財(cái)聯(lián)社7月27日訊（記者 陳抗）創(chuàng)二代正式接班、超600億投資印尼煉化項(xiàng)目，低調(diào)的化纖龍頭桐昆股份 (601233.SH)最近又站到了市場(chǎng)的聚光燈下。

日前，公司預(yù)告2023年H1凈利潤(rùn)0.9億-1.3億元，同比下滑94%-96%，但Q2單季度凈利環(huán)比增長(zhǎng)，扭虧為盈。

財(cái)聯(lián)社記者近期走訪桐昆股份獲悉，公司從新增產(chǎn)能的市場(chǎng)消化進(jìn)度、庫(kù)存同比變化、下游訂單情況等判斷，（滌綸長(zhǎng)絲）行業(yè)已有明顯好轉(zhuǎn)。公司代理董秘費(fèi)妙奇提到，去年四季度的減產(chǎn)產(chǎn)能在今年上半年已經(jīng)恢復(fù)，延遲投產(chǎn)的新裝置也陸續(xù)投產(chǎn)。上半年新增長(zhǎng)絲產(chǎn)能200萬(wàn)噸，PTA新增產(chǎn)能300萬(wàn)噸；產(chǎn)品庫(kù)存則從一季度開(kāi)始持續(xù)下降，在5月降到了2019年的同期水平，超過(guò)公司預(yù)期。

對(duì)于市場(chǎng)關(guān)注的印尼項(xiàng)目，桐昆表示自有資金充足，能滿足項(xiàng)目資金需求，并非高杠桿投資或“豪賭”。目前，這個(gè)公司投資最大的項(xiàng)目正在等待相關(guān)部門審批。

600億印尼項(xiàng)目并非高杠桿

今年6月，桐昆宣布與新鳳鳴（603225.SH）合作投資建設(shè)泰昆石化（印尼）有限公司印尼北加煉化一體化項(xiàng)目，項(xiàng)目含總投資86.24億美元（折合人民幣622億元）。投資主體按比例自籌共計(jì)26.15億美元，同時(shí)，國(guó)內(nèi)外銀行融資貸款60.09億美元。

按照自籌資金比例，桐昆要拿出90億元左右的自有資金，項(xiàng)目建設(shè)期為4年，根據(jù)項(xiàng)目進(jìn)度進(jìn)行支付。據(jù)此測(cè)算，項(xiàng)目若開(kāi)工，則桐昆平均每年的出資額在20億-30億元。對(duì)此，桐昆表示，從資金面上來(lái)說(shuō)不是大問(wèn)題，也不存在所謂的“高杠桿”。

財(cái)聯(lián)社記者注意到，桐昆流動(dòng)資產(chǎn)中的貨幣資金一直在增長(zhǎng)，2023年一季度同比增長(zhǎng)11.79%，達(dá)到127.76億元。由于在建項(xiàng)目較多，公司資產(chǎn)負(fù)債率也從2020年末的45.19%上升到今年一季度末的62.41%。

該項(xiàng)目是迄今桐昆對(duì)外投資中最大的一筆，桐昆和新鳳鳴都提到，該項(xiàng)目將有助于實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈一體化的發(fā)展。

產(chǎn)業(yè)鏈一體化的優(yōu)勢(shì)已在桐昆位于南通的生產(chǎn)基地（桐昆洋口港聚酯一體化項(xiàng)目）有所體現(xiàn)。費(fèi)妙奇說(shuō)，“南通的長(zhǎng)絲成本明顯低于其他項(xiàng)目，PTA投產(chǎn)后原料可以直接通過(guò)管道輸送到工廠，到長(zhǎng)絲端節(jié)省了包裝成本和物流運(yùn)輸?shù)馁M(fèi)用。”

產(chǎn)品庫(kù)存降至2019年同期水平

2022年是化纖行業(yè)公認(rèn)壓力最大的一年，由于原油暴漲，下游停工不斷，2022年三四季度化纖巨頭桐昆、新鳳鳴、恒逸石化（000703.SZ）均嚴(yán)重虧損，即使減產(chǎn)還是庫(kù)存高企。

“今年一季度末，庫(kù)存就降到了超預(yù)期的水平，5月達(dá)到了2019年的同期低點(diǎn)，6月份比5月又降低了一點(diǎn)。我們現(xiàn)在都是滿產(chǎn)狀態(tài)?！蓖├シ矫姹硎?，庫(kù)存下降是行業(yè)轉(zhuǎn)好的明確信號(hào)。

