《安安訪談錄》是界面財聯(lián)社執(zhí)行總裁徐安安出品的一檔深度訪談類欄目。從投資角度對話1000位行業(yè)領軍人物，覆蓋傳媒創(chuàng)新、VC/PE、信息服務、金融科技、交易體系、戰(zhàn)略新興等方向。

《資管大家》是由《安安訪談錄》出品的系列專訪欄目，旨在為關(guān)心中國大資管領域發(fā)展的相關(guān)機構(gòu)專業(yè)人士提供一個高端發(fā)聲平臺，推動理論、思想、創(chuàng)業(yè)和經(jīng)驗交流。

本期訪談人物：

財達證券副總經(jīng)理 康云龍

“順應宏觀趨勢，構(gòu)建比較優(yōu)勢，把握金融科技為資產(chǎn)定價賦能”

▍個人介紹：

康云龍 ，現(xiàn)任財達證券副總經(jīng)理、資產(chǎn)管理業(yè)務委員會主任

▍第一標簽

以投研為引領，以客需為驅(qū)動

▍機構(gòu)簡介

財達證券股份有限公司成立于2002年4月25日，是河北省唯一法人券商，主要從事證券經(jīng)紀；證券投資咨詢；證券承銷與保薦；證券自營；證券資產(chǎn)管理；融資融券；證券投資基金代銷；與證券交易、證券投資活動有關(guān)的財務顧問；代銷金融產(chǎn)品。

財達證券始終堅持金融服務實體經(jīng)濟的根本宗旨和以人民為中心的價值取向，秉承“競進有為，行穩(wěn)致遠”的核心價值觀，多年來，財達證券獲得了社會各界的廣泛贊譽：連續(xù)多年榮獲“河北省金融貢獻獎 ”“河北省誠信企業(yè)”“河北省明星企業(yè)”“河北省最具影響力和最具成長性企業(yè)”“河北網(wǎng)民最信賴金融品牌”“最具發(fā)展?jié)摿ψC券公司”等一系列榮譽。

隨著金融科技的發(fā)展，無論是權(quán)益還是債券，對資產(chǎn)定價理念的關(guān)注度是越來越凸顯的，從套利維度上逐漸走向資產(chǎn)定價維度上，而這要基于對于資產(chǎn)價值挖掘和交易的密集度來實現(xiàn)。

曾經(jīng)的券商資管是一個更偏向于服務型，比如通道業(yè)務，非標業(yè)務?，F(xiàn)在的業(yè)務主線全面回歸到主動管理這個方向上，打造產(chǎn)品競爭力，以客戶的需求為驅(qū)動，才能獲取到中長期的生存空間。

財聯(lián)社：資管新規(guī)對券商資產(chǎn)管理業(yè)態(tài)產(chǎn)生了哪些影響？

康云龍：2018年正式稿出臺后，對整個行業(yè)的影響是比較大的，總體來看可以概括成八個字，就是總量壓縮，結(jié)構(gòu)分化。2017年底的時候，券商資管的領域剔除ABS來看總規(guī)模是在17萬億左右，2022年初的時候同口徑對比下已經(jīng)縮到了7.6萬億?，F(xiàn)在，規(guī)模大概在5.7萬億，基本是壓縮到了2017年的三分之一的規(guī)模。

而結(jié)構(gòu)分化，一則是體現(xiàn)在行業(yè)集中度，頭部集中效應越發(fā)明顯。從數(shù)據(jù)來看，行業(yè)前20名的券商市場占有率已經(jīng)超過了80%。另一方面，從券商資管的業(yè)務主線來看，曾經(jīng)的券商資管是一個更偏向于服務型，比如通道業(yè)務，非標業(yè)務?，F(xiàn)在的業(yè)務主線全面回歸到主動管理這個方向上，打造產(chǎn)品競爭力，以客戶的需求為驅(qū)動，才能獲取到中長期的生存空間。第三塊可以從整個資管行業(yè)來看，發(fā)展最好的是公募基金，今年公募基金的規(guī)模已經(jīng)超過了銀行理財，現(xiàn)在已經(jīng)超過了28萬億，銀行理財是27萬億左右，然后私募基金是20萬億左右，發(fā)展格局體現(xiàn)出大資管行業(yè)是充滿了未來的行業(yè)，內(nèi)部競爭力的打造是各家機構(gòu)發(fā)展的核心。

