財(cái)聯(lián)社12月29日訊（記者 封其娟）這是一位來(lái)自東北的基金經(jīng)理。專業(yè)剖析外，有深度總結(jié)，也有前瞻布局；言談之間，直擊痛點(diǎn)，犀利直爽。

高楠擁有著資管行業(yè)標(biāo)配的名校出身，是北京大學(xué)、香港大學(xué)雙碩士，至今已有12年證券相關(guān)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，4.8年基金管理經(jīng)驗(yàn)。曾任平安資管股票研究員，國(guó)泰基金基金經(jīng)理以及恒越基金權(quán)益投資部總經(jīng)理助理、權(quán)益投資部總監(jiān)?，F(xiàn)任永贏基金首席權(quán)益投資官兼權(quán)益投資部總經(jīng)理。

加入永贏基金后發(fā)行的首只產(chǎn)品永贏睿信于12月20日完成結(jié)束募集，認(rèn)購(gòu)總規(guī)模超14.5億元，其中主代銷渠道中信銀行認(rèn)購(gòu)規(guī)模超13億元。此次新發(fā)，高楠認(rèn)購(gòu)600萬(wàn)元。他表示，希望用實(shí)際行動(dòng)與投資者逆市攜手，一同在市場(chǎng)低位前瞻布局。對(duì)于新基金的管理，高楠也表示，會(huì)以絕對(duì)收益思路為長(zhǎng)期導(dǎo)向，不定期地把超額收益“存”在相對(duì)性價(jià)比更高的地方。

在過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間，高楠較少對(duì)外溝通，因?yàn)樵谒磥?lái)只要自己做好事情就行，但經(jīng)過(guò)這幾年，高楠逐漸發(fā)現(xiàn)讓公眾了解自己的投資體系也是投資的一項(xiàng)重要工作。他直言，優(yōu)秀的基金經(jīng)理，應(yīng)該具有較強(qiáng)的邏輯思維能力，投資體系能夠自洽，產(chǎn)出的策略有效且可不斷復(fù)制。

值得一提的是，高楠直言，組合配置可能更多的是為了讓產(chǎn)品本身實(shí)現(xiàn)低波或高波的特征。站在這個(gè)角度，才更有意義。與此同時(shí)，他認(rèn)為不用刻意追求均衡配置。

放眼未來(lái)，高楠對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)、資本市場(chǎng)仍保持樂(lè)觀態(tài)度。他指出，“除了總量增長(zhǎng)帶來(lái)的系統(tǒng)性投資機(jī)遇，未來(lái)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)過(guò)程中科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈等或同樣蘊(yùn)含著豐富的投資機(jī)會(huì)?！?/p>

尋找一種有效且可不斷復(fù)制的投資體系

記者：您如何評(píng)價(jià)自己的投資框架和投資風(fēng)格嗎？

高楠：作為一個(gè)基金經(jīng)理，我的目標(biāo)很明確，就是尋找到一種有效且可不斷復(fù)制的投資體系。在我看來(lái)，投資基本上是一個(gè)主觀預(yù)期和市場(chǎng)預(yù)期逐漸契合的過(guò)程。在我的體系當(dāng)中，有效是首要的，其次才是可復(fù)制。可復(fù)制有兩層意思：一方面是當(dāng)市場(chǎng)風(fēng)格發(fā)生改變，用原體系的底層邏輯推演出來(lái)的結(jié)論同樣有效，也就是在不同市場(chǎng)風(fēng)格下，投資體系的底層內(nèi)核一致；另一方面是小規(guī)模有效的體系，到了大規(guī)模也同樣有效。

我個(gè)人的投資風(fēng)格是在不斷迭代的。A股大部分時(shí)間都是圍繞3000點(diǎn)上下震蕩，長(zhǎng)期來(lái)看，能在其中賺錢(qián)的人一定是少數(shù)。如果你沒(méi)有超出大部分人的認(rèn)知，在這個(gè)市場(chǎng)中是不太可能賺得到錢(qián)的。但是迭代也是有特點(diǎn)的，也就是新體系要能兼容老體系，并且解決老體系解決不了的問(wèn)題。

在險(xiǎn)資工作期間，我研究覆蓋的行業(yè)比較廣，最開(kāi)始主要是自上而下的行業(yè)配置思路，也就是所謂行業(yè)輪動(dòng)。但在2018年之后，我發(fā)現(xiàn)這種方式有效性不是很高。從行業(yè)輪動(dòng)的角度，很多個(gè)股跌了就應(yīng)該賣出，但時(shí)常發(fā)生的是，踏空之后會(huì)有更大一個(gè)階段的漲幅。

