①今年規(guī)模增幅最大的日開型產(chǎn)品業(yè)績(jī)基準(zhǔn)下限為2.40%，而其著重持倉(cāng)的一年期AAA同業(yè)存單收益率僅為2.23%。
②通過(guò)較高的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)短期雖能維持市場(chǎng)營(yíng)銷的效果，但在投資收益下行不可避免的背景下，只會(huì)造成產(chǎn)品不達(dá)標(biāo)率上升，長(zhǎng)期損害的是理財(cái)?shù)钠放菩蜗蟆?/pre>
財(cái)聯(lián)社4月3日訊（編輯 楊斌）隨著債市資產(chǎn)收益率的下行，理財(cái)投資端收益能否滿足負(fù)債端業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的要求正引起投資者關(guān)注。根據(jù)機(jī)構(gòu)最新的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，部分理財(cái)產(chǎn)品的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)與投資收益率已存在倒掛現(xiàn)象。
目前，3%以上收益率的公募債券僅有2萬(wàn)億，對(duì)于接近27萬(wàn)億規(guī)模的銀行理財(cái)，滿足3%業(yè)績(jī)基準(zhǔn)下限的資產(chǎn)確實(shí)“僧多粥少”。但在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，理財(cái)收益成本倒掛的主要原因或在負(fù)債端業(yè)績(jī)基準(zhǔn)下調(diào)的滯后。而抬高業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，是市場(chǎng)“內(nèi)卷”競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果。
理財(cái)收益覆蓋成本端業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，已成一大難題
根據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)監(jiān)測(cè)的數(shù)據(jù)，3月最后一周，新發(fā)開放式理財(cái)產(chǎn)品的平均業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為3.35%，新發(fā)封閉式產(chǎn)品平均業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為3.20%。
華寶證券分析師張菁的進(jìn)一步統(tǒng)計(jì)顯示，按期限來(lái)分，3月新發(fā)理財(cái)產(chǎn)品1個(gè)月以內(nèi)、1-3個(gè)月、3-6個(gè)月、6-12個(gè)月、1-3年、3年以上業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)均值分別為2.68%、2.73%、2.94%、3.34%、3.52%、3.71%。
財(cái)聯(lián)社此前多次報(bào)道過(guò)，理財(cái)公司下調(diào)產(chǎn)品業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的現(xiàn)象變得密集。涉及的產(chǎn)品類型主要是定開類產(chǎn)品，在前一個(gè)投資周期結(jié)束，即將進(jìn)入下一個(gè)投資周期時(shí)，將業(yè)績(jī)基準(zhǔn)下調(diào)10-85個(gè)基點(diǎn)不等。對(duì)于下調(diào)業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)的原因，理財(cái)公告大多表示，是根據(jù)市場(chǎng)情況及產(chǎn)品運(yùn)作情況作出的調(diào)整。
盡管如此，由于債市資產(chǎn)收益率日益下行，主要投向固定收益資產(chǎn)的銀行理財(cái)產(chǎn)品，其資產(chǎn)端收益能否滿足負(fù)債端業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的要求正引起投資者關(guān)注。
現(xiàn)任華西證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉郁在此前的研報(bào)中統(tǒng)計(jì)，今年規(guī)模增幅最大的日開型產(chǎn)品業(yè)績(jī)基準(zhǔn)下限為2.40%，而其著重持倉(cāng)的一年期AAA同業(yè)存單收益率僅為2.23%。除日開型外其余產(chǎn)品業(yè)績(jī)基準(zhǔn)下限處于2.90%-3.60%區(qū)間內(nèi)，與其重倉(cāng)的AAA、AA+級(jí)中短期票據(jù)收益率2.46%、2.56%相比同樣呈現(xiàn)倒掛態(tài)勢(shì)。
