《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》5月16日訊（特約記者 陳俊清 記者 朱凌）營(yíng)銷及銷售SaaS解決方案提供商邁富時(shí)（02556.HK）于今日（5月16日）在港交所首次掛牌上市，聯(lián)席保薦人為中金公司、建銀國際。截至收盤，股價(jià)上漲18.46%，報(bào)51.65港元，市值達(dá)到121.46億港元。

邁富時(shí)是中國一家營(yíng)銷及銷售SaaS解決方案提供商。公司通過 Marketingforce 平臺(tái)提供涵蓋企業(yè)整個(gè)營(yíng)銷及銷售管理流程的綜合云解決方案。據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按 2022 年收入計(jì)，公司是國內(nèi)最大的營(yíng)銷及銷售 SaaS 解決方案提供商，2022年的收入達(dá)5.30億元人民幣，市場(chǎng)占有率達(dá) 2.6%。

邁富時(shí)公布的發(fā)配結(jié)果顯示，公司全球發(fā)售594.97萬股股份，公開發(fā)售占10%，國際發(fā)售占90%。每手100股，發(fā)售價(jià)為43.6港元，所得款項(xiàng)凈額為1.81億港元。其中，公開發(fā)售獲5.95 倍認(rèn)購，國際發(fā)售獲1.03倍認(rèn)購。

▍SaaS毛利率近90%，虧損持續(xù)收窄

邁富時(shí)總體營(yíng)收規(guī)模呈擴(kuò)大趨勢(shì)，招股書顯示，2021年至2023年，邁富時(shí)營(yíng)收分別為8.77億元、11.43億元和12.32億元，進(jìn)一步分析收入結(jié)構(gòu)來看，營(yíng)收的持續(xù)擴(kuò)大主要來源于SaaS業(yè)務(wù)收入的增加，報(bào)告期內(nèi)SaaS業(yè)務(wù)收入總占比分別為50%、46.4%、57%，而來自精準(zhǔn)營(yíng)銷服務(wù)的收入占比分別達(dá)到50.0%、53.6%及43.0%。

SaaS業(yè)務(wù)的盈利本質(zhì)是向訂閱用戶收取訂閱費(fèi)用，報(bào)告期內(nèi)，邁富時(shí)Saas用戶總數(shù)為24127、23647、25496，SaaS業(yè)務(wù)的每名用戶平均合約價(jià)值分別為人民幣45026元、41584元和51238元。無論是用戶數(shù)量的提升還是每名用戶平均合約價(jià)值的提升都對(duì)營(yíng)收的提升起到了積極的影響。

從盈利能力來看，邁富時(shí)表現(xiàn)還是相對(duì)穩(wěn)定。報(bào)告期內(nèi)邁富時(shí)的毛利率分別為54.5%、49%、57.3%，雖總體毛利率較高，但有一定的波動(dòng)。但好的方面是2023年毛利率較2022年提升8.3%，幅度較大。其中，SaaS業(yè)務(wù)的收入產(chǎn)生的毛利率相對(duì)較高，報(bào)告期內(nèi)毛利率為分別為90.1%、89.2%及87.7%，穩(wěn)定在87%-90%的區(qū)間，此乃由于主要與采購第三方服務(wù)及硬件以支援營(yíng)運(yùn)有關(guān)的成本相對(duì)較低。

相比之下，精準(zhǔn)營(yíng)銷服務(wù)的收入產(chǎn)生的毛利率相對(duì)較低，報(bào)告期內(nèi)精準(zhǔn)營(yíng)銷服務(wù)毛利率分別為18.9%、14.3%、17.0%，主要是由于主要與就在線廣告解決方案服務(wù)采購媒體平臺(tái)的廣告流量相關(guān)的成本較高。

不過，在營(yíng)收不斷擴(kuò)大，毛利率也處于高水平的情況下，邁富時(shí)在利潤(rùn)段仍然處于虧損狀態(tài)，這也符合我國SaaS行業(yè)的常態(tài)。報(bào)告期內(nèi)虧損同期公司年內(nèi)虧損分別約為2.73億元、2.16億元以及1.69億元，三年累計(jì)虧損約6.6億元。其經(jīng)調(diào)整凈虧損分別約 1.3 億元、1.32 億元、0.28 億元。總體來說，邁富時(shí)在盈虧方面仍然顯示出造血能力不足的缺陷，但在趨勢(shì)上有明顯好轉(zhuǎn)，2023經(jīng)調(diào)整后凈虧損已經(jīng)縮小到經(jīng)接近盈虧平衡線的水平。

