了投資機(jī)構(gòu)當(dāng)前面臨的壓力和挑戰(zhàn)，它們有一部分是來自于募資的，一部分來自于一二級市場倒掛帶來的退出預(yù)期重新調(diào)整的，還有一部分來自于國資背景機(jī)構(gòu)以及產(chǎn)業(yè)資本加入形成的更加激烈的競爭。

對于2023年，他認(rèn)為會是一個很好的拐點(diǎn)期?！暗?023年下半年應(yīng)該是一個很好的拐點(diǎn)，不管是一級市場還是二級市場預(yù)期都會向好，整個信心肯定是慢慢會恢復(fù)的?！?/p>

以下為訪談實(shí)錄：

Q為《科創(chuàng)板日報(bào)》記者、A為松禾資本合伙人馮華

“2023年應(yīng)該是一個很好的拐點(diǎn)”

1.Q：對剛剛過去的2022年，你覺得和過去的投資生涯中所經(jīng)歷的有何不一樣？

A：我覺得有一點(diǎn)點(diǎn)像2014、2015年投互聯(lián)網(wǎng)的時候，也就是象O2O后面那一波的情況差，去年是挺難的。一方面是疫情影響，又有俄烏戰(zhàn)爭，導(dǎo)致無論是企業(yè)還是投資人對市場預(yù)期都比較悲觀。第二是整個的一二級市場倒掛情況較多，所以大家投資都很謹(jǐn)慎。

信心的問題很關(guān)鍵，2023年我覺得應(yīng)該是個拐點(diǎn)，唯一還需要考慮的關(guān)鍵點(diǎn)是國外環(huán)境將如何變化，對市場影響有多深。除此之外，我覺得中國這么大的市場體量，到2023年下半年應(yīng)該是一個很好的拐點(diǎn)，不管是一級市場還是二級市場預(yù)期都會向好，整個信心肯定是慢慢會恢復(fù)的。

2.Q：投資本質(zhì)上是投資未來，看好未來，在充滿不確定性的時代，作為投資人，你怎么判斷投資事業(yè)的未來？

A：因?yàn)橐欢壍箳斓膯栴}存在，而目前一級的價格還沒有降下來，投資人大部分可能還在觀望。因?yàn)榘凑赵瓉淼耐顿Y思維，這種倒掛的情況意味著即使項(xiàng)目上市了也不一定賺到錢。投資人最后當(dāng)然希望賺到錢，如果賺不到，或者只能賺個10%，那做股權(quán)投資的意義也沒那么大了，還不如利息收入來得多。所以這塊是接下來需要重點(diǎn)思考的。

3.Q：你認(rèn)為，投資行業(yè)在發(fā)生哪些變化，能和我們分享嗎？

A：我覺得，這兩年對投資行業(yè)而言是一個洗牌過程，確實(shí)挑戰(zhàn)挺大的?？梢钥吹?，1999年第一屆深圳高交會成立后，才涌現(xiàn)了很多投資機(jī)構(gòu)，但最后剩下來了多少，其實(shí)大家也能看得到，變化非常大。比如創(chuàng)業(yè)板那一波發(fā)展起來了很多本地化機(jī)構(gòu)，其中不少機(jī)構(gòu)發(fā)展到一兩百個億的規(guī)模后，就沒怎么往前走了，發(fā)展遇到了募資等各方面的問題，也面臨著很多行業(yè)變化。

包括央企和國企，原來主要是LP，現(xiàn)在它們也做直投，手筆又很大，市場化機(jī)構(gòu)如何去跟它們競爭以及合作，處理好雙方的關(guān)系；還有上市公司，除了和機(jī)構(gòu)一起合作投資，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈布局，也做直投，這也是一個很明顯的變化。這些變化都要求市場化機(jī)構(gòu)要變得越來越專業(yè)，在某一個領(lǐng)域能扎根生存，具備跨周期能力。

4.Q：你覺得目前的募資環(huán)境怎樣？政府母基金現(xiàn)在成了主要出資方之一，這種狀況會繼續(xù)加強(qiáng)嗎，對行業(yè)產(chǎn)生了怎樣的影響？

