財(cái)聯(lián)社9月18日訊 （記者 曹韻儀）今日，央行開展了5682億元逆回購操作，并延期續(xù)做到期MLF。在資金面較為平穩(wěn)的背景下，今天央行實(shí)施大額逆回購操作，主要是為了對(duì)沖同時(shí)到期的5910億MLF。

業(yè)內(nèi)指出，盡管9月末之前還會(huì)處于政府債券發(fā)行高峰期，加之9月屬于財(cái)政收入“小月”，支出“大月”，資金面有趨緊態(tài)勢(shì)，但央行會(huì)通過多種工具調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性。央行需要尋找除降準(zhǔn)和MLF以外新的中長期基礎(chǔ)貨幣投放渠道，國債買賣或?qū)⒃谝欢ǔ潭壬习缪萆鲜鼋巧?/p>

央行大額逆回購對(duì)沖MLF到期 月末資金面波幅較低

今日，為對(duì)沖中期借貸便利（MLF）和公開市場(chǎng)逆回購到期等因素的影響，央行以固定利率、數(shù)量招標(biāo)方式開展了5682億元逆回購操作，操作利率為1.70%。此外，今日到期的MLF將于9月25日續(xù)做。由于今日有4875億元逆回購和5910億元MLF到期，公開市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)凈回籠5103億元。

東方金誠首席宏觀分析師王青和高級(jí)分析師王琳對(duì)財(cái)聯(lián)社記者表示，在資金面較為平穩(wěn)的背景下，今天央行實(shí)施大額逆回購操作，主要是為了對(duì)沖同時(shí)到期的5910億MLF。這也是上個(gè)月的操作模式。

值得注意的是，此前央行逆回購?fù)斗棚@著放量，即使節(jié)前最后一個(gè)工作日無逆回購到期仍延續(xù)大額凈投放的節(jié)奏。上周共累計(jì)開展10232億元逆回購操作,而到期的逆回購僅為2102億元，因此累計(jì)向市場(chǎng)凈投放資金8130億元,有效緩解了市場(chǎng)資金需求階段性回升的問題。

從資金利率來看，短端利率全線走低。節(jié)前最后一個(gè)工作日，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）隔夜下行4.5個(gè)基點(diǎn)，報(bào)1.611%。7天Shibor下行6個(gè)基點(diǎn)，報(bào)1.746%。從回購利率表現(xiàn)看，DR007加權(quán)平均利率下降至1.6542%，低于政策利率水平。上交所1天國債逆回購利率（GC001）未交易。

華西證券固收首席劉郁認(rèn)為，近兩個(gè)月資金面總是先緊后松，對(duì)央行投放的依賴度顯著增強(qiáng)。自8月政府債大額發(fā)行以來，MLF與央行凈買入國債暫未對(duì)銀行負(fù)債端形成實(shí)質(zhì)性補(bǔ)充，表現(xiàn)為銀行體系凈融出規(guī)模并未呈現(xiàn)系統(tǒng)性回升，很難達(dá)到4萬億元之上，截至9月13日僅為3.3萬億元。因而資金面的脆弱性較強(qiáng)，對(duì)逆回購的依賴度顯著增強(qiáng)。

從影響資金面的因素來看，本周進(jìn)入稅期，19、20日為走款期，部分跨稅期資金和跨季資金需求有所重合，或加劇資金面緊張程度。此外，華西證券分析師肖金川表示MLF續(xù)做的真空期可能帶來短期資金缺口，參考8月中旬，資金面或波動(dòng)有所上升。

華福證券分析師徐亮也表示，由于MLF續(xù)做時(shí)間延后，參考8月短暫用OMO替代到期MLF的方式可能導(dǎo)致短期資金缺口，加大資金面的波動(dòng)程度，預(yù)計(jì)資金價(jià)格將在政策利率往上10-20個(gè)基點(diǎn)波動(dòng)。

“考慮到當(dāng)前宏觀政策將向穩(wěn)增長方向持續(xù)用力，央行會(huì)引導(dǎo)市場(chǎng)流動(dòng)性處于相對(duì)充裕狀態(tài)。由此，盡管9月末之前還會(huì)處于政府債券發(fā)行高峰期，加之9月屬于財(cái)政收入“小月”，支出“大月”，資金面有趨緊態(tài)勢(shì)，但央行會(huì)通過逆回購、續(xù)作MLF，以及在公開市場(chǎng)買賣國債等政策工具組合，有效調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性?！蓖跚囝A(yù)計(jì)，月末資金面波動(dòng)幅度會(huì)繼續(xù)處于偏低狀態(tài)。

國債買賣成為中長期基礎(chǔ)貨幣投放渠道

央行再次官宣于25日續(xù)作到期MLF，市場(chǎng)認(rèn)為這進(jìn)一步明確每月MLF的操作時(shí)間。“MLF操作時(shí)間安排在每月LPR報(bào)價(jià)發(fā)布之后，能夠避免干擾當(dāng)前主要政策利率（央行7天期逆回購利率）對(duì)LPR報(bào)價(jià)的傳導(dǎo)。”王青表示。

數(shù)據(jù)顯示，9至12月將陸續(xù)有4.28萬億MLF到期，有觀點(diǎn)認(rèn)為結(jié)合近期央行操作和淡化MLF的政策傾向來看，縮量續(xù)作或?yàn)榇蟾怕适录?，且國債將替代MLF的部分作用。

“在貨幣政策寬松的主基調(diào)下，流動(dòng)性收緊的可能性較低，央行需要尋找除降準(zhǔn)和MLF以外新的中長期基礎(chǔ)貨幣投放渠道，國債買賣或?qū)⒃谝欢ǔ潭壬习缪萆鲜鼋巧??！罢闵坦淌辗治鰩燅麧h表示，結(jié)合近期央行操作和淡化MLF的政策傾向來看，縮量續(xù)作或?yàn)榇蟾怕适录?/p>

在覃漢看來，MLF采取質(zhì)押方式進(jìn)行，國債買賣是交易行為，一級(jí)交易商所能獲得的基礎(chǔ)貨幣可視為長期或無固定期限，不會(huì)像MLF那般到期后面臨續(xù)作壓力，對(duì)國債收益率影響也更大。同時(shí)，商業(yè)銀行通過國債買賣獲得流動(dòng)性支持的成本更低。

王青則認(rèn)為，25日央行實(shí)施等額續(xù)作MLF的可能性較大?！翱紤]到受貸款發(fā)放規(guī)模較低影響，當(dāng)前銀行體系流動(dòng)性較為充裕，我們判斷9月降準(zhǔn)的概率較小，四季度落地的可能性更大，主要是為了支持政府債券發(fā)行?！彼硎?，在降準(zhǔn)空間有限的背景下，用降準(zhǔn)置換到期MLF的可能性很小。