財(cái)聯(lián)社8月6日訊（編輯 俞琪）時(shí)隔半年，中航電測(cè)對(duì)成飛集團(tuán)的收購終于有了重大進(jìn)展。上周三，中航電測(cè)公布收購草案，擬以174.42億元收購航空工業(yè)成飛100%股權(quán)，交易后，公司控股股東和實(shí)控人均為航空工業(yè)集團(tuán)。此外，航空工業(yè)成飛將持有的中無人機(jī)16.41%股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)至航空工業(yè)集團(tuán)，中航電測(cè)將成為中無人機(jī)的間接控股股東。

公告次日，中航電測(cè)20CM漲停并一舉刷新近4個(gè)月以來新高。銀河軍工李良等人在7月30日研報(bào)中表示，成飛集團(tuán)資產(chǎn)100%注入，超市場(chǎng)預(yù)期，本次交易將大幅拓寬中航電測(cè)航空產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)領(lǐng)域。也有分析指出，成飛集團(tuán)系由中航電測(cè)平臺(tái)實(shí)現(xiàn)借道上市，上市后公司總市值有望躋身創(chuàng)業(yè)板TOP5。

▌中航電測(cè)能否撐起2000億估值：股價(jià)年內(nèi)累計(jì)最大漲幅超500% 機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)全年?duì)I收暴增39倍

對(duì)于本次收購，無論看成是中航電測(cè)吸納成飛，還是成飛借此實(shí)現(xiàn)上市，市場(chǎng)最關(guān)注的無疑還是交易后的估值。根據(jù)民生證券尹會(huì)偉等人在7月31日研報(bào)中測(cè)算，中航電測(cè)重組后的總市值為1292億元。而相較于此，天風(fēng)證券此前研報(bào)的預(yù)測(cè)更為樂觀。認(rèn)為在資產(chǎn)注入后中航電測(cè)總市值將超過2000億元。

值得注意的是，中航電測(cè)在今年年初披露該重組計(jì)劃后一度斬獲8連板，股價(jià)達(dá)到歷史巔峰，成為今年在熱門AI賽道外唯一跑出的大牛股。據(jù)計(jì)算，公司股價(jià)年內(nèi)累計(jì)最大漲幅超500%，總市值最高暴增321億元。

不過，一家公司的估值離不開業(yè)績(jī)的支撐，中航電測(cè)能否撐起2000億元的估值，還要看其背后的基本面情況。

華西證券陸洲等人在2月26日研報(bào)中表示，中航電測(cè)是國內(nèi)軍民用智能測(cè)控龍頭，業(yè)務(wù)分為航空軍品、傳感控制、智能交通及其它四大類，其中主導(dǎo)產(chǎn)品機(jī)載配電系統(tǒng)市場(chǎng)占有率位居全國同行業(yè)前列，市場(chǎng)主要分布在直升機(jī)、運(yùn)輸機(jī)、無人機(jī)等領(lǐng)域。公司去年?duì)I收和凈利潤(rùn)分別為19.05億元和1.93億元。

作為收購標(biāo)的，成飛則似乎更有來頭。李良等人提到，公司是我國四代機(jī)主力機(jī)型殲-20的唯一供應(yīng)商，也是外貿(mào)主力機(jī)型梟龍的唯一供應(yīng)商。對(duì)此有市場(chǎng)觀點(diǎn)更是直呼“殲20”要來A股了。同時(shí)，成飛在民用航空領(lǐng)域同樣是重量級(jí)玩家。旗下成飛民機(jī)是國產(chǎn)大飛機(jī)機(jī)頭的唯一定點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè)，承擔(dān)了C919、CR929等機(jī)頭研制任務(wù)。根據(jù)此次雙方簽署的業(yè)績(jī)承諾，若交易在年內(nèi)完成，成飛母公司、貴飛、長(zhǎng)飛和成飛民機(jī)承諾23至25年收入合計(jì)分別為651.5億元、660.9億元和699.7億元。

有市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，中航電測(cè)作為績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)股，待重組完成后將仍是成飛的一個(gè)重要的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。同時(shí)背靠成飛的“大腿”加持，疊加后期車測(cè)業(yè)務(wù)的逐漸恢復(fù)，公司業(yè)績(jī)進(jìn)入增長(zhǎng)通道并不是難事。

根據(jù)中國銀河李良等人在研報(bào)中的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)中航電測(cè)今年營收和凈利潤(rùn)分別為763億元和26.29億元，同比增幅達(dá)到39倍和13倍。拆分具體來看，民生證券研報(bào)進(jìn)一步預(yù)測(cè)，23~25年航空工業(yè)成飛凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為24.56億元、24.94億元、21.66億元；中航電測(cè)歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為2.43億元、2.96億元、3.45億元。

▌中航電測(cè)是成飛“最優(yōu)答案”？央企資產(chǎn)證券化步伐加快疊加業(yè)績(jī)利好信號(hào)釋放 航空航天+軍工新技術(shù)成最看好CP