根據(jù)天風(fēng)證券的研報(bào)，二季度以來(lái)滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)開(kāi)工率不斷攀升至歷史同期高位，6月底滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)能負(fù)荷達(dá)到87.7%，POY/FDY/DTY庫(kù)存天數(shù)也由年初的25/33/24天下降至6月底14/24/17天。

據(jù)隆眾資訊，上半年國(guó)內(nèi)滌綸長(zhǎng)絲主流型號(hào)的利潤(rùn)還在成本線邊緣波動(dòng)，但總體呈修復(fù)趨勢(shì)。價(jià)格方面，今年上半年滌綸長(zhǎng)絲市場(chǎng)價(jià)的谷值出現(xiàn)在1月初，價(jià)格為7250元/噸，市場(chǎng)價(jià)格峰值出現(xiàn)在4月上旬，達(dá)到8000元/噸，主要是受到原料PTA的成本驅(qū)動(dòng)。

從產(chǎn)能端來(lái)看，費(fèi)妙奇給財(cái)聯(lián)社記者算了筆賬：“去年龍頭企業(yè)（桐昆、新鳳鳴、恒逸等）的長(zhǎng)絲產(chǎn)能共2000多萬(wàn)噸，在四季度減產(chǎn)30%，即少了150萬(wàn)噸（產(chǎn)能），今年3月已陸續(xù)恢復(fù)。此外，桐昆上半年新增的200萬(wàn)噸年產(chǎn)能，目前產(chǎn)量50萬(wàn)噸，這些新產(chǎn)能投入并沒(méi)有對(duì)市場(chǎng)造成很大沖擊?！?/p>

庫(kù)存降低，開(kāi)工率上升，新增產(chǎn)能被市場(chǎng)消化。此外，下游客戶向桐昆反饋，除了部分地方的織造環(huán)節(jié)有壓力外，整體的開(kāi)工積極性較高。

新裝置從投產(chǎn)到滿產(chǎn)至少兩年時(shí)間，其中項(xiàng)目建設(shè)期為一年半，投產(chǎn)到滿產(chǎn)需要半年以上的時(shí)間。財(cái)聯(lián)社記者了解到，桐昆上半年投產(chǎn)的新裝置有望在下半年達(dá)到滿產(chǎn)狀態(tài)，暫無(wú)更多新增產(chǎn)能規(guī)劃。

此前兩年，桐昆先后公告，擬在福建漳州建設(shè)240萬(wàn)噸聚酯纖維項(xiàng)目，在安徽佑順啟動(dòng)年產(chǎn)120萬(wàn)噸輕量舒感功能性差別化纖維項(xiàng)目。而財(cái)聯(lián)社記者了解到，出于對(duì)供需平衡的考量，這兩個(gè)項(xiàng)目將放慢節(jié)奏，分步實(shí)施。

三季度業(yè)績(jī)有望繼續(xù)改善

桐昆的2023H1業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，2023年H1凈利潤(rùn)0.9億-1.3億元，其中Q2單季度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.8億-6.2億元，同比下滑22%-27%，環(huán)比則扭虧為盈。

桐昆股份表示，二季度的環(huán)比改善來(lái)自主業(yè)貢獻(xiàn)，三季度也有望延續(xù)復(fù)蘇趨勢(shì)?！耙患径刃卵b置開(kāi)啟后，產(chǎn)生較多前期開(kāi)車投產(chǎn)費(fèi)用，對(duì)業(yè)績(jī)虧損有影響。隨著二季度起生產(chǎn)指標(biāo)穩(wěn)定，下游復(fù)蘇向上傳導(dǎo)，對(duì)三季度的行情走勢(shì)，我們還是很有信心的。”

有業(yè)內(nèi)人士提到，今年上半年滌綸長(zhǎng)絲的利潤(rùn)率還在低點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈中下游多數(shù)企業(yè)以修復(fù)利潤(rùn)和保證現(xiàn)金流為主。

除主業(yè)外，桐昆通過(guò)全資子公司桐昆投資持有浙石化20%的股權(quán)，今年一季度浙石化項(xiàng)目投資收益虧損約5.1億元，去年則獲得了10億的分紅。有分析人士稱，今年上半年，浙石化所處的化工板塊處于恢復(fù)初期，需求逐步回暖，浙石化的業(yè)績(jī)有望持續(xù)修復(fù)，對(duì)應(yīng)桐昆的投資收益有望回升。

（編輯 劉琰）