財聯(lián)社9月10日訊（編輯 劉越）瑞幸咖啡與貴州茅臺聯(lián)名的“醬香拿鐵”本周接連拿下數(shù)條熱搜，單品首日銷售額突破1億元，瑞幸周四通知稱多家門店售罄，緊急采購新一批53度飛天茅臺酒；五糧液亦傳出“與蜜雪冰城聯(lián)名推出濃香檸檬水”的消息躋身熱搜榜，但被后者辟謠；就在前不久，作為高端白酒“三劍客”之一的瀘州老窖，跨界聯(lián)合新茶飲品牌奈雪的茶，推出了聯(lián)名開醺禮盒。

分析人士指出，存量競爭時代，過去的消費主力正在變老，真正喝得動白酒的30歲年齡帶逐漸轉(zhuǎn)移到90后身上，但后者的消費習慣還沒有培育起來，白酒企業(yè)普遍面臨消費者青黃不接的尷尬局面。年輕化戰(zhàn)略已經(jīng)寫進白酒的年度KPI里好幾年，影響力最大的還是“老大哥”茅臺，出手即霸屏熱搜，十幾塊就能喝到高端白酒的噱頭足以吸引視線。白酒行業(yè)“一超多強”，而高端白酒由飛天茅臺（茅臺）、普五（五糧液）、國窖1573（瀘州老窖）三分天下，茅臺占據(jù)了將近一半市場。據(jù)財聯(lián)社不完全梳理，貴州茅臺、五糧液和瀘州老窖跨界動作頻頻，具體如下圖：

然而，跨界聯(lián)名是合作共贏還是贏者通吃？網(wǎng)絡(luò)上有人把茅臺牽手瑞幸形容為“門不當戶不對”的戀愛，稱瑞幸為上門女婿的得利者，茅臺為委身下嫁的犧牲者。從二級市場表現(xiàn)來看，作為熱門中概股的瑞幸咖啡粉單市場周四股價創(chuàng)歷史新高，而貴州茅臺股價自醬香拿鐵上市首日微漲不到1%后整體一路下行。

此外，與上市首日“賣出542萬杯，把杯子疊起來有95座珠穆朗瑪峰那么高”的醬香拿鐵形成鮮明對比的是，曾經(jīng)的“流量明星”茅臺冰淇淋卻已經(jīng)賣不動了。社交媒體上，一些城市的物美、永輝超市最近在以9.9元價格甩賣臨期茅臺冰淇淋。而在茅臺的大本營貴陽，七夕茅臺冰淇淋門店也罕見推出了買一送一的活動，如今醬香拿鐵的“續(xù)航能力”也受到關(guān)注。

白酒行業(yè)深度調(diào)整期決戰(zhàn)癸卯中秋 高端龍頭強者恒強 業(yè)績增長背后各存隱憂

值得注意的是，“醬香拿鐵”出現(xiàn)的時間恰好在中秋國慶假前。分析人士指出，今年以來，白酒行業(yè)進入深度調(diào)整期，隨著消費場景、消費模式等發(fā)生較大變化，各家酒企都正面臨同樣的價格困境，整體存在庫存高、動銷慢、價格倒掛等問題。有樂觀者認為，早則2023年中秋，晚則2024年春節(jié)，中國白酒一定會再次復興。

上半年白酒行業(yè)弱復蘇的背景下，強者恒強的馬太效應愈發(fā)凸顯，市場僅有的消費需求紅利基本被名酒企業(yè)和名酒產(chǎn)區(qū)瓜分。分析人士指出，整體而言，中國白酒行業(yè)的產(chǎn)量可能是過剩的，但是名優(yōu)白酒的產(chǎn)量、儲量卻是不足的。特別是最近幾年，大家都很重視儲酒時間和真實年份酒。從上半年業(yè)績來看，高端白酒龍頭數(shù)據(jù)上都實現(xiàn)了營收凈利的正增長，但是隱憂無時無刻不困擾著酒企。有分析人士認為，如果下半年消費低迷、社會購買力不足的基本面得不到根本性改善，一些酒企的真實情況會隨之暴露。

▌貴州茅臺：上半年營業(yè)成本同比漲幅高于營收增幅 飛天茅臺價格回落 股價較歷史高點累計最大跌五成

貴州茅臺半年報顯示，上半年營收近700億元，凈利359.8億元，每日豪掙近兩億，同比增幅均為20.76%。但在實現(xiàn)業(yè)績增長的同時，茅臺營業(yè)成本也高達57億元，較去年同比增幅25.52%，高于營收增幅。據(jù)此測算，茅臺的營業(yè)利潤率出現(xiàn)了小幅下滑。此外，今年一季度，茅臺凈利潤為207.9億元，而二季度凈利潤降至151.9億元，環(huán)比下降26.9%。