財聯(lián)社：銀行、公募、券商等不同主體在資管行業(yè)各自具備怎樣的特點？

康云龍：任何一個牌照的發(fā)展都是依托于自身的資源稟賦進行放大。銀行理財?shù)幕颈P是渠道端極其穩(wěn)健，依托銀行網(wǎng)點建立了覆蓋度廣、渠道下沉的線下銷售渠道，有著充足大量的客戶群，雖然銀行理財紛紛成立獨立法人的理財子公司，但是多年以來形成的銀行強大信用背書仍然存在，所以銀行理財?shù)漠a(chǎn)品會更多致力于中低風險，來迎合客戶的需求。

公募基金在資管業(yè)務上對投資者的培養(yǎng)，起步比較早，大概開始于2006年。在投資者適當性原則方面的教育，公募基金是幾個牌照中培育最到位的。另外，公募基金是可以進行公開宣傳的，再結(jié)合近幾年互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的強勁勢頭，可以讓它的受眾越滾越大，總結(jié)來講公募的優(yōu)勢在于客群廣泛，教育完善。

最后券商資管這一塊，狹義的券商資管競爭定位是很鮮明的，就是做出絕對收益，絕對收益不代表著保剛兌，但是策略體系和客群建設以絕對收益為定位；同時，證券公司擁有資本市場各項業(yè)務牌照，投融資兩端均可對接，通過利用各項牌照業(yè)務優(yōu)勢，實現(xiàn)業(yè)務線之間的資源整合。

財聯(lián)社：去年底，由于債市波動引發(fā)理財贖回潮，最終形成負反饋。券商資管如何應對此類風險事件發(fā)生？

康云龍：去年11月的贖回潮是一個非常能體現(xiàn)機構(gòu)風險敞口和管理風格的壓力環(huán)境。從財達自身的實踐來看，策略上，財達采用的是風險敞口中性或者說久期中性的策略：資產(chǎn)選擇上根據(jù)內(nèi)控制度的入庫標準，整體資產(chǎn)風險敞口可控，同時運用多種工具進行擬合與對沖，把整個組合的久期降下來，達到的效果就是當市場上升的時候盈利可能不多，但是當市場出現(xiàn)大幅下跌的時候，整體的風險是可控的。

第二點，也是很重要的一點——對流動性的管理。財達對流動性的關(guān)注度是非常高的，配置是以負債結(jié)構(gòu)來驅(qū)動資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，所達到的效果是在宏觀角度下看，流動性是平滑的。同時輔以相對保守的杠桿水平，面臨市場的整體壓力時，流動性不會出現(xiàn)過大的壓力，有流動性就有空間有資源來應對市場的抖動，有流動性就可以保住凈值，從而防止負反饋的閉環(huán)。

財聯(lián)社：金融科技、或數(shù)字化在券商資管的各個業(yè)務環(huán)節(jié)發(fā)揮了哪些重要作用？

康云龍：金融科技對于券商資管傳統(tǒng)的業(yè)務模式有著很大的沖擊，舉個明顯的例子，近兩年會去銀行網(wǎng)點去買理財產(chǎn)品的人已經(jīng)越來越少了，尤其是中青年人，大部分是通過手機端APP去選擇理財產(chǎn)品。那么這種現(xiàn)象對于獲客渠道的改變還是很明顯的，要從原本的網(wǎng)點現(xiàn)場轉(zhuǎn)移到互聯(lián)網(wǎng)金融三方平臺上，凈值化的產(chǎn)品展示，全維度的產(chǎn)品數(shù)據(jù)，將產(chǎn)品收益性透明化，更方便客戶選取自身適配的產(chǎn)品，同時對機構(gòu)的主動管理能力提出了更高要求。