A：政府的導(dǎo)向主要是招商、發(fā)展當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)，這對投資機(jī)構(gòu)的要求是更高的，即不僅要賺錢，還要對當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展、招商等做相應(yīng)的貢獻(xiàn)，壓力并不小。

另一方面，投資機(jī)構(gòu)市場化募資這塊也面臨很大的挑戰(zhàn)。雖然一級市場LP里還是有不少的民營企業(yè)和高凈值個人，但機(jī)構(gòu)短時間內(nèi)要募到很大的資金，挑戰(zhàn)會越來越大。所以現(xiàn)在很多機(jī)構(gòu)會做一些精品化的基金，不做太大的盤，就幾個億的規(guī)模，短平快募到錢，然后快速投出去，這樣的話周期就較短。

“企業(yè)倒閉很多時候反而是因?yàn)殄X太多”

5.Q：關(guān)于投資方面，結(jié)合你所在的機(jī)構(gòu)和投資領(lǐng)域，請分享你機(jī)構(gòu)的投資情況，和過去在投資領(lǐng)域、投資階段等方面有沒有變化？

A：其實(shí)我們一直都沒有太大變化，松禾一直有天使基金，VC、PE的基金也一直都有，早期、后期每只基金的使命都不一樣，行業(yè)則主要涉及TMT、人工智能、新能源、新材料以及生物醫(yī)藥這幾大塊，是一個矩陣式的布局。

階段方面，我們在兩個極端出手會多一些，比如在最早期尋找最頂尖的技術(shù)和創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)；以及后期也投了不少，可以說是一種啞鈴式的投資模式。

對于行業(yè)大賽道，肯定是經(jīng)過市場研究后去選擇和確定的，而具體到投哪個個標(biāo)的，就和投資人的投資藝術(shù)以及個人經(jīng)歷有關(guān)了。我個人認(rèn)為企業(yè)的造血能力是很關(guān)鍵的，尤其是在2018年出現(xiàn)上市公司爆倉的情況之后，對公司的現(xiàn)金流造血能力要求是提高了的，也正是因?yàn)橹匾曔@點(diǎn)，我們投的命中率會更高。

6.Q：請總結(jié)你所在機(jī)構(gòu)過去投資賽道的投資邏輯，未來會有新的投資賽道出現(xiàn)嗎？比如這兩年機(jī)構(gòu)紛紛看好新能源汽車投資，比如消費(fèi)出海等等，松禾會加入嗎？對于這幾年看似有所冷下來的投資領(lǐng)域，比如消費(fèi)級芯片等，你的看法和主流看法有無差異？

A：2023年我覺得有幾種可能性。首先新能源賽道，會出現(xiàn)兩極分化的現(xiàn)象，因?yàn)檠a(bǔ)貼沒有了之后，企業(yè)就需要有很強(qiáng)的自我造血能力，但這個跟企業(yè)的出貨量、規(guī)模性等都有很大關(guān)系。整個新能源領(lǐng)域未來兩三年還是會處在快速增長期，但對于供應(yīng)鏈不全面、抵抗力不足的項(xiàng)目個體來說，可能就沒有增長，甚至?xí)谑袌錾下А?/p>

新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈這兩年機(jī)構(gòu)都出手很多，投的價格也不便宜，而目前新能源這塊一級市場還能不能投，是需要去評估的問題。比如一些項(xiàng)目的估值其實(shí)是透支了之后幾年的；還有一些項(xiàng)目的成長性主要來自于上游原材料的漲價，而不是項(xiàng)目本身發(fā)展有多強(qiáng)，如此后期是否還能保持這樣的利潤和增長，都是需要思考的問題；還有上游設(shè)備這塊，會不會出現(xiàn)低端產(chǎn)能過剩，經(jīng)常會看到了這樣的情況，即行業(yè)好了大家拼命往里砸錢，但最終來講可能都浪費(fèi)掉了。所以在一級市場還有沒有新能源的投資機(jī)會，需要再看看，有機(jī)會了也還要進(jìn)一步考慮性價比。

