對話廣發(fā)基金代宇:一位固收實力派19年的進(jìn)階之路
原創(chuàng)
2024-03-12 16:26 星期二
財聯(lián)社記者 沈述紅
①代宇表示,債券投資收益的獲得就是被各種不確定性所約束,需要判斷各種維度風(fēng)險的概率,通過衡量和管理風(fēng)險,獲取最大化收益;
②債券資產(chǎn)仍有非常大的長尾效應(yīng),但前進(jìn)過程中必然會有波動;
③代宇的策略是判斷好久期和利差的大概位置,再選取收益率曲線或類屬曲線上較好的點布局,并及時調(diào)整。

財聯(lián)社3月12日訊(記者 沈述紅)伴隨著降息預(yù)期和機構(gòu)資產(chǎn)荒的持續(xù),本輪債牛的能量,已然超乎大多數(shù)投資者的想象。2月底,十年國債收益率降至2.34%,十年國開債收益率降至2.45%,皆創(chuàng)近十年來新低。

持續(xù)超預(yù)期的債牛行情,讓“債農(nóng)”們原本平靜且規(guī)律的工作節(jié)奏,被不斷上揚的價格擾動。每天,市場被不確定性牽動,也創(chuàng)造著新的可能。

面對快速變化的市場環(huán)境,經(jīng)歷過數(shù)輪債市牛熊的代宇,看起來相對從容。2005年入行的她,見證了近19年債券市場的創(chuàng)新與突破,低谷與高潮并行,各種破題、解題的過程,被高度壓縮為更強大的定力、更審慎的應(yīng)對以及更精細(xì)的管理。

在代宇看來,債券投資收益的獲得就是被各種不確定性所約束,需要組合管理者去判斷各種維度風(fēng)險的概率,通過衡量和管理風(fēng)險,獲取最大化收益?!巴ㄟ^宏觀分析進(jìn)而決定久期,獲取收益率曲線帶來的絕對收益,是債券投資收益的基本盤。此外,通過審慎的利差分析來獲取收益率曲線形態(tài)帶來的相對收益,也必不可少?!?/p>

經(jīng)年累月的經(jīng)驗,讓代宇練就了精準(zhǔn)的宏觀以及利差分析能力,并以精細(xì)的管理執(zhí)行能力,在不同久期、不同屬性、不同行業(yè)、不同等級乃至不同對手之間做好“債券搬運”,進(jìn)而獲取最大期望收益。Wind統(tǒng)計顯示,截至3月5日,代宇自2011年開始管理的廣發(fā)聚利,累計回報已超126%,2015年接手的廣發(fā)雙債添利至今回報也已近50%,展現(xiàn)出較好的業(yè)績穩(wěn)定性。

image

廣發(fā)基金債券投資部副總經(jīng)理代宇

“債農(nóng)”型基金經(jīng)理:理性審慎,操作精細(xì)

關(guān)于債券投資,從業(yè)人員通常都會將其比喻為農(nóng)民種地,需要精耕細(xì)作日積月累。19年的從業(yè)年限與15年的投資經(jīng)歷,在代宇身上也逐步沉淀了“債農(nóng)”基金經(jīng)理的特質(zhì)——理性審慎,勤勉務(wù)實。

每天早上八點多,代宇開始安排當(dāng)天的頭寸,然后盯盤、交易,安排次日交易。當(dāng)天債券市場收市后,她會抽時間做復(fù)盤,按照對市場的判斷去參與短融中票投標(biāo),期間往往要多次修改標(biāo)位。短融中票截標(biāo)后,六點后有可能還有公司債招投標(biāo)。等到晚上,她再花時間研讀研究報告以及了解海外市場動態(tài)。

投資收益來源的獲取方式有很多種,但長期有效且最穩(wěn)妥的一定是在自己能力圈以內(nèi)的那種,而能力圈和風(fēng)格的形成則與個人經(jīng)理投資經(jīng)歷緊密相關(guān)?;仡櫞畹耐顿Y之路,始于債券交易。

2005年,代宇以校招的方式進(jìn)入廣發(fā)基金,成為公司第一位銀行間債券交易員。由于工作伊始面對的便是OTC市場,代宇的主觀能動性得以充分發(fā)揮。隨后,她又擔(dān)任固定收益部研究員,隨后又擔(dān)任國際業(yè)務(wù)部研究員。幾年下來,熱愛研究、工作勤奮的她,在銀行間債市交易、國內(nèi)外宏觀研究及策略研究方面都積累了豐富的經(jīng)驗。

2008年,代宇走上投資崗位,負(fù)責(zé)企業(yè)年金和專戶組合的固定收益部分投資。彼時,股票市場波動劇烈,這給以絕對收益為導(dǎo)向、且投資條款約束較多的企業(yè)年金和專戶產(chǎn)品管理帶來了較大考驗。當(dāng)時,代宇的主要職責(zé)是為封閉的產(chǎn)品賬戶提供安全墊。