值得一提的是，據(jù)華西證券研報(bào)稱，成飛早在2014年便有上市計(jì)劃，當(dāng)年5月成飛與沈飛和洪都科技擬借殼成飛集成，但最終卻未能實(shí)現(xiàn)。若站在成飛上市的角度來看，理論上，其潛在借殼對(duì)象并不少。根據(jù)開源證券5月12日研報(bào)稱，航空工業(yè)集團(tuán)旗下擁有25家上市公司，境內(nèi)A股21家。成飛集成、貴航股份都是此前市場(chǎng)猜測(cè)的對(duì)象。

那么，對(duì)于最終為何選擇中航電測(cè)，有業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，這并不單純是挑選殼資源，更多的考慮出于業(yè)務(wù)協(xié)同，成飛更看重中航電測(cè)在智能測(cè)控方面的優(yōu)勢(shì)。資料顯示，作為國內(nèi)軍民用智能測(cè)控龍頭，中航電測(cè)傳感控制業(yè)務(wù)去年?duì)I收為11.01億，占比為57.8%。重組完成后，來自成飛的訂單及雙方在智能測(cè)控方面研發(fā)的互補(bǔ)效應(yīng)更加凸顯。

在行業(yè)層面，似乎也能看出成飛與中航電測(cè)并購背后的動(dòng)力來源。

東吳證券蘇立贊在3月22日研報(bào)中就曾提到，部分軍工央企集團(tuán)特別是航天和電科系存在資產(chǎn)證券化率偏低的情況，未來有望通過資產(chǎn)重組實(shí)現(xiàn)更多優(yōu)質(zhì)軍工央企逐步上市。值得注意的是，在國資委6月召開并購重組工作專題會(huì)后，去年及今年擬通過核心資產(chǎn)注入上市公司來助推央企資產(chǎn)證券化率的公司，相關(guān)并購重組步伐在7月明顯加快。

公開消息顯示，中直股份7月18日公告，擬收購昌飛、哈飛，交易價(jià)格為50.78億元。通過本次交易，將進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)航空工業(yè)集團(tuán)直升機(jī)業(yè)務(wù)的整合。同日，中航科工發(fā)布公告，旗下A股中航電子換股吸收合并中航機(jī)電并募集配套資金項(xiàng)目順利完成。此次交易是A股市場(chǎng)國防軍工行業(yè)領(lǐng)域歷史最大的上市公司并購重組項(xiàng)目，也是航空工業(yè)集團(tuán)近年來規(guī)模較大的資本運(yùn)作事項(xiàng)之一。不難看出，上述提及的企業(yè)均屬于航空工業(yè)集團(tuán)旗下。

對(duì)此，浙商證券邱世梁在7月30日研報(bào)中預(yù)計(jì)，后期軍工資產(chǎn)證券化/核心軍品重組上市有望掀起新一輪高潮，尤其航發(fā)、軍機(jī)等子行業(yè)，其中軍機(jī) “十四五”有望大幅增長(zhǎng)，航發(fā)受益“維保+換發(fā)”、未來空間亦比較大。

此外，在業(yè)績(jī)方面，根據(jù)中郵證券研報(bào)梳理，截至7月31日，在陸續(xù)披露半年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告的軍工企業(yè)中，過半數(shù)企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊僦袠谐?0%。其中，雷科防務(wù)、中直股份、 航宇微、新興裝備、航發(fā)科技、中國船舶、鉑力特以及中國重工8家公司業(yè)績(jī)預(yù)告凈利潤(rùn)增速中樞在100%以上。具體分析這些增速中樞較高的企業(yè)同樣能夠發(fā)現(xiàn)，大部分均為航空航天以及軍工新技術(shù)相關(guān)企業(yè)。

對(duì)此，中郵證券研報(bào)進(jìn)一步表示，預(yù)計(jì)今年下半年各領(lǐng)域“十四五”規(guī)劃中期調(diào)整都有望落地，具體關(guān)注兩個(gè)方向，一個(gè)是高景氣延續(xù)的航空航天，另一個(gè)是包括軍工新技術(shù)、新產(chǎn)品等軍工新趨勢(shì)。而在這兩條方向中，相關(guān)企業(yè)還包括中航沈飛、鋼研高納、菲利華、圖南股份、盟升電子、振華科技、航天電器、航發(fā)控制、國?？萍肌⒑教觳屎?、國博電子、臻鐳科技、北方導(dǎo)航、華秦科技、光啟技術(shù)、高德紅外等。

財(cái)聯(lián)社記者此前從業(yè)內(nèi)人士處亦獲悉，今年全年維度上，隨需求景氣，供給恢復(fù)，從估值和成長(zhǎng)性的匹配度上來看，軍機(jī)等航空裝備、航天裝備、信息化及自主可控領(lǐng)域都是值得重點(diǎn)關(guān)注的細(xì)分領(lǐng)域。

不過，建會(huì)投融薈CASC在7月20日的公眾號(hào)文章《央企上市公司匯總：465家央企上市公司都在這里了，最全、最TOP》里也提醒道，隨著國企改革進(jìn)入深水區(qū)，以及中特估逐步登臺(tái)，未來的估值、業(yè)績(jī)有望迎來騰飛，但也要注意甄別績(jī)優(yōu)股和垃圾股，隨著注冊(cè)制的深入，央企上市公司退市也是會(huì)常態(tài)化的。