二季度各服務(wù)器廠商業(yè)績(jī)互有高低，GB200出貨時(shí)間成為關(guān)鍵

AI服務(wù)器熱潮持續(xù)賦能各廠商營(yíng)收增長(zhǎng)，CY24Q2 Dell/SMCI/聯(lián)想/鴻海精密服務(wù)器收入分別達(dá)77/50/19/154億美元，同比+80%/148%/10%/43%。其中Dell AI服務(wù)器營(yíng)收占總服務(wù)器營(yíng)收的40%，AI服務(wù)器季度與累計(jì)訂單量分別32/38億美元，對(duì)比上季度為26/38億美元。GB200芯片獲取能力仍為各公司營(yíng)收增長(zhǎng)的關(guān)鍵，Dell稱多數(shù)積壓訂單來自英偉達(dá)Blackwell產(chǎn)品，供應(yīng)鏈中的B系列芯片可用性正在改善；鴻海聚焦于為云巨頭代工AI服務(wù)器，預(yù)計(jì)將于24Q4出貨GB200 AI服務(wù)器；SMCI時(shí)間線稍晚，預(yù)計(jì)25年才能出貨GB200 AI服務(wù)器。AI服務(wù)器熱銷下毛利率下行風(fēng)險(xiǎn)仍在，Dell FY25Q2毛利率同比-2.3pcts至21.2%，公司稱因競(jìng)爭(zhēng)加劇和AI服務(wù)器占比增加等原因，F(xiàn)Y25毛利率或下跌180bps。SMCI同樣采用低價(jià)戰(zhàn)略以搶占市場(chǎng)份額，導(dǎo)致CY24Q2毛利率同比-5.8%至11.2%。

Dell FY25Q2營(yíng)收盈利雙超預(yù)期，AI服務(wù)器高需求促使公司上調(diào)全年指引

Dell于美國(guó)時(shí)間8月29日盤后發(fā)布FY25Q2業(yè)績(jī)。營(yíng)收為250億美元，同比+9%，超過彭博一致預(yù)期的241億美元，其中ISG業(yè)務(wù)收入116億美元，同比+38%，超過一致預(yù)期的106億美元；CSG業(yè)務(wù)收入124億美元，同比-4%，不及一致預(yù)期的125億美元。凈利潤(rùn)8.4億美元，同比+85%；調(diào)整后EPS 1.89美元，超過一致預(yù)期的1.71美元。公司將FY25營(yíng)收指引從935-975億美元上調(diào)至955-985億美元，中值高于一致預(yù)期的961億美元，意味著9.7%的同比增長(zhǎng)。本季度公司股票回購(gòu)和支付股息共計(jì)10億美元。

全球傳統(tǒng)服務(wù)器與存儲(chǔ)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，但Dell存儲(chǔ)業(yè)務(wù)小幅下滑

FY25Q2 Dell存儲(chǔ)業(yè)務(wù)營(yíng)收達(dá)40億美元，同比-5%。IDC 6月數(shù)據(jù)表示24年全球傳統(tǒng)服務(wù)器與企業(yè)外部存儲(chǔ)市場(chǎng)收入將穩(wěn)步增長(zhǎng)，x86服務(wù)器與ESS全球收入有望分別同比+20.8%/7.4%至1442/360億美元，24-29年CAGR分別達(dá)12.3%/4.5%。傳統(tǒng)服務(wù)器端，英特爾主打E核的Sierra Forest已于6月上市，基于P核的Granite Rapids-D（Xeon 6 SOC）也有望25年推出；AMD Zen 5架構(gòu)的Epyc Turin也將于24H2推出，助力數(shù)據(jù)中心能效提升。儲(chǔ)存端，未來AI對(duì)高速讀寫儲(chǔ)存需求仍較大，有望持續(xù)推動(dòng)配套儲(chǔ)存收入。

PC市場(chǎng)復(fù)蘇跡象初顯，AI PC趨勢(shì)與黑神話熱潮有望迎接換機(jī)潮

FY25Q2 Dell/聯(lián)想/HPQ PC營(yíng)收為124/114/94億美元，同比-4%/11%/5%。其中，Dell個(gè)人PC營(yíng)收同比-22%至18.6億美元，企業(yè)端PC營(yíng)收達(dá)105.5億美元，同比持平。AI PC有望引發(fā)新一輪熱潮，根據(jù)Canalys 8月數(shù)據(jù)，24Q2全球AI PC出貨量達(dá)880萬臺(tái)，占整體PC出貨量的14%，對(duì)比24Q1僅7%。此外，8月爆款3A游戲《黑神話：悟空》首周銷量1540萬份，其最佳體驗(yàn)配置需搭配RTX 40系顯卡，有望進(jìn)一步帶來PC用戶的換機(jī)需求。

英偉達(dá)與SMCI聯(lián)動(dòng)影響Dell，但公司財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)亮眼引股價(jià)回升

美國(guó)時(shí)間8月28日英偉達(dá)發(fā)布財(cái)報(bào)，由于營(yíng)收同比/環(huán)比增速均較上個(gè)季度有所收窄，引發(fā)盤后股價(jià)跌逾9%；同日SMCI稱將延后提交10-K報(bào)告，引發(fā)股價(jià)跌逾20%。聯(lián)動(dòng)影響下對(duì)Dell造成負(fù)面沖擊，當(dāng)日公司股價(jià)下跌近3%。但29日Dell財(cái)報(bào)亮眼，雖然PC業(yè)務(wù)復(fù)蘇略低于一致預(yù)期，但AI服務(wù)器的強(qiáng)勁需求促使公司營(yíng)收盈利雙超預(yù)期，引發(fā)股價(jià)盤后一度漲逾9%，但由于公司指引FY25毛利率降低180bps，股價(jià)回落至上漲3%。此外，本次SMCI違規(guī)事件或使英偉達(dá)B系列訂單轉(zhuǎn)向Dell。

風(fēng)險(xiǎn)提示：AI技術(shù)落地和推進(jìn)不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，中美貿(mào)易摩擦等；相關(guān)信息數(shù)據(jù)來自于公開客觀信息，不代表對(duì)相關(guān)公司的研究覆蓋和推薦。