財(cái)聯(lián)社9月3日訊 伴隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，居民財(cái)富管理與資產(chǎn)管理的需求也逐步增多，在《資管新規(guī)》整體規(guī)范之后，我國(guó)各類資管產(chǎn)品也已進(jìn)入了快速規(guī)范發(fā)展的新時(shí)代。

財(cái)聯(lián)社作為最具影響力的資本市場(chǎng)媒體之一，長(zhǎng)期致力于觀察和研究資管市場(chǎng)發(fā)展，繼去年成功舉辦首屆資管年會(huì)之后，今年9月將于上海舉辦“2024上海全球資產(chǎn)管理年會(huì)”，匯聚監(jiān)管、機(jī)構(gòu)和學(xué)界精英，共同研討資管業(yè)在大轉(zhuǎn)折時(shí)代如何踐行高質(zhì)量發(fā)展。

此外，財(cái)聯(lián)社特聯(lián)合興業(yè)研究，組成課題組，推出《2024中國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)觀察報(bào)告》，即日起將陸續(xù)節(jié)選部分內(nèi)容刊載。

本文為第一篇，課題組梳理了低利率的新環(huán)境以及2023年以來(lái)的行業(yè)監(jiān)管政策，在此背景下已超140萬(wàn)億的資管市場(chǎng)各細(xì)分業(yè)態(tài)有了新的變化。

資管行業(yè)總體規(guī)模穩(wěn)中有升，收益率走低

2023年金融監(jiān)管總局正式掛牌后，金融監(jiān)管總局成立資管司，從而有效統(tǒng)籌推動(dòng)對(duì)信托公司、理財(cái)公司、保險(xiǎn)資管公司的監(jiān)管，持續(xù)引導(dǎo)資管行業(yè)統(tǒng)一改革轉(zhuǎn)型 。在居民財(cái)富管理需求逐步提升的背景下，我國(guó)資管行業(yè)的各類機(jī)構(gòu)共同發(fā)展，產(chǎn)品類型逐步豐富，業(yè)務(wù)持續(xù)創(chuàng)新，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。

從總體規(guī)模來(lái)看，2023年我國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)總體規(guī)模穩(wěn)中有升。2023年年末，估算我國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)管理資產(chǎn)規(guī)模（重合部分未剔除）約為140.64萬(wàn)億元，同比增加約3.10%。其中，中基協(xié)口徑下公募基金凈值為27.60萬(wàn)億元，中國(guó)理財(cái)網(wǎng)理財(cái)市場(chǎng)報(bào)告統(tǒng)計(jì)口徑下銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模26.80萬(wàn)億元，信托業(yè)協(xié)會(huì)口徑下信托資產(chǎn)規(guī)模余額為23.92萬(wàn)億元，證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)口徑下私募基金產(chǎn)品規(guī)模20.32萬(wàn)億元、私募資管行業(yè)產(chǎn)品規(guī)模12.41萬(wàn)億元、資產(chǎn)證券化行業(yè)產(chǎn)品規(guī)模1.92萬(wàn)億元，金融監(jiān)管總局統(tǒng)計(jì)口徑下保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額27.67萬(wàn)億元。

從資管產(chǎn)品的收益率變化來(lái)看，由于地方政府隱性債務(wù)化解、存款掛牌利率調(diào)降、各類債券收益率走低等多方面因素，以固收產(chǎn)品為底層資產(chǎn)的資管產(chǎn)品收益率都出現(xiàn)了不同程度的走低。以新發(fā)理財(cái)產(chǎn)品的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)變化趨勢(shì)來(lái)看，理財(cái)公司新發(fā)理財(cái)產(chǎn)品的平均業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)由2023年1月的3.90%下降至2023年12月的3.31%。

存款回流銀行理財(cái)

在2023年期間，伴隨貸款利率的下降，銀行存款利率牌價(jià)出現(xiàn)持續(xù)調(diào)降，銀行理財(cái)作為存款“蓄水池”的作用凸顯，低風(fēng)險(xiǎn)偏好資金又逐漸由存款回流進(jìn)入理財(cái)產(chǎn)品。2023年年末，全國(guó)共有258家銀行機(jī)構(gòu)和31家理財(cái)公司有存續(xù)的理財(cái)產(chǎn)品，存續(xù)規(guī)模約26.80萬(wàn)億元，較2022年年末減少0.85萬(wàn)億元，較2023年6月末提升1.46萬(wàn)億元。