2019年之后，我的體系內(nèi)核逐漸就從行業(yè)輪動(dòng)轉(zhuǎn)型成自下而上選股，并且延續(xù)至今。這是我超額收益的最大來(lái)源之一，也是給予我收獲感、成就感最多的部分。這是我的第一段迭代。

2020年左右，我發(fā)現(xiàn)自下而上選成長(zhǎng)股有時(shí)可能失效，尤其2021年四季度至今的兩年內(nèi)，剔除掉去年年初到4月份那段股票通殺的階段，絕大部分時(shí)間A股都有很多個(gè)股上漲。于是發(fā)現(xiàn)我的體系并不能夠特別好的解釋其中一部分，這一部分又是伴隨著A股市場(chǎng)的周期性。

也由此我開(kāi)始進(jìn)一步拓展體系，主要有兩個(gè)方面：第一，不能一直持有一只股票，因?yàn)榭倳?huì)均值回歸，獲得的超額收益要適當(dāng)存起來(lái)；第二，股票市場(chǎng)大部分時(shí)間總有個(gè)股在賺錢(qián)，除去我原來(lái)的那一部分的自下而上純選股的策略，需要用另外的一種審美來(lái)解釋，這種審美本身是會(huì)周期性反復(fù)出現(xiàn)。至此，我才算把整個(gè)體系理順了。

總體而言，我的投資體系還是堅(jiān)持自下而上選股，無(wú)論市場(chǎng)風(fēng)格到底是賠率型還是勝率型。用這種方式構(gòu)建底倉(cāng)，剩下那一部分再結(jié)合對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的判斷，包括以絕對(duì)收益的思路去發(fā)現(xiàn)一些賠率上的機(jī)會(huì)。最后，也要在該減倉(cāng)的時(shí)候減倉(cāng)。

回顧2018年，我采用了優(yōu)中選優(yōu)的方式，選擇了一批個(gè)股，并且將倉(cāng)位集中于此，從而在熊市降低了回撤。但是站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，更好的方式應(yīng)該是依據(jù)對(duì)市場(chǎng)的判斷，主動(dòng)降低倉(cāng)位，實(shí)在無(wú)法降低的倉(cāng)位再去做自下而上的投資，這樣風(fēng)險(xiǎn)更小。

尋找更好的投資機(jī)會(huì)，并適度集中

記者：您如何去做組合配置的？

高楠：組合配置方面，我覺(jué)得主要看產(chǎn)品追求的曲線特征。很多人覺(jué)得組合配置越分散，行業(yè)越均衡越好，產(chǎn)品可能越會(huì)體現(xiàn)出比較穩(wěn)健抗跌的特征。但其實(shí)A股永遠(yuǎn)都是結(jié)構(gòu)性的，也就意味著選對(duì)就會(huì)漲，但沒(méi)有選對(duì)，那就是跌的。

我覺(jué)得A股投資不需要刻意均衡，更多的是尋找好的投資機(jī)會(huì)并集中上去。所以組合配置可能更多是為了讓產(chǎn)品本身實(shí)現(xiàn)低波或高波的特征，站在這個(gè)角度，才更有意義。

記者：您的選股偏好有哪些？

高楠：選股上，我不傾向于常青樹(shù)，而是基本集中在3-5年的維度去尋找一波產(chǎn)業(yè)周期中能夠快速實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)放量的公司。

之前投資領(lǐng)域相對(duì)集中在消費(fèi)、醫(yī)藥、半導(dǎo)體、新能源、建筑建材等，能出現(xiàn)業(yè)績(jī)爆發(fā)式增長(zhǎng)的行業(yè)，可能不會(huì)特別傳統(tǒng)，至少相對(duì)優(yōu)勢(shì)比較明顯。

周期性行業(yè)我也比較關(guān)注，主要著眼于供需失衡之后帶來(lái)的未來(lái)1-2年的業(yè)績(jī)爆發(fā)，邏輯其實(shí)是一樣的。定期報(bào)告也能看出來(lái)，我在2018年的四季度、2022年的二季度，分別投資了養(yǎng)豬、運(yùn)輸行業(yè)，都獲得了較好的超額收益。

記者：您如何選擇個(gè)股的？

高楠：兩個(gè)方面：一個(gè)是發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)，另一個(gè)是評(píng)估機(jī)會(huì)。大部分時(shí)間，我們都在探討后者的方法論，但其實(shí)前者也非常重要。我結(jié)合了很多工作上的一些習(xí)慣，主要圍繞著如何發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)來(lái)進(jìn)行，在這之后再去評(píng)估。