高端裝備，半導(dǎo)體的耗材、新材料方面，肯定還是有很多投資機(jī)會，目前國產(chǎn)化比例總體而言還是很小。消費(fèi)級芯片的話，去年3C消費(fèi)是比較低迷的，今年市場和信心會不會恢復(fù)過來，我覺得可以看一下。

AR/VR行業(yè)我認(rèn)為也可以關(guān)注，可以看到有一些產(chǎn)品在內(nèi)容這塊做得越來越豐富了，2000元上下的價格大家樂意去消費(fèi)體驗(yàn)，這塊可能會存在一些投資機(jī)會，包括上游光學(xué)系統(tǒng)之類的創(chuàng)新。但也要觀望一下國外大廠的出貨量情況。

7.Q：關(guān)于退出方面，一般認(rèn)為隨著外部環(huán)境變化、一二級市場價格倒掛等原因，項(xiàng)目退出在變難，是這樣嗎？松禾投資項(xiàng)目退出情況怎樣，以及你們準(zhǔn)備如何應(yīng)對這個變化？

A：原來考慮項(xiàng)目，覺得上市沒問題，應(yīng)該就能賺，但現(xiàn)在我們對于是否賺錢這個賬會算得很雜很細(xì)，考慮的因素會更多一點(diǎn)。對于成長期項(xiàng)目來說，退出這塊的要求會更高一點(diǎn)，期望值也沒有以前高，以前可能要賺個10倍，現(xiàn)在可能就看周期的長短，看每年的回報(bào)算不算得過賬，如果周轉(zhuǎn)得快，有些也可以考慮。

8.Q：最后問一個稍微輕松的問題。周星馳拍電影，用過《一個演員的自我修養(yǎng)》這個細(xì)節(jié)，你認(rèn)為在這個確實(shí)充滿變化和挑戰(zhàn)、希望和困難同在的大時代里，一個投資人的自我修養(yǎng)是什么？對于想入行的年輕投資人，如何才能夠穿越一個投資長周期，真正見到曙光？

A：我認(rèn)為企業(yè)家應(yīng)該要更加務(wù)實(shí)，總體而言這幾年涌入一級的錢很多，企業(yè)家還要誠實(shí)、真實(shí)，不能以估值的思維去做企業(yè)，這樣會比較虛。實(shí)際上融的錢越多，企業(yè)家后面可能壓力更大。其實(shí)企業(yè)倒閉很多時候并不是因?yàn)殄X少、缺錢，反而是因?yàn)殄X太多。企業(yè)成長有自己的規(guī)律，企業(yè)家、投資人不能拔苗助長。所以，企業(yè)家要腳踏實(shí)地地創(chuàng)業(yè)，做產(chǎn)品、做技術(shù)、做客戶，不能只靠投資人的錢生存。

投資人則需要負(fù)責(zé)任，比方說，投得不準(zhǔn)，或者對一個企業(yè)沒有真實(shí)的判斷，或者是大家一窩蜂去擠幾個賽道或者幾個公司，這對企業(yè)家是不負(fù)責(zé)任的。

所以大家要把創(chuàng)業(yè)者和投資人的關(guān)系梳理好，這樣的話大家就會處于一種很和諧的狀況。大家都要務(wù)實(shí)、接地氣，不能老講估值，目前市面上這種風(fēng)氣不是特別好。

對于年輕投資人，還是要經(jīng)過一些企業(yè)實(shí)體的鍛煉再去做投資，可能會更扎實(shí)一點(diǎn)。如果都不懂企業(yè)長得怎樣，那怎么去判斷企業(yè)好不好，我覺得這是一個很關(guān)鍵的問題。企業(yè)有些問題有人會認(rèn)為大得不得了，但對于做過企業(yè)的人來說，這些問題都是可以解決的。所以做過企業(yè)的人去做投資可能會更加精準(zhǔn)一點(diǎn)。