從產(chǎn)品類型來(lái)看，近年以權(quán)益市場(chǎng)為代表的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)加劇，此前擁有相對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)偏好的理財(cái)投資者逐步由更看重收益水平，轉(zhuǎn)向更關(guān)注產(chǎn)品凈值波動(dòng)的降低。此前一度受到熱捧的“固收+”類、混合類產(chǎn)品的規(guī)模受到較大負(fù)面影響。2023年期間，投資者對(duì)理財(cái)產(chǎn)品收益低波穩(wěn)健的訴求更加明確，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品和短久期固收類產(chǎn)品成為承接流入資金的主力產(chǎn)品。2023年年末，理財(cái)產(chǎn)品中，固定收益類產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模為25.82萬(wàn)億元，占全部存續(xù)理財(cái)產(chǎn)品總規(guī)模的96.34%，較年初增加1.84個(gè)百分點(diǎn)。

債基成公募增長(zhǎng)主力

2023年，我國(guó)公募基金規(guī)模快速增長(zhǎng)，總規(guī)模首次超過(guò)銀行理財(cái)產(chǎn)品，成為我國(guó)資產(chǎn)規(guī)模最大的資管產(chǎn)品大類。2023年年末，公募基金凈值為27.60萬(wàn)億元。其中，封閉式基金3.80萬(wàn)億元，開(kāi)放式基金23.80萬(wàn)億元。

從產(chǎn)品類型來(lái)看，債券基金和貨幣市場(chǎng)基金對(duì)于規(guī)模增長(zhǎng)貢獻(xiàn)較大，而混合基金規(guī)模較2022年年末有所收縮。2023年年末，在開(kāi)放式基金中，股票基金、混合基金、貨幣基金、債券基金、QDII基金的凈值總規(guī)模分別為2.83萬(wàn)億元、3.95萬(wàn)億元、11.28萬(wàn)億元、5.32萬(wàn)億元、0.42萬(wàn)億元，分別占公募基金總凈值的10.27%、14.32%、40.86%、19.26%、1.51%。

信托穩(wěn)中有升

2023年，信托行業(yè)總規(guī)模延續(xù)2022年以來(lái)穩(wěn)中有升的趨勢(shì)，但信托行業(yè)仍處于業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型期。據(jù)中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)披露，2023年年末，信托產(chǎn)品資產(chǎn)規(guī)模為23.92萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.17%，信托產(chǎn)品規(guī)模實(shí)現(xiàn)了自2022年第二季度以來(lái)連續(xù)七個(gè)季度的正增長(zhǎng)。

從信托業(yè)務(wù)資金來(lái)源來(lái)看，以通道類業(yè)務(wù)為主的單一資金信托規(guī)模持續(xù)壓降，資金來(lái)源結(jié)構(gòu)亦逐步優(yōu)化。2023年年末，集合資金信托余額和管理財(cái)產(chǎn)信托余額分別為13.52萬(wàn)億元和6.55萬(wàn)億元，占信托業(yè)務(wù)總規(guī)模比例分別為56.5%和27.37%，占比合計(jì)超過(guò)80%。與之相對(duì)應(yīng)，單一資金信托規(guī)模占比較2022年年末減少13.82個(gè)百分點(diǎn)。

券商資管延續(xù)壓降與轉(zhuǎn)型

2023年，券商資管管理資產(chǎn)規(guī)模繼續(xù)壓降，券商資管業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型趨勢(shì)明顯。結(jié)合中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的分類標(biāo)準(zhǔn)，證券公司及其資管子公司管理規(guī)模范圍包括私募資管產(chǎn)品（集合資產(chǎn)管理計(jì)劃、單一資產(chǎn)管理計(jì)劃）、公募基金產(chǎn)品、企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等。截至2024年一季度末，券商資管的管理資產(chǎn)規(guī)模約7.96萬(wàn)億元，與2023年年末基本持平，小幅增加約0.1萬(wàn)億元。

券商資管近年來(lái)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)深化調(diào)整，逐步增強(qiáng)主動(dòng)管理能力，持續(xù)向公募業(yè)務(wù)及專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。2023年年末，全行業(yè)共有30家券商子公司成立或獲批。其中，14家證券公司及其資管子公司獲得公募業(yè)務(wù)管理資格。預(yù)計(jì)未來(lái)獲得公募業(yè)務(wù)資格的券商子公司數(shù)量將進(jìn)一步增加。

私募基金監(jiān)管趨嚴(yán)

