財聯(lián)社8月5日訊（編輯 瀟湘）從上周二的失守154關口，到今日的一度跌穿143大關，在短短五個交易日的時候里，美元兌日元便一路重挫了逾1000點。

而日元的大幅升值和圍繞于此的全球外匯套利交易的解除，似乎也已成為了不少研究近來全球股市暴跌的機構分析師，無論如何都無法回避的話題，尤其是對于日本市場的交易員而言。

事實上，眼下想要當好一位出色的股市交易員，你可能首先得成為一位優(yōu)秀的外匯分析師……

一切得從日元暴漲說起

行情數(shù)據(jù)顯示，在過去的一個月的時間里，日元兌美元的匯率已經(jīng)累計上漲了逾10%，這與7月4日美國獨立日假期前夕的情況形成了鮮明的對比，當時日元兌美元的匯率自1986年12月以來首次跌至1美元兌161.96日元。

不難看到的是，上周四至今，當全球股市跌幅迅速放大的時候，也是美元兌日元加速下跌之際。

日元上漲背后的原因，人們顯然不難尋找：美日之間利差有望收窄。在上周的議息會議上，日本央行頗為激進地打出了“加息+QT”的緊縮政策組合拳，將短期政策利率從0-0.1%提高到0.25%，并宣布將月度資產(chǎn)購買計劃從6萬億日元分階段在明年降至3萬億日元。

而與此同時，在美聯(lián)儲上周發(fā)出暗示9月降息的信號，以及此后公布的多組美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)異常慘淡之后，債券交易員紛紛押注美國經(jīng)濟正處于惡化的邊緣，美聯(lián)儲將需要開始大舉放松貨幣政策以避免經(jīng)濟衰退。

在上周五非農后，利率期貨市場的交易員對今年年底前降息幅度的定價一度達到了約125個基點——相當于五次25個基點的降息，這表明如果美聯(lián)儲未在常規(guī)會議外緊急降息的話，其在年底的最后三次會議中，很可能有多達兩次會議，會一口氣降息50個基點。

美日貨幣政策一松一緊截然相反的政策走向，直接推動了日元如脫韁野馬般的上漲。

而作為全球最為常見的融資貨幣，日元在短時間內的報復性升值，無疑也損害了在全球市場上頗為常見的套利交易的表現(xiàn)。此類交易通常涉及交易者以較低利率的貨幣進行借貸，投資于通常位于那些高收益資產(chǎn)——在利率長期處于最低水平的情況下，借入日元幾乎是免費的。

加拿大皇家銀行駐新加坡的亞洲貨幣策略主管Alvin Tan就表示，在最新數(shù)據(jù)顯示美國失業(yè)率躍升至4.3%后，交易員們愈發(fā)開始擔心美國經(jīng)濟衰退的風險。這對套息交易員來說是個糟糕的環(huán)境。

“經(jīng)濟衰退風險也意味著市場波動加大，因此套利交易會被削減，我認為這種情況很容易延續(xù)，因為我們已經(jīng)在低波動環(huán)境中度過了很長時間，事實上已經(jīng)超過一年了，”Tan表示。

為什么影響范圍如此龐大？

對于許多交易員而言，如果他們此前用廉價的日元進行了融資，并投資在高息市場以套取高收益，那么現(xiàn)在則要同時賠上高收益資產(chǎn)(例如美股等)的跌幅和日元匯率的升幅(交易結束時需要還回日元)。這種驚人的逆轉已引發(fā)了全球套利交易的“大清盤”。

在上月下旬，我們在“日元暴漲&科技股暴跌：這一切冥冥之中竟有關聯(lián)？”其實已對此有過初步的介紹，而目前的情況，似乎要比當時還要嚴重。

中金公司在周末發(fā)布的一份研報中指出，套息交易的前提是無法對該交易實施匯率對沖，因此當日元升值時，息差所獲得的利潤會迅速被匯率所帶來的損失給消耗殆盡，因此需要通過“賣出高息資產(chǎn)、買回日元”來平倉，平倉的同時會帶來進一步的日元升值壓力，進而帶來更多的日元平倉，從而循環(huán)往復。

歐洲太平洋資產(chǎn)管理公司首席市場策略師彼得·希夫(Peter Schiff)在上周末也撰文表示，現(xiàn)在投資者能否幾乎免費借貸的機會已經(jīng)結束，他們開始了結圍繞日元的套利交易，這導致了外匯和其他市場的波動加劇。

