財聯(lián)社5月29日訊（記者 梁祥才）“漲得太猛，上午收盤后，今天下午已暫停接單”，今日在滬鋅合約快速拉漲時，有貿(mào)易商因現(xiàn)貨跟漲不及難以定價暫停接單，而這種情況并不常見。

在基本面礦端趨緊和宏觀向好預期共振下，鋅價近日來接連拉升。多位業(yè)內(nèi)受訪人士告訴財聯(lián)社記者，目前高鋅價從礦端向下傳導不暢，中游有冶煉廠受制于暴跌的加工費出現(xiàn)虧損，下游加工端出現(xiàn)“大廠減產(chǎn)，小廠停產(chǎn)”的局面；在礦端趨緊難改的背景下，受訪者對未來長期鋅價持較樂觀態(tài)度。

個股方面，今日，西藏珠峰（600338.SH）、羅平鋅電（002114.SZ）、鋅業(yè)股份（000751.SZ）漲幅超4%，株冶集團（600961.SH）盤中一度漲停。

華南某鋅合金錠生產(chǎn)車間（受訪者供圖）

礦端趨緊 鋅價拉漲

4月份以來，鋅價持續(xù)拉漲，今日滬鋅主連已站上2.5萬元/噸關(guān)口，為近一年半高點。

“上周到現(xiàn)在，每噸漲了一千塊，已經(jīng)看不懂現(xiàn)在的價格”，對于近期拉漲的鋅價，有貿(mào)易商向記者感嘆道。

西藏珠峰工作人員對以投資者身份咨詢的記者表示，公司鋅精礦很暢銷，按照長單點價方式外銷，幾乎沒有庫存。

“宏觀預期轉(zhuǎn)好和礦端供應偏緊是本輪鋅價上漲的兩條主線，其中預期拉動強于現(xiàn)實基本面”，東證衍生品研究院有色分析師魏林峻告訴記者，4月初，礦端擾動頻發(fā)，疊加海外經(jīng)濟數(shù)據(jù)回暖，促成鋅價首波上行；后續(xù)美元走弱，國內(nèi)地產(chǎn)等政策利好頻出，疊加進口窗口關(guān)閉，TC持續(xù)下行，繼續(xù)助推鋅價。但同時，鋅的需求端一直表現(xiàn)不佳，下游實物開工偏弱，導致去庫拐點遲遲未現(xiàn)。

鋅礦加工費大幅走低，顯示出遠端鋅礦供應偏緊的預期。機構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，自去年一季度以來，國產(chǎn)鋅精礦加工費近乎腰斬，進口礦加工費跌幅近九成。

有業(yè)內(nèi)人士告訴記者，近年來國內(nèi)鋅精礦供應有四成左右需要進口來滿足，目前海外礦加工費銳減，進口的積極性嚴重受挫。

據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，4月Mysteel中國樣本鋅精礦企業(yè)產(chǎn)量26.68萬噸，同比下降5.22%；4月中國進口鋅精礦28.75萬噸，同比下降10.22%；截至5月24日鋅精礦港口庫存降至8萬噸，達到近幾年來低點。

價格傳導不暢 礦端“切走最大蛋糕”

“不缺貨，價格還一直漲，感覺很難受，整個產(chǎn)業(yè)鏈，只有礦端掙錢”，對于近日來連續(xù)拉漲的鋅價，某貿(mào)易商總經(jīng)理劉峰向記者感嘆道。

此外，有數(shù)位業(yè)內(nèi)人士告訴記者，目前的高鋅價對下游需求壓制明顯，大部分是剛需拿貨，出現(xiàn)了“小廠放假，大廠減產(chǎn)”的局面，“利潤受成本擠壓明顯”。

財聯(lián)社記者以投資者身份從馳宏鋅鍺（600497.SH）獲悉，近期下游需求并沒有像鋅價大幅拉漲那樣火熱，公司礦端實際產(chǎn)量大致能滿足其一半的冶煉需求，不足部分需要外購。