茅臺聯(lián)名聲勢浩大的背后離不開居高不下的營銷費用。財報顯示，上半年貴州茅臺的銷售費用為17.86億元，同比增長18.52%，其中用于廣告宣傳及市場拓展的費用高達15.72億元。對此，茅臺解釋稱主要原因是廣告及市場拓展費增加。

行業(yè)人士指出，過去幾年中，茅臺的經(jīng)典產(chǎn)品飛天茅臺的終端市場價一度飆升至4000元以上。但自去年起，其身價一路下滑，如今已跌落至2700-2800元的價格區(qū)間。飛天茅臺價格回落，茅臺股價表現(xiàn)亦疲軟。貴州茅臺周五收盤1818.5元，距離2504.73元的歷史高點差距較大，而自2021年歷史高點迄今累計最大跌幅達48%。分析人士指出，雖然終端價格回落利好市場，但在白酒行業(yè)普遍消費疲軟的背景下，若此后不能繼續(xù)走上漲價與產(chǎn)能提升的正循環(huán)，高漲的營業(yè)成本與下滑的營業(yè)利潤將對其此后發(fā)展形成阻礙。

▌五糧液：曾經(jīng)的“雙雄之一”離茅臺越來越遠 股價較歷史高點累計最大跌幅超六成

盡管五糧液仍保持兩位數(shù)的營收和凈利潤增長，但拉長時間來看，這一增速卻明顯不如以往，2021年至2023年，五糧液營收增速由19.45%下滑至10.39%，凈利潤增速也從21.6%下滑至12.83%，呈現(xiàn)逐年放緩的趨勢。

十幾年前，五糧液和茅臺呈現(xiàn)白酒業(yè)“雙雄”的競爭態(tài)勢。直到2013年，五糧液的營收與凈利潤雙雙被貴州茅臺超越，從此茅臺穩(wěn)居行業(yè)第一，五糧液淪為“萬年老二”。 如今五糧液與茅臺的差距越來越大，今年上半年，茅臺營收超出五糧液240.7億元，而去年同期差距為163.95億元。跳出和茅臺的單一對比，五糧液處境同樣尷尬，后有山西汾酒、洋河股份和瀘州老窖等以兇猛之勢奮起直追。五糧液上半年營收增速（10.39%）低于瀘州老窖（25.11%）、山西汾酒（23.98%）、洋河股份（15.68%）等，凈利增速（12.83%）同樣低于瀘州老窖（28.17%）、山西汾酒（35%）、洋河股份（14.06%）。

此外，五糧液亦面臨高庫存問題。近5年半年報數(shù)據(jù)顯示，2019年上半年-2023年上半年，五糧液的存貨賬面價值逐年增長，今年上半年同比上漲12.12%至161億元，其中庫存商品賬面價值為27.94億元。從二級市場表現(xiàn)來看，五糧液股價自2021年階段高點迄今股價累計下跌62%。

▌瀘州老窖：提價逆行者圓不了“行業(yè)前三夢” “瀘州新窖”引爭議

今年上半年，瀘州老窖的營收和凈利均實現(xiàn)了25%以上的增長。但分析人士指出，與業(yè)績增長相對應的，還有瀘州老窖居高不下的期間費用。近年來包括銷售和管理費用等在內(nèi)的期間費用率均在20%左右，即使2022年有所下降，也仍然有18.04%，高于貴州茅臺的的8.91%和五糧液的10.98%。

分析人士指出，上半年瀘州老窖的業(yè)績增長，主要靠著逆勢提價而來。在諸多龍頭酒企開始下沉市場的情況下，瀘州老窖卻成為“提價逆行者”。實際上，今年以來瀘州老窖提價頻頻，甚至在業(yè)內(nèi)有“提價王”的稱號。不久前的8月14日，瀘州老窖宣布，52度國窖1573經(jīng)典裝（500ml*6）經(jīng)銷商結(jié)算提價至980元/瓶，提價約20元/瓶。不過在頻頻提價的同時，京東、拼多多等電商平臺上，國窖1573（52度500ml）價格只有約840元~930元/瓶。

大幅提價的后果卻是銷量下滑。今年上半年，瀘州老窖中高檔酒實現(xiàn)銷量1.69萬噸，同比下滑3%，而其整體銷量由2015年的19.01萬噸下降到了2022年的8.62萬噸。但瀘州老窖似乎并不打算降價促銷。此前在公司年度股東大會上，瀘州老窖管理層認為，高端白酒實際上是一種奢侈品，有量才有價，有價才有量，降價并不能帶來銷量的大幅增長。

值得注意的是，2015年，瀘州老窖正式提出“重回前三”的目標。遺憾的是，八年過去，重回前三仍然只是一句口號，掉隊成了行業(yè)第五，今年上半年，洋河股份和山西汾酒的營收均壓過瀘州老窖一頭。此外，3月底有消息稱，瀘州老窖新建了上萬口窖池以解決產(chǎn)能問題，讓“酒好全憑窖池老”宣傳起家的瀘州老窖陷入了“瀘州新窖”爭議。