發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)方面。首先，我會(huì)不定期的了解一級(jí)市場(chǎng)在關(guān)注什么，因?yàn)楝F(xiàn)在從一級(jí)映射到二級(jí)不像以前那么久；另外，我也會(huì)不定期的了解美股，美國(guó)是整個(gè)科技產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的集散地，它會(huì)領(lǐng)漲也會(huì)領(lǐng)跌；同時(shí)，我還會(huì)經(jīng)常去觀察一些公司，比如行業(yè)普遍面臨壓力的時(shí)候，哪些公司的表現(xiàn)特別不一樣，關(guān)注其中的勝出者也是一個(gè)技巧，這些都能夠讓更多的早期機(jī)會(huì)暴露在視野當(dāng)中。

記者：您是怎樣做行業(yè)比較的，更傾向于左側(cè)還是右側(cè)投資，如何判斷拐點(diǎn)？

高楠：我完全基于個(gè)股的維度去選股，選定股票之后一般不太會(huì)去做行業(yè)比較。但在選擇股票之前，我會(huì)做行業(yè)比較，尋找更容易出現(xiàn)優(yōu)異個(gè)股的行業(yè)。我覺(jué)得較早發(fā)現(xiàn)投資機(jī)會(huì)是我的優(yōu)勢(shì)，所以會(huì)充分利用左側(cè)優(yōu)勢(shì)。

記者：如何面對(duì)“好公司、好行業(yè)、好價(jià)格”的不可能三角？

高楠：要做取舍。但這三個(gè)維度當(dāng)中至少要有兩個(gè)。比如選擇0-1的行業(yè)，確定性不高，但是通過(guò)對(duì)于產(chǎn)業(yè)邏輯的篩選，了解哪個(gè)環(huán)節(jié)的壁壘最高，去買(mǎi)競(jìng)爭(zhēng)格局最好的環(huán)節(jié)。而一個(gè)板塊如果已經(jīng)進(jìn)入到周期成長(zhǎng)階段時(shí)，就要評(píng)估其估值和增速的匹配程度。

記者：決定買(mǎi)賣或者持有一個(gè)股票的理由是什么？

高楠：其實(shí)是希望所持有的每只個(gè)股，能夠在上漲時(shí)順利賣出。我會(huì)評(píng)估流動(dòng)性，如果賣出一只股票需要比較長(zhǎng)的時(shí)間，或者股價(jià)折損很大，我就會(huì)尋找一個(gè)新的股票，所以持倉(cāng)會(huì)有所分散。

買(mǎi)賣和持有的時(shí)間主要著重兩點(diǎn)：第一個(gè)是它的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)程度。所謂業(yè)績(jī)兌現(xiàn)，主要關(guān)注未來(lái)半年之內(nèi)個(gè)股的兌現(xiàn)勝率是否比較高，兌現(xiàn)度的邏輯在未來(lái)的兩年之內(nèi)是不是可持續(xù)等；另外，賣出的理由其實(shí)就是賣點(diǎn)，不同市場(chǎng)風(fēng)格的個(gè)股賣點(diǎn)是不同的。對(duì)于成長(zhǎng)股來(lái)講，我會(huì)評(píng)估遠(yuǎn)期市值，基于市值去賣。可能賣出后，個(gè)股還會(huì)上漲，但是其實(shí)也不后悔。

優(yōu)秀的基金經(jīng)理：邏輯自洽、策略有效且可復(fù)制

記者：作為一個(gè)優(yōu)秀基金經(jīng)理需要哪些品質(zhì)？您的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)有哪些？

高楠：我比較喜歡琢磨一些體系化、規(guī)律化的東西，喜歡先去琢磨抽象化的東西，然后再去具體化。

一個(gè)優(yōu)秀基金經(jīng)理的品質(zhì)，首先需要較強(qiáng)的邏輯思維能力。評(píng)判一個(gè)研究員或者基金經(jīng)理，對(duì)我而言，只要自己的體系能夠自洽，產(chǎn)出的策略有效且可復(fù)制就很好，這要求基金經(jīng)理具備較強(qiáng)的總結(jié)和邏輯思考能力；第二是長(zhǎng)期專注；第三個(gè)方面，基金經(jīng)理如果有一套成熟的投資體系，并且每一筆買(mǎi)賣或者是90%的買(mǎi)賣都是按照這個(gè)體系，我認(rèn)為這樣的投資經(jīng)理成熟度已經(jīng)很高了。同時(shí)，也需要判斷這一投資體系的有效性，也就是投資體系本身是不是能夠解釋市場(chǎng)。能跟隨A股迭代，同時(shí)自己的投資體系成熟度也較高，這才是一個(gè)比較優(yōu)秀的基金經(jīng)理。