受行業(yè)監(jiān)管要求趨嚴(yán)，投資者對(duì)業(yè)績(jī)穩(wěn)定的追求以及頭部機(jī)構(gòu)品牌效應(yīng)突出等諸多因素影響，私募基金行業(yè)結(jié)構(gòu)正經(jīng)歷調(diào)整，資源逐步向頭部機(jī)構(gòu)集中。2023年，我國(guó)私募基金市場(chǎng)經(jīng)歷結(jié)構(gòu)調(diào)整，私募基金管理人數(shù)量減少，存續(xù)規(guī)模增速有所放緩。據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2023年年末，存續(xù)私募基金管理人21625家，同比下降8.63%；管理基金規(guī)模20.32萬(wàn)億元，與2022年年末基本持平。

從不同類型的管理人數(shù)量來(lái)看，私募證券投資基金管理人、私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人數(shù)量均持續(xù)下降，資源向頭部和腰部私募基金管理人集中。2023年年末，私募證券投資基金管理人，私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人，私募資產(chǎn)配置類基金管理人，其他私募投資基金管理人分別為8469家、12893家、9家、254家，分別較2022年年末減少554家、減少1410家、持平、減少78家。

保險(xiǎn)資管拓寬業(yè)務(wù)邊界

2023年，保險(xiǎn)資管資金規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)，穩(wěn)健拓寬業(yè)務(wù)邊界，逐步向更廣泛的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。根據(jù)金融監(jiān)管總局披露數(shù)據(jù)，2023年年末，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)為29.96萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.35%；保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額為27.67萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.47%。而從保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司管理資金總規(guī)模數(shù)據(jù)來(lái)看，由于數(shù)據(jù)可得性原因，截至2024年6月末，公開(kāi)數(shù)據(jù)披露了截至2022年年末的保險(xiǎn)資管規(guī)模。根據(jù)中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)披露數(shù)據(jù)，截至2022年年末，32家保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司管理資金總規(guī)模24.52萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)15.11%。

從保險(xiǎn)資管資金來(lái)源來(lái)看，仍以保險(xiǎn)資金為主、保險(xiǎn)業(yè)以外資金為輔，隨著保險(xiǎn)資管行業(yè)不斷拓展業(yè)務(wù)范圍，來(lái)自于保險(xiǎn)業(yè)之外的資金比例逐步提升。2022年年末，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司各類資金中來(lái)自保險(xiǎn)資管公司的保險(xiǎn)母公司的資金占比為73.04%，相較2021年年末下降了3.43個(gè)百分點(diǎn)；第三方保險(xiǎn)公司資金占比7.35%，相較2021年年末下降0.17個(gè)百分點(diǎn)；銀行資金占比10.35%，相較2021年年末上升3.6個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩年上升；養(yǎng)老金資金占比5.82%，相較2021年年末上升0.15個(gè)百分點(diǎn)。

監(jiān)管政策細(xì)化，公募費(fèi)率改革開(kāi)啟

2023年，資管行業(yè)的監(jiān)管政策邏輯延續(xù)《資管新規(guī)》的整體框架，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步細(xì)化重要細(xì)分領(lǐng)域機(jī)構(gòu)監(jiān)管要求和發(fā)展方向。具體來(lái)看2023年資管行業(yè)的主要監(jiān)管事件和政策主要包括以下內(nèi)容：

第一，監(jiān)管部門重新厘清機(jī)構(gòu)責(zé)任，進(jìn)一步加強(qiáng)功能監(jiān)管和行為監(jiān)管。2023年3月國(guó)務(wù)院印發(fā)《黨和國(guó)家機(jī)構(gòu)改革方案》，其中提出“組建國(guó)家金融監(jiān)督管理總局。統(tǒng)一負(fù)責(zé)除證券業(yè)之外的金融業(yè)監(jiān)管，強(qiáng)化機(jī)構(gòu)監(jiān)管、行為監(jiān)管、功能監(jiān)管、穿透式監(jiān)管、持續(xù)監(jiān)管，統(tǒng)籌負(fù)責(zé)金融消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理和防范處置，依法查處違法違規(guī)行為，作為國(guó)務(wù)院直屬機(jī)構(gòu)”。

在國(guó)家金融監(jiān)督管理總局內(nèi)，新設(shè)立資管機(jī)構(gòu)監(jiān)管司，主要承擔(dān)信托公司、理財(cái)公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)測(cè)、風(fēng)險(xiǎn)分析和監(jiān)管評(píng)價(jià)等工作。資管司負(fù)責(zé)在引導(dǎo)信托公司、理財(cái)公司和保險(xiǎn)資管公司在回歸本源、聚焦主業(yè)的同時(shí)，開(kāi)展差異化競(jìng)爭(zhēng)。