彼得·希夫指出，這對全球市場的潛在影響很多。日元波動可能給杠桿押注帶來麻煩，有可能引發(fā)一波追加保證金的浪潮，從而引發(fā)更廣泛的全球拋售。如果日元升值導致石油等大宗商品價格上漲，促使日本央行采取更多干預措施并進一步解除套利交易，這種風險會進一步加劇——希夫認為，這種情況可能會演變成全球市場的混亂。

希夫表示，長期以來，日元套利交易支持著全球牛市，因為它使廉價借貸能夠投資于其他地方。而如今，日元套利交易的解除可能會導致日本以外的股市出現(xiàn)動蕩。日本央行正處于進退維谷之中：究竟是應該保護日元、穩(wěn)定股市、還是拯救政府債券(日本央行持有約一半的政府債券)？在希夫稱之為貨幣和經(jīng)濟銜尾蛇的情況下，日本央行沒有簡單的解決方案。

無獨有偶，ATFX Global Markets首席市場分析師Nick Twidale也表示，套利交易頭寸出現(xiàn)了大規(guī)模投降，“每個人都在同一時間跑向門口。這些舉動最初是由日本央行加息引發(fā)的，但在過去幾天里，對全球經(jīng)濟增長的擔憂也正在火上澆油，拋售變得激烈起來?！?/p>

日股緣何如此慘？

縱觀近期的全球市場，人們在過去幾個交易日不難發(fā)現(xiàn)的一個現(xiàn)象是，日股可謂是眼下全球市場中跌幅最為凄慘的——日經(jīng)225指數(shù)周一收盤重挫12.4%，報31506點，已抹去今年以來所有漲幅。這是日經(jīng)225指數(shù)史上最大下跌點數(shù)，超越1987年10月黑色星期一的紀錄。

那么，日股的大跌又是否和外匯市場之間存在直接關聯(lián)呢？答案顯示是：YES。

事實上，即便拋開日元升值對日本出口商利潤的嚴重打擊不談，從資金面而言，以往通過廉價日元借入的資金，有一部分也會直接投資于日本市場，而不再尋求在海外市場套利，尤其是在近年來日本股市持續(xù)上漲的背景下，就近在日本市場投資也愈發(fā)變?yōu)榱艘还P有利可圖的交易。

人們過往幾年最為耳熟能詳?shù)?，無疑便是“股神”巴菲特發(fā)行日債投資日本商社的故事。

然而如今，這些海外投資者可能也將打起退堂鼓。據(jù)日本交易所集團公布的數(shù)據(jù)顯示，在截至7月26日的一周內，外國投資者已經(jīng)凈賣出1.56萬億日元（約合107億美元）的日本現(xiàn)金股票和期貨，東證指數(shù)在此期間跌幅超過5%，為四年來最大。而此前，外國投資者曾是日股上漲的主要推手。

瑞穗證券的高級技術分析師三浦豐指出，“投資者正在拋售此前因日元貶值而預期業(yè)績上調的股票。日本股市此前因日元貶值而被大量買入，這一前提條件正在瓦解?！?/p>

瑞士投資公司UBP Investments的高級基金經(jīng)理扎希爾·卡恩則認為，“目前日本外匯和股市波動過大，長期的海外投資者暫時不會入場。即使那些滯后者希望入場，也會需要等待市場穩(wěn)定。目前尚未聽到同行的買賣消息?！?/p>

頗為有意思的是，在一些市場人士看來，目前金融市場最大的套利交易者恰恰是日本政府本身。

長期以來，日本政府以日本央行對國內儲戶施加的極低實際利率為自己“融資”，同時從期限更長的國內外資產(chǎn)中獲得更高的回報。隨著回報差距不斷擴大，這為日本政府創(chuàng)造了額外的財政空間。至關重要的是，這些資金中有三分之一實際上是隔夜現(xiàn)金：如果央行提高利率，政府將不得不開始向所有銀行支付資金，套利交易的盈利能力將很快開始減弱。

知名財經(jīng)博客網(wǎng)站zerohedge指出，這一次，隨著套利交易破裂，日本央行要么無所作為，眼睜睜看著經(jīng)濟崩潰，要么恐慌性地逆轉上周的加息，并加大寬松政策力度，以遏制剛剛將日經(jīng)225指數(shù)推入熊市的崩盤。然而無論是哪種情況，不幸的是，日本市場似乎都要完蛋了。