另一個方面是對于客戶維護上，比如當機構(gòu)的客群建設達到了一定清晰度的時候，通過客戶的風險偏好，投資經(jīng)歷，職業(yè)收入等等去構(gòu)建客戶畫像，在客戶與產(chǎn)品的精準匹配上有了提升；同時對于客戶不同投資周期偏好，通過大數(shù)據(jù)等數(shù)字化支持，給予不同客戶更加精準的價值服務。

第三個維度就是對投研體系的，隨著金融科技的發(fā)展，無論是權(quán)益還是債券，對資產(chǎn)定價理念的關(guān)注度是越來越凸顯的，從套利維度上逐漸走向資產(chǎn)定價維度上，而這要基于對于資產(chǎn)價值挖掘和交易的密集度來實現(xiàn)。機構(gòu)在投研領域，通過金融科技賦能數(shù)據(jù)庫的建設，引導投研框架的完善，強化投資策略的構(gòu)建，然后保證在交易上能夠?qū)崿F(xiàn)策略的構(gòu)建，實現(xiàn)資產(chǎn)與投研框架的有機結(jié)合，這是伴隨著金融科技的發(fā)展，機構(gòu)在投研領域必然要走的路。

第四個維度是對內(nèi)控體系，在投資風控、合規(guī)管理、監(jiān)管數(shù)據(jù)、運營管理四個方向，對后臺運營全面提升數(shù)字化程度，基于大數(shù)據(jù)挖掘?qū)崿F(xiàn)券商智能風控轉(zhuǎn)型，從過去以迎合監(jiān)管檢查的被動風險管理逐步轉(zhuǎn)向風控前置下的主動風險管理。

財達內(nèi)部也自主開發(fā)了產(chǎn)品的全生命周期管理系統(tǒng)，以及客戶的畫像匹配管理。財達資管圍繞著產(chǎn)品凈值化、投研系統(tǒng)化、客群多元化和內(nèi)控精細化四大方面進行數(shù)字化體系建設。

財聯(lián)社：能否介紹一下貴司資管的投資體系或策略？產(chǎn)品矩陣有哪些特色？

康云龍：財達資管的產(chǎn)品是以固收和“固收＋”為定位的絕對收益型的產(chǎn)品。圍繞著客戶的風險偏好和流動性偏好構(gòu)建產(chǎn)品矩陣，通過找出市場上供應緊缺的產(chǎn)品并進行補足，從而達到極高的性價比和低成本獲取業(yè)務，今年以來財達的產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量已經(jīng)進入了行業(yè)排名前20。另外，財達始終堅持以投研引領，對于產(chǎn)品內(nèi)部的無套利性進行優(yōu)化，提高定價能力從而提高利潤率。今年前三季度報，在上市券商里剔除并表子公司的因素，財達資管業(yè)務的增幅是排名第一的。

投研體系上有三大方面，一是宏觀對沖：基于宏觀經(jīng)濟和政策變化下對投研產(chǎn)生的影響管理大類資產(chǎn)的風險敞口。二是資產(chǎn)定價：挖掘一個資產(chǎn)的真實價值，做出有安全邊際的投資。三是策略交易：即通過交易行為把策略更好的實現(xiàn)和落地。

今年，財達全年在河北投資了超過30億，大幅優(yōu)化了河北的金融資源，在京津冀投資超過120個億，并且都是來自市場的增量資源。著力布局河北，首先是因為河北的資產(chǎn)上各個收益率區(qū)間都有，第二個全省角度來看河北的可優(yōu)化空間很大，而且其債務總量在經(jīng)濟體量上的占比是很小的。第三，因為其債務總量小所以，非銀機構(gòu)對河北的關(guān)注度少，那么財達就可以成為市場想投資河北的參考?，F(xiàn)在回過頭對標來看，與河北同經(jīng)濟體量的省份，像湖北、安徽等等，河北的收益率下行是最高的。也正是通過一系列努力，引流市場化活水，挖掘河北投資機會，讓區(qū)域經(jīng)濟的發(fā)展越來越好。