財(cái)聯(lián)社9月10日訊（編輯 胡家榮）隨著中報(bào)業(yè)績(jī)的陸續(xù)落地，中金公司通過統(tǒng)計(jì)多家港股上市公司的中期業(yè)績(jī)得出互聯(lián)網(wǎng)電商、消費(fèi)服務(wù)等板塊的景氣度較高，而電信、水電等公用事業(yè)盈利穩(wěn)定，作為分紅標(biāo)的仍值得繼續(xù)關(guān)注。

根據(jù)中金的統(tǒng)計(jì)，2024年上半年，海外中資股(中國(guó)香港和美國(guó)上市的公司)的整體盈利同比增長(zhǎng)了2.3%，這一增速比2023年的0.2%有所提升。以港幣計(jì)算，上半年的盈利增長(zhǎng)同樣為2.3%，其中金融行業(yè)盈利下降了1.1%(2023年下降了2.7%)，非金融行業(yè)則實(shí)現(xiàn)了6.3%的增長(zhǎng)(2023年為3.9%)。

金屬采礦、出口鏈?zhǔn)橇咙c(diǎn)，電商互聯(lián)網(wǎng)維持高增長(zhǎng)，地產(chǎn)、銀行加速下滑。

具體來看，金屬采礦和出口相關(guān)行業(yè)表現(xiàn)突出，電商和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)保持了高速增長(zhǎng)，而房地產(chǎn)和銀行業(yè)則出現(xiàn)了加速下滑的趨勢(shì)。

原材料行業(yè)盈利增長(zhǎng)了24.0%(2023年為下降27.1%)，金屬采礦板塊受益于價(jià)格上漲而業(yè)績(jī)提升。

能源行業(yè)盈利小幅下降了1.0%(2023年下降了15.0%)，主要是由于煤價(jià)下跌的影響，但油氣行業(yè)盈利增長(zhǎng)了6.0%，相比2023年的下降12.4%有所改善。

中游制造業(yè)表現(xiàn)較弱，上游資源品價(jià)格上漲擠壓了利潤(rùn)空間，資本品行業(yè)盈利下降了8.9%(2023年下降了7.3%)。

下游消費(fèi)行業(yè)顯示出一定的韌性，必需消費(fèi)品行業(yè)增長(zhǎng)了1%(2023年下降了3.9%)，可選消費(fèi)品行業(yè)增長(zhǎng)了49.4%(2023年增長(zhǎng)了67.3%)，出口相關(guān)的耐用消費(fèi)品和電商板塊提供了支撐。

TMT(科技、媒體和電信)行業(yè)整體表現(xiàn)強(qiáng)勁，除了半導(dǎo)體行業(yè)下滑了33.7%(2023年下滑了41.2%)之外，軟件服務(wù)行業(yè)大幅減虧，電信和科技硬件行業(yè)分別增長(zhǎng)了2%和20%，均優(yōu)于2023年的表現(xiàn)。

醫(yī)療保健和公用事業(yè)行業(yè)由于高基數(shù)效應(yīng)，增速有所回落，醫(yī)療保健行業(yè)盈利下降了2.8%(2023年增長(zhǎng)了37.2%)，公用事業(yè)行業(yè)增長(zhǎng)了0.7%(2023年增長(zhǎng)了42%)。

金融和房地產(chǎn)行業(yè)盈利下滑，拖累了整體業(yè)績(jī)。房地產(chǎn)行業(yè)盈利加速下滑了52.1%(2023年下滑了15.2%)，金融行業(yè)盈利下降了1.1%，保險(xiǎn)行業(yè)盈利明顯修復(fù)，但銀行盈利由于息差收窄而加速下滑(下降了4.5%，2023年下降了2.9%)，多元金融行業(yè)業(yè)績(jī)也處于底部。

盡管如此，港股仍明顯好于A股的-3%，尤其是非金融板塊，同比增長(zhǎng)6.3%，對(duì)比A股非金融下滑5.5%。究其原因，主要是由于港股盈利結(jié)構(gòu)更有優(yōu)勢(shì)：

行業(yè)結(jié)構(gòu)上，港股新經(jīng)濟(jì)占比高，中游制造業(yè)占比低。上半年盈利同比雙位數(shù)增長(zhǎng)的電商、互聯(lián)網(wǎng)板塊在港股中權(quán)重較大，市值占比接近20%，而這類企業(yè)A股中較少；盈利承壓的中游制造業(yè)公司多數(shù)集中在A股，如工業(yè)板塊市值占比超過18%，大幅高于港股的7%，其中上半年盈利同比下滑53%的電力設(shè)備及新能源板塊在A股中市值占比5%，港股中僅占0.5%。

集中度上，頭部公司貢獻(xiàn)效應(yīng)更明顯。海外中資股市值前10大公司上半年凈利潤(rùn)占整體的44%，前20家公司占60%，而A股前10大公司凈利潤(rùn)占比僅33%，前20家占45%。因此頭部公司業(yè)績(jī)影響更大，騰訊、美團(tuán)、中海油等上半年業(yè)績(jī)亮眼，均為雙位數(shù)增長(zhǎng)。