▍高額的各項(xiàng)開支與研發(fā)費(fèi)用

高昂的流量成本是邁富時(shí)服務(wù)成本的最大一部分，報(bào)告期內(nèi)的流量成本占服務(wù)成本比例一直處于80%以上。記者通過觀察發(fā)現(xiàn)，流量成本的投入與在線廣告解決方案服務(wù)業(yè)務(wù)的收入呈現(xiàn)較高相關(guān)性。

對(duì)此，邁富時(shí)在招股書中表示，媒體平臺(tái)的廣告流量成本由2021年的人 民幣346.1百萬元增加至2022年的人民幣520.8百萬元。此大致與在線廣告解決方案服務(wù)的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)相符。我們的媒體平臺(tái)廣告流量成本由2022年的人民幣520.8百萬元減少至2023年的人民幣437.5百萬元，與在線廣告解決方案服務(wù)的收入減少一致。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，就精準(zhǔn)營(yíng)銷業(yè)務(wù)而言，媒體平臺(tái)的廣告流量采購成本通常占服務(wù)總成本的90%至99%。自2018年至2022年，線上流量?jī)r(jià)格已上升約20%。因此，企業(yè)越來越愿意采用營(yíng)銷及銷售SaaS解決方案來助力以高效方式吸引及轉(zhuǎn)化客戶。

邁富時(shí)也深知這一點(diǎn)，具體的表現(xiàn)為不斷增加的銷售及分銷開支，報(bào)告期三年內(nèi)分別為分別為2.84億元、3.15億元和3.27億元。此外，作為邁富時(shí)第二大支出的研發(fā)開支也常年居高不下，報(bào)告期內(nèi)分別錄得1.6億元、2.24億元、2.10億元。

研發(fā)開支的居高不下也反映了公司SaaS業(yè)務(wù)的持續(xù)擴(kuò)大，努力提升自身盈利能力。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，SaaS解決方案提供商由于收入確認(rèn)與運(yùn)營(yíng)開支之間存在時(shí)間差，彼等在擴(kuò)展業(yè)務(wù)時(shí)通常會(huì)蒙受損失。雖然SaaS公司在研發(fā)以至銷售、分銷及管理方面承擔(dān)大量開支，但由此產(chǎn)生的收入增長(zhǎng)可能只在后續(xù)階段顯現(xiàn)，原因是收入乃于合約期限內(nèi)確認(rèn)。

這幾項(xiàng)開支的持續(xù)高水平對(duì)邁富時(shí)盈利能力產(chǎn)生影響是最直接的，也是公司虧損的最主要原因。

▍市場(chǎng)份額2.6%，名列國內(nèi)第一

市場(chǎng)方面，邁富時(shí)的產(chǎn)品主要面向B2B的客戶群體，客戶相對(duì)多元化，前五大大客戶產(chǎn)生的收入分別占等年度收入總額的40%-50%。反觀供應(yīng)商這邊，前五大供應(yīng)商的收費(fèi)分別占等年度銷售成本90以上，過度依賴供應(yīng)商的流程不僅增加了成本風(fēng)險(xiǎn)，而且單一渠道也極大地限制了其增長(zhǎng)潛力和發(fā)展空間。

邁富時(shí)按2022年按收入計(jì)的市場(chǎng)份額為2.6%，名列第一，但并未與第二拉開差距。中國的營(yíng)銷及銷售SaaS解決方案市場(chǎng)目前處于增長(zhǎng)階段，分散度相對(duì)較高，對(duì)于市場(chǎng)份額的占據(jù)，都具有較大的提升空間。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，中國營(yíng)銷及銷售SaaS解決方案的潛在市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合年增長(zhǎng)率一直維持在29%以上的水平，預(yù)計(jì)2027年將達(dá)到745億元。此次上市的表現(xiàn)說明邁富時(shí)具有一定的資本實(shí)力，募集的資金將進(jìn)一步加速其在AI SaaS領(lǐng)域的發(fā)展步伐，穩(wěn)固其在市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，占據(jù)更多市場(chǎng)份額。