記者：您如何評(píng)價(jià)自身的調(diào)研習(xí)慣？

高楠：調(diào)研時(shí)，優(yōu)先見(jiàn)董事長(zhǎng)，自己會(huì)先大概琢磨出來(lái)公司潛在上漲的風(fēng)險(xiǎn)或者機(jī)會(huì)的關(guān)鍵假設(shè)到底是什么，會(huì)帶著問(wèn)題帶著假設(shè)去求證。也意識(shí)到企業(yè)家的戰(zhàn)略眼光、個(gè)人性格、執(zhí)行力，對(duì)于我們長(zhǎng)期持有股票的決策上是有重要影響的。我的研究更多地是研究商業(yè)模式以及股價(jià)上行特征，從很多假設(shè)出發(fā)，錨定一些細(xì)節(jié)，也就是先抽象再具體。

高楠的展望后市和關(guān)注方向

記者：您如何看待A股的機(jī)會(huì)？

高楠：按照我的體系來(lái)解釋，A股絕大部分時(shí)間其實(shí)都不涉及牛熊的問(wèn)題，基本上A股全部股票上漲和全部股票下跌時(shí)間都各只有10%。

提出這個(gè)問(wèn)題的人最近特別多，我們內(nèi)部也做了好多統(tǒng)計(jì)，例如從滬深300股息率和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率相比的角度來(lái)看，現(xiàn)在是歷史上比值比較高的一個(gè)階段。在美國(guó)利率方面，基本上在美國(guó)加息的最后1-2次，美股一定下跌，而A股不一定。美國(guó)已經(jīng)結(jié)束加息，在還沒(méi)降息的這一段期間，美股和A股一般都會(huì)進(jìn)入一個(gè)比較大幅的上漲階段?，F(xiàn)在唯一不同的是，現(xiàn)在的外資存量遠(yuǎn)超過(guò)去。

記者：您目前更看好哪些行業(yè)機(jī)會(huì)？

高楠：坦率來(lái)講，當(dāng)前市場(chǎng)階段還處在賠率型階段。因此現(xiàn)在基本著眼在兩個(gè)方面：一是個(gè)股下跌的時(shí)間及跌幅；二是評(píng)估交易風(fēng)險(xiǎn)和基本面風(fēng)險(xiǎn)到底見(jiàn)沒(méi)見(jiàn)底。就最近市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)看，凡是相對(duì)收益比較明顯的行業(yè)，大都已經(jīng)是見(jiàn)底的行業(yè)。

我們目前不去分析行業(yè)長(zhǎng)期的產(chǎn)業(yè)空間到底有多大，這是分析成長(zhǎng)股的邏輯。為什么我們認(rèn)為醫(yī)藥好像見(jiàn)底了，是因?yàn)獒t(yī)藥反腐導(dǎo)致非常多的藥企受到了較大的影響，這就加速見(jiàn)底。像AI前期經(jīng)過(guò)了過(guò)高預(yù)期之后，開(kāi)始進(jìn)入到理性投資的階段，面臨著預(yù)期過(guò)高之后重新再平衡的問(wèn)題，大家反而不會(huì)再去投資。與此相同的邏輯的包括消費(fèi)電子、風(fēng)電行業(yè)的見(jiàn)底反彈等。

我個(gè)人的后續(xù)關(guān)注方向，一是傳統(tǒng)行業(yè)中上游的資源品，在過(guò)去整個(gè)的經(jīng)濟(jì)周期中，商品價(jià)格幾乎崩掉了，因此不管經(jīng)濟(jì)到底是強(qiáng)復(fù)蘇還是弱復(fù)蘇，它一定都是所有環(huán)節(jié)當(dāng)中較大的彈性板塊；二是成長(zhǎng)股中要關(guān)注已經(jīng)見(jiàn)底，同時(shí)又有大趨勢(shì)的行業(yè)，例如科技類、醫(yī)藥板塊等等；另外還有電子行業(yè)，在受到諸多因素影響下，它已經(jīng)明確降到底部，有向上的彈性并且受到AI賦能的板塊；同時(shí)我們也關(guān)注半導(dǎo)體的設(shè)備材料領(lǐng)域，我覺(jué)得它也屬于拐點(diǎn)期，這個(gè)板塊今年低于預(yù)期的核心原因是錢(qián)都花在了瓶頸設(shè)備上，而在瓶頸設(shè)備采購(gòu)?fù)瓿珊蠛罄m(xù)擴(kuò)展還是要進(jìn)行，因此其也處于后周期的狀態(tài)。