分板塊更為明顯，汽車板塊，長(zhǎng)城汽車、小鵬汽車、比亞迪基本貢獻(xiàn)全部增幅；交通運(yùn)輸中，東方航空大幅減虧和京東物流業(yè)績(jī)超預(yù)期也拉動(dòng)過半增幅；能源中，中海油同比增長(zhǎng)19.8%，基本抵消煤炭下滑的拖累。

增長(zhǎng)前景：小幅下調(diào)2024全年增長(zhǎng)至2%；建議關(guān)注電商互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)服務(wù)、電信與公用事業(yè)等

當(dāng)前，市場(chǎng)共識(shí)預(yù)計(jì)海外中資股全年增長(zhǎng)9.5%，隱含下半年同比增長(zhǎng)近20%。板塊方面，市場(chǎng)一致預(yù)期電商、保險(xiǎn)、媒體娛樂等仍是盈利增長(zhǎng)的主要貢獻(xiàn)；消費(fèi)者服務(wù)、房地產(chǎn)、保險(xiǎn)、半導(dǎo)體等板塊下半年或明顯好于上半年。

中金認(rèn)為，市場(chǎng)一致預(yù)期可能過于樂觀，或存在合成謬誤。一方面，有效需求仍顯不足，地產(chǎn)量?jī)r(jià)偏弱運(yùn)行，物價(jià)持續(xù)承壓，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)內(nèi)生動(dòng)能偏弱的形勢(shì)仍有待根本性改善。

另一方面，上半年出口企穩(wěn)、好于市場(chǎng)預(yù)期為出口鏈企業(yè)盈利提供支撐，但近期運(yùn)價(jià)持續(xù)回落，下半年出口環(huán)比可能轉(zhuǎn)弱。當(dāng)前增長(zhǎng)承壓?jiǎn)栴}的根源仍是信用收縮，尤其是財(cái)政力度今年2月尤其是二季度以來再度放緩，無法有效對(duì)沖私人部門持續(xù)“去杠桿”，解決的方法包括降低融資成本、財(cái)政加杠桿兩個(gè)路徑。

7月財(cái)政赤字同比加速，9月美聯(lián)儲(chǔ)降息也將為國(guó)內(nèi)政策提供寬松窗口，但年內(nèi)可能重在落實(shí)已有政策，財(cái)政部近期也強(qiáng)調(diào)“堅(jiān)決防止超財(cái)力出臺(tái)政策、新上項(xiàng)目”，因此期待“強(qiáng)刺激”并不現(xiàn)實(shí)，基本面看下半年盈利高速增長(zhǎng)缺乏基礎(chǔ)。

基準(zhǔn)情形下，結(jié)合上半年實(shí)際增長(zhǎng)情況，中金將2024年盈利增速預(yù)測(cè)從3-4%下調(diào)至2%，低于當(dāng)前10%的一致預(yù)期。不過，由于新經(jīng)濟(jì)板塊占比較高、制造業(yè)占比低，港股業(yè)績(jī)?nèi)詫⒑糜贏股。板塊層面，建議關(guān)注電商互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)服務(wù)等景氣度較高的領(lǐng)域，這些板塊年初至今盈利上修，2024年ROE預(yù)期高于過去5年均值，PB水平低于過去5年均值，有望成為業(yè)績(jī)整體溫和增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)中的亮點(diǎn)；此外，電信、水電等公用事業(yè)板塊業(yè)績(jī)穩(wěn)健，作為分紅標(biāo)的也值得關(guān)注。

市場(chǎng)角度，結(jié)合盈利與美聯(lián)儲(chǔ)降息影響，中金認(rèn)為港股彈性大于A股。短期受益于降息的成長(zhǎng)板塊可能有更高彈性，如半導(dǎo)體、汽車(含新能源)、媒體娛樂、軟件、生物科技等。但中期維度，區(qū)間震蕩的結(jié)構(gòu)性行情依然是主線，當(dāng)前10年美債利率降至3.8%已將降息預(yù)期計(jì)入的較為充分，若風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)回到去年中，對(duì)應(yīng)恒生指數(shù)約19000；若盈利在此基礎(chǔ)上增長(zhǎng)10%，對(duì)應(yīng)恒生指數(shù)點(diǎn)位可能在21000左右。

配置方向取決于基本面前景，分紅+科技成長(zhǎng)是主線：整體回報(bào)下行，對(duì)應(yīng)穩(wěn)定回報(bào)的高分紅和高回購，即充?，F(xiàn)金流的“現(xiàn)金?！?，從周期分紅到銀行分紅，再到防御低波分紅；局部加杠桿，如具有自身行業(yè)景氣度(互聯(lián)網(wǎng)、游戲、教培)或者政策支持的科技成長(zhǎng)(科技硬件與半導(dǎo)體)。