在此期間,她深切地體會到,應(yīng)對市場變化和投前分析同等重要?!盎鸾?jīng)理大多出身名校,大家的分析能力和勤奮度都總體相差不大。反而是面對市場較大變化時的反應(yīng),更能看出一個人對投資的理解,這種應(yīng)變根植于性格和經(jīng)驗,個性化比較強?!?/p>

2011年,代宇開始擔(dān)任公募基金經(jīng)理,陸續(xù)接手管理純債、一級債基、二級債基等不同類型的固收產(chǎn)品。不同于企業(yè)年金和專戶,公募債基沒有絕對收益的約束,但有相對收益約束。這意味著,在組合配置過程中,基金經(jīng)理既要關(guān)注市場變化,也要留意組合持倉與同類產(chǎn)品的偏離情況,觀察產(chǎn)品是負(fù)偏同業(yè)還是正偏同業(yè),并力爭在Beta收益的基礎(chǔ)上取得Alpha。

“產(chǎn)品在獲得Alpha的過程中需要衡量風(fēng)險,與同業(yè)的風(fēng)險收益要有偏離,但又不能過于偏離,同時要考慮客戶的接受程度,以及市場波動時資金的申贖對投資的擾動。”代宇坦言,一旦宏觀基本面不再支持債市,在信用利差比較低的情況下,機構(gòu)可能都會選擇減倉。此時,負(fù)債端的波動、資產(chǎn)端的操作,都可能對組合收益帶來明顯的影響。

產(chǎn)品的凈值表現(xiàn)是基金經(jīng)理投資管理的成績單。數(shù)據(jù)顯示,代宇管理的首只產(chǎn)品——廣發(fā)聚利,自她2011年8月接手至今已管理近13年,截至3月1日的累計回報已超126%;而2015年5月27日起接手的廣發(fā)雙債添利,至今回報也已近50%。從相對排名看,廣發(fā)聚利和廣發(fā)雙債添利過去一年回報分別在238只普通債券型基金(可投轉(zhuǎn)債)中排名第4和第8,過去兩年回報在216只同類基金中位列第15和第6(排名數(shù)據(jù)來源:銀河證券)。

在約束條件下,尋找最優(yōu)投資方案

基金經(jīng)理的職業(yè)經(jīng)歷、性格特點、能力圈等,往往會對其組合管理策略及投資風(fēng)格帶來深遠(yuǎn)影響。一路走來,先后在債券交易及研究、宏觀研究、專戶投資、公募投資等不同崗位歷練的代宇,持續(xù)在資產(chǎn)配置和精細(xì)化操作上鍛造自己的長板——既精于有效的宏觀判斷和類屬配置,又善于通過識別風(fēng)險、衡量風(fēng)險、管理風(fēng)險,最終為組合獲得較好的風(fēng)險調(diào)整后收益。

在代宇看來,債券投資是基于自上而下對經(jīng)濟周期的把握,和自下而上對社會借貸行為的分析而進(jìn)行的大類資產(chǎn)配置行為。債券價格是社會借貸行為的借和貸中間平衡的價格,基金經(jīng)理需要判斷和把握的,也是這個價格。

而組合管理,則是在現(xiàn)有條件的存量約束下,尋找最優(yōu)投資解決方案,獲得最大期望收益的工作。代宇進(jìn)一步介紹,表征債券投資組合的要點,是杠桿后的票息和久期。其中,票息代表組合債券的絕對估值,久期代表對債券相對趨勢的判斷。

“所以,債券組合創(chuàng)造收益的過程,就是通過對債券市場絕對估值和相對趨勢的判斷,持有一攬子債券,選擇性地暴露在一系列各種維度的風(fēng)險中,以最小波動去獲取最大期望收益的過程?!贝罱榻B。

理論上,最優(yōu)的方案是挑選票息最高的標(biāo)的券,選擇收益率曲線上最陡峭的點,按照最大概率去預(yù)期收益率曲線變動,最大化收益。但實際并不會這樣簡單,債券收益的獲得會被各種不確定性所約束,例如,票息最高的標(biāo)的券往往面臨更高的信用風(fēng)險和流動性風(fēng)險,即便獲取收益率曲線上最陡峭的點帶來的騎乘收益,也可能會因曲線整體上行最終發(fā)生虧損。

“歸根結(jié)底,需要組合管理者去判斷各種維度風(fēng)險的概率,從而衡量和管理風(fēng)險,有策略地行動?!贝羁偨Y(jié)道。

正因如此,債券投資衍生出的常用策略,包括票息策略、杠桿策略、騎乘策略、波段策略等。受過往曾管理類絕對收益賬戶的經(jīng)歷影響,代宇更為看重票息策略和騎乘策略,波段策略上更注重中長期的波段抉擇,相對較少用短期的波段策略。

在實際的工作中,宏觀分析有助于基金經(jīng)理決定久期,確定收益率曲線能帶來的絕對收益,而利差分析則幫助基金經(jīng)理判斷利差變化,進(jìn)而在債券類屬、行業(yè)、等級、期限等維度輪動,以期通過低買高賣的操作賺取精細(xì)化的動態(tài)收益。