魏林峻告訴記者，由于鋅下游需求一直較弱，現(xiàn)貨端也多為剛需成交，礦端偏緊難以迅速傳導至鋅錠端，這也就導致產(chǎn)業(yè)鏈的利潤集中在上游的礦端。

上海鋼聯(lián)鋅研究員杜嘯宇告訴記者，近期鋅產(chǎn)業(yè)鏈的大部分利潤都被礦企占據(jù)，冶煉廠利潤較低甚至出現(xiàn)虧損。下游方面，4月份以來鍍鋅板卷成本上行，利潤明顯下調(diào)；鋅價上漲以來，鋅合金和氧化鋅的訂單數(shù)量有所下降，再加上鋅合金加工費的下滑，使這兩類產(chǎn)品利潤減少。

隨著精礦加工費的下行以及鋅價走高，國內(nèi)礦山利潤由低位上修較明顯，據(jù)SMM數(shù)據(jù)，近期鋅精礦企業(yè)利潤維持在7000元/噸左右，為近十年利潤的中上游區(qū)間；而在冶煉端，截至5月28日，精煉鋅企業(yè)生產(chǎn)利潤（不含副產(chǎn)品）為-676元/噸。

庫存方面，目前鋅處于季節(jié)性去庫不暢狀態(tài)。據(jù)Choice數(shù)據(jù)，截至5月16日，國內(nèi)社會庫存為21.5萬噸，處于近兩年高點附近；倫敦LME鋅總庫存約25萬噸，為近三年高點區(qū)間。

礦端趨緊難改 長期鋅價向好

在礦端趨緊難改和宏觀預期向好背景下，受訪的業(yè)內(nèi)人士對未來長期鋅價持較樂觀態(tài)度。

“我倒是希望價格能回調(diào)下，這樣下游就會多拿貨，但現(xiàn)在價格漲得超出我們預期，賣貨也變得保守了些，也害怕再漲?！眲⒎鍛阎鴱碗s的心情向記者表示。

隨著鋅價的接連拉升，產(chǎn)業(yè)鏈人士的心理底價也在被迫抬高。有貿(mào)易商告訴記者，下游普遍預計在鋅價回調(diào)到23500元/噸左右時開始采購，但如果跌到24500元/噸時自己的公司就要開始接貨。

馳宏鋅鍺工作人員表示，近些年來，新勘探出來的含鋅礦山非常有限，且現(xiàn)有礦山因開采年限較長，基本上都有采用深井開采的趨勢，隨著開采成本的上升和礦石品位的下降，部分礦山在高成本下選擇了閉礦減產(chǎn)。

上海鋼聯(lián)鉛鋅事業(yè)部分析師管東明告訴記者，預計短期內(nèi)鋅價偏強震蕩，且上漲趨勢或延續(xù)至三季度。當前產(chǎn)業(yè)鏈主要矛盾點在于國內(nèi)缺礦，盡管加工費下降，但副產(chǎn)品金銀等價格上漲，給予冶煉廠一定生產(chǎn)動力，因此目前大型冶煉廠并沒有大幅減停產(chǎn)意愿，導致礦端和冶煉之間的供需矛盾仍將持續(xù)。

魏林峻表示，對鋅價持偏多觀點，但后續(xù)上漲驅(qū)動或由宏觀預期緩慢轉(zhuǎn)至基本面。供應端，海外礦供應偏緊預期落地，下半年礦端仍階段性短缺；國內(nèi)搶礦愈演愈烈，湖南地區(qū)部分煉廠已因原料短缺而停產(chǎn)。需求端，國內(nèi)5-6月專項債計劃發(fā)行量有所增加，發(fā)行有望提速，疊加以舊換新政策發(fā)力可期，且實物開工也已出現(xiàn)邊際回暖，錠端可能會面臨從寬松到趨緊的轉(zhuǎn)變。

五礦證券近期有研報提到，從供給周期來看，認為當前鋅處于擴產(chǎn)周期的末期，中長期看，排除不可抗因素，預計經(jīng)過2024年下半年至2025年的產(chǎn)量釋放期后，從2026年開始供應缺口或?qū)U大，打開鋅價上漲空間。

（文中劉峰為化名）