第二，公募基金費(fèi)率改革逐步推進(jìn)，重塑行業(yè)發(fā)展生態(tài)。2023年7月，證監(jiān)會(huì)公布《公募基金行業(yè)費(fèi)率改革工作方案》，指導(dǎo)公募基金行業(yè)費(fèi)率改革工作，按照“管理人－證券公司－銷售機(jī)構(gòu)”路徑，分三個(gè)階段穩(wěn)步穩(wěn)妥有序調(diào)降基金費(fèi)率?；鹳M(fèi)率改革有助于推動(dòng)資管行業(yè)向規(guī)范化、專業(yè)化發(fā)展。

第三，私募基金行業(yè)迎來(lái)首部行政法規(guī)，推動(dòng)私募基金行業(yè)加速出清，業(yè)務(wù)活動(dòng)向法制化、規(guī)范化發(fā)展。2023年7月9日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《私募投資基金監(jiān)督管理?xiàng)l例》（國(guó)令第762號(hào)，以下簡(jiǎn)稱“《條例》”），自2023年9月1日起施行?！稐l例》堅(jiān)持強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)源頭管控，劃定監(jiān)管底線，全流程促進(jìn)私募基金規(guī)范運(yùn)作。

第四，重新劃分信托業(yè)務(wù)類別，明確各類信托業(yè)務(wù)職責(zé)邊界，加快信托業(yè)務(wù)整改，確立信托行業(yè)規(guī)范發(fā)展方向。2023年3月24日，原銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于規(guī)范信托公司信托業(yè)務(wù)分類的通知》（銀保監(jiān)規(guī)〔2023〕1號(hào)），明確信托業(yè)務(wù)的新三分類框架，將信托業(yè)務(wù)分為資產(chǎn)服務(wù)信托、資產(chǎn)管理信托、公益慈善信托三大類25個(gè)業(yè)務(wù)品種。2023年11月16日，金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《信托公司監(jiān)管評(píng)級(jí)與分級(jí)分類監(jiān)管暫行辦法》（金規(guī)〔2023〕11號(hào)），確立信托行業(yè)新的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和導(dǎo)向，有效引導(dǎo)信托公司整改存量業(yè)務(wù)，防止出現(xiàn)利用業(yè)務(wù)分類規(guī)避監(jiān)管的現(xiàn)象。

低利率環(huán)境已來(lái)，投資收益面臨挑戰(zhàn)

由于多方面因素影響，我國(guó)金融市場(chǎng)正逐步步入低利率環(huán)境。若進(jìn)一步考慮2023年10月底召開(kāi)的中央金融工作會(huì)議所提出的“融資成本持續(xù)下降”要求，未來(lái)較長(zhǎng)的一段時(shí)間我國(guó)金融市場(chǎng)或都將面臨利率和收益率整體較低的情況。從步入低利率環(huán)境的原因來(lái)看，既有我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由高速發(fā)展轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展的原因，亦有化解地方政府債務(wù)背景下降低債務(wù)利息支出的考量，以及多方面其他因素。從利率水平來(lái)看，以10年期國(guó)債收益率來(lái)看，近年來(lái)其波動(dòng)中樞已逐步由2.50%以上下降到2.50%以下。

從境外的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，若單個(gè)經(jīng)濟(jì)體的金融市場(chǎng)進(jìn)入低利率，則該經(jīng)濟(jì)體中資管機(jī)構(gòu)的投資收益也將受到較大的影響，從而為資管機(jī)構(gòu)的投資帶來(lái)了較大的挑戰(zhàn)。在過(guò)往的一段時(shí)間，境外經(jīng)濟(jì)體也曾經(jīng)歷了一段時(shí)間的低利率環(huán)境，為資管機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)低利率環(huán)境提供了一些經(jīng)驗(yàn)借鑒。從日本的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，為了在低利率環(huán)境下獲得更好的收益，日本的政府養(yǎng)老基金（GPIF）等各類資管機(jī)構(gòu)選擇更多將資產(chǎn)向海外投資，其資產(chǎn)組合中有接近50%的資產(chǎn)投資于海外。

從日本低利率時(shí)期投資信托發(fā)展歷程來(lái)看，低利率環(huán)境導(dǎo)致日本債券型投資信托衰落；而股票型投資信托則出現(xiàn)擴(kuò)張，這主要得益于產(chǎn)品出海、央行購(gòu)股、股市復(fù)蘇三個(gè)因素；貨幣基金的發(fā)展走向則出現(xiàn)分化。

（財(cái)聯(lián)社&興業(yè)研究聯(lián)合課題組）