在排除信用風(fēng)險、市場中性的假設(shè)下,一只債券從發(fā)行就買入持有,往往不是最好的選擇。從結(jié)果來看,長債組合更傾向于在長久期范圍內(nèi)的收益率曲線上選擇比較陡峭的點,買入目標(biāo)債券并持有,隨著時間推移,目標(biāo)債券久期自然縮短,待收益率下滑到偏中短期,拿到利差后再賣給中短債組合。中短債組合持有一段時間,拿到中間的騎乘后,可能會在市場合適、流動性不錯、久期落到將近1年時,賣給超短債、貨幣基金,或銀行理財?shù)默F(xiàn)金類組合產(chǎn)品。

“債券投資的過程,就是每一類投資組合都在條件約束限制下實現(xiàn)資源最優(yōu)化的過程,賺的是與自身風(fēng)險收益比相匹配的錢。組合管理者想要取得超額收益,往往需要在不同久期、不同屬性、不同行業(yè)、不同等級乃至不同對手之間做好‘債券搬運’,這需要精準(zhǔn)的利差分析和定價能力,以及強大的管理執(zhí)行能力。 ”代宇表示。

前方路遙,且歌且行

過去幾年間,債券市場延續(xù)慢牛行情,無風(fēng)險利率逐年下行。尤其是2024年開年以來,受政府債短期供需不平衡、銀行和保險等機構(gòu)資金的配置需求旺盛,以及資金面上銀行間市場流動性保持充裕等多重利好因素影響,利率債收益率一路下行,30年期國債連續(xù)多日創(chuàng)歷史新高。

當(dāng)下的債市,無疑正在新的坐標(biāo)系下裂變,許多市場參與者都在重新加載對這一領(lǐng)域的認(rèn)知。難題變著花樣出現(xiàn),來得猝不及防,基金經(jīng)理們也在不斷調(diào)整債券投資框架和投資邏輯。

就近期熱度高漲的30年期國債交易來看,代宇一直留心觀察市場的變化,并跟歷史進(jìn)行對比。過往多年,30年國債較少進(jìn)入交易盤的視線。但她觀察到,近來已有較多交易盤參與?!叭绻桓櫤脱芯窟@些交易行為的變化,可能很難研判債市正在發(fā)生的變化?!?/p>

從全球宏觀基本面及貨幣政策的寬松預(yù)期來看,市場形成的一致預(yù)期是,債券資產(chǎn)仍有非常大的長尾效應(yīng),但向前行進(jìn)的過程中也必然會伴隨著波動。“如同2022年四季度的債市處在基本面變化和信用利差極致收縮之時的背景下,部分有經(jīng)驗的基金經(jīng)理提前預(yù)判市場遲早會有一波下跌,但幾乎很難精準(zhǔn)預(yù)測到隨后而來的拋售及流動性管理壓力?!?/p>

如何去面對短期的大幅波動,是每一個基金經(jīng)理成長路上的功課。代宇選擇的策略是盡量先判斷好久期和利差的大概位置,再選取收益率曲線或類屬曲線上較好的點進(jìn)行布局。同時,鑒于市場的快速變化,她也會密切關(guān)注短期市場的變化,及時進(jìn)行應(yīng)對和調(diào)整。

作為久經(jīng)市場考驗的投資人,在利率持續(xù)下行的當(dāng)下,代宇也將更多精力放在組合的流動性管理上,并將其放在比較重要的位置?!叭绻麄袌龌卣{(diào),流動性管理是比較關(guān)鍵的一點。這種情況下,持倉品種的流動性好,更有利于基金經(jīng)理去應(yīng)對負(fù)債端的壓力?!贝罱忉?,雖然中長債組合的流動性管理要求沒有中短債高,但還是要有前瞻性,并做好周全的準(zhǔn)備。

在持倉品種的等級上,代宇主要挑選的是AAA級品種。在流動性品種的選擇上,她也會基于性價比、流動性支撐等因素特意做一些配比。如果判斷短期市場比較擁擠,又有新進(jìn)申購資金之時,她會買一些票息收益不是最優(yōu)、但流動性較好的品種,同時還會考慮買入一些與自身產(chǎn)品屬性不同的交易主體較為青睞的品種,如貨幣基金偏愛的短融、銀行自營端或保險端比較青睞的品種等。

沒有人能夠精準(zhǔn)預(yù)測債券市場的陽光雨露或刀風(fēng)冷雨,但代宇認(rèn)為,面對變化要快速接受并應(yīng)對,在各種約束條件下實現(xiàn)資源的最優(yōu)化,賺與自身的風(fēng)險收益比比較匹配的錢。

前方路遙,且歌且行,行而不輟,未來可期。

收藏
65.89W
我要評論
歡迎您發(fā)表有價值的評論,發(fā)布廣告和不和諧的評論都將會被刪除,您的賬號將禁止評論。
發(fā)表評論
要聞
股市
關(guān)聯(lián)話題