圖：理財(cái)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)下限區(qū)間與主要資產(chǎn)收益率

（資料來(lái)源：廣發(fā)固收，財(cái)聯(lián)社整理）
投資收益下行，“倒掛”更重要的原因在于業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的“卷”
出現(xiàn)上述“倒掛”現(xiàn)象，在理財(cái)投資端一方面有債市高收益資產(chǎn)減少的客觀原因。根據(jù)國(guó)投證券固收首席尹睿哲的統(tǒng)計(jì)，目前，非金公募債的到期收益率集中在2.3-2.8%之間，3%以上收益率的公募債券僅有2萬(wàn)億。對(duì)于接近27萬(wàn)億規(guī)模的銀行理財(cái)，滿足3%的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)下限的資產(chǎn)“僧多粥少”。
圖：存量非金公募債各收益率段規(guī)模分布

（資料來(lái)源：國(guó)投固收，財(cái)聯(lián)社整理）
另一方面，理財(cái)自身配債規(guī)模增量相對(duì)不高。根據(jù)劉郁的統(tǒng)計(jì)，今年1-2月理財(cái)合計(jì)凈買入現(xiàn)券僅有1774億元，且以短端增配為主，著重買入同業(yè)存單?；蛴捎陲L(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)內(nèi)的資產(chǎn)端收益難以完全匹配負(fù)債端成本，使得整體配置意愿不強(qiáng)。
盡管投資收益率下行，但理財(cái)收益成本倒掛的主要原因或在負(fù)債端。
金融政策資深專家、冠苕咨詢創(chuàng)始人周毅欽向財(cái)聯(lián)社表示，為保持市場(chǎng)營(yíng)銷的效果，理財(cái)產(chǎn)品下調(diào)業(yè)績(jī)比較基礎(chǔ)總體是滯后的。由于投資者仍存在將“業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)”當(dāng)成“預(yù)期收益率”的情況，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的下調(diào)可能會(huì)影響理財(cái)客戶對(duì)收益的預(yù)期，并影響到投資者的投資意愿。
有業(yè)內(nèi)人士將理財(cái)同業(yè)的非市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)比作“劇場(chǎng)效應(yīng)”。當(dāng)一家理財(cái)公司通過(guò)非市場(chǎng)化手段拉高產(chǎn)品年化收益、抬高業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)、甚至人為做高7日年化收益等，其他機(jī)構(gòu)只能被迫加入“內(nèi)卷”。“就好像電影院里，有一排人站起來(lái)觀影，后排的人只能一起站起來(lái)?！?/p>
在周毅欽看來(lái)，通過(guò)較高的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)短期雖能維持市場(chǎng)營(yíng)銷的效果，但在投資收益下行不可避免的背景下，只會(huì)造成產(chǎn)品不達(dá)標(biāo)率上升，長(zhǎng)期損害的是理財(cái)?shù)钠放菩蜗?。理?cái)公司應(yīng)做好投資者的教育和解釋工作，避免投資者將業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的下調(diào)等同于實(shí)際收益的下降。
劉郁建議，理財(cái)可以主動(dòng)地將比較標(biāo)準(zhǔn)由業(yè)績(jī)基準(zhǔn)下限切換至存款利率。隨著存款利率的長(zhǎng)期走低，疊加贖回負(fù)反饋后的買方洗牌，依然堅(jiān)持投資理財(cái)產(chǎn)品的客戶，可能對(duì)產(chǎn)品的收益能力上限沒(méi)有過(guò)高的訴求。若將成本設(shè)置為同期限的存款利率，理財(cái)產(chǎn)品大多能夠基本完成業(yè)績(jī)基準(zhǔn)下限目標(biāo)，并且其收益差較為顯著。
對(duì)于投資者，招商證券銀行首席廖志明在研報(bào)中表示，在債券收益率中長(zhǎng)期顯著下行的背景下，需要降低對(duì)理財(cái)?shù)耐顿Y回報(bào)預(yù)期。未來(lái)幾年，以固收為底層資產(chǎn)的理財(cái)產(chǎn)品可預(yù)期的復(fù)合投資回報(bào)率或很難超過(guò)3.0%。不僅是票息降低，債券資產(chǎn)資本利得也會(huì)越來(lái)越低。
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