財(cái)聯(lián)社12月10日訊（編輯 童古）港股今日高開低走。中泰國際對(duì)財(cái)聯(lián)社表示，這正好體現(xiàn)了投資者的理性。但接下來12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議會(huì)有明年經(jīng)濟(jì)工作的定調(diào)，這段時(shí)間強(qiáng)政策預(yù)期仍難以被證偽。在政策強(qiáng)預(yù)期疊加年末粉飾窗櫥效應(yīng)下，大盤仍有一定的上行動(dòng)能。

中泰國際表示，12月政治局會(huì)議定調(diào)積極，在高質(zhì)量發(fā)展及安全的政策框架內(nèi)，貨幣政策表述轉(zhuǎn)為“適度寬松”，上一次是應(yīng)對(duì)08年金融危機(jī)，首次提出“財(cái)政和貨幣的超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”，想象空間很大。降息降準(zhǔn)方向明確。積極的表態(tài)被市場(chǎng)視為強(qiáng)心針，而中國10年期國債收益率再創(chuàng)出歷史新低顯示寬松預(yù)期已納入計(jì)價(jià)。

上一次“適度寬松的貨幣政策”表述出現(xiàn)在2008-2009年。2008年中國實(shí)施適度寬松貨幣政策后，存款準(zhǔn)備金率累計(jì)下降了2.5至3.5個(gè)百分點(diǎn)，政策利率（一年期存貸款基準(zhǔn)利率）累計(jì)下降了超過2個(gè)百分點(diǎn)，五年貸貨款利率下調(diào)1.83個(gè)百分點(diǎn)。

2024年以來央行有節(jié)制地降準(zhǔn)降息，2024年至今累計(jì)降準(zhǔn)2個(gè)百分點(diǎn)，一年期及五年期LPR分別下調(diào)0.35及0.6個(gè)百分點(diǎn)。央行較謹(jǐn)慎的降息使中國的實(shí)際利率仍然偏高。當(dāng)前情況與2008年不同是，現(xiàn)時(shí)銀行凈息差只有1.53%，處于歷史新低；人民幣貶值壓力較大；預(yù)計(jì)本輪寬松貨幣政策下降息空間或只有50個(gè)基點(diǎn)左右，更大的寬松空間在于降準(zhǔn)。

另外，國內(nèi)需求（消費(fèi)放在首位）＞科技、產(chǎn)業(yè)、創(chuàng)新＞穩(wěn)住樓市股市＞防范風(fēng)險(xiǎn)和外部沖擊；市場(chǎng)最關(guān)心的問題，優(yōu)先級(jí)均有提升。針對(duì)提振消費(fèi)措施，中泰國際認(rèn)為后續(xù)政策或是擴(kuò)大消費(fèi)品以舊換新品類至手機(jī)或其他服務(wù)消費(fèi)，而減稅，生育補(bǔ)貼，特定人群生活補(bǔ)貼也有實(shí)際幫助。

政治局會(huì)議通稿首次明確提出要穩(wěn)住樓市及股市，預(yù)示后續(xù)國內(nèi)樓市及A股向下有政策托底，防止大起大落。

中泰國際預(yù)計(jì)，2025年GDP增長(zhǎng)目標(biāo)為5%左右，新增地方專項(xiàng)債額度提高至4.5-5.0萬億，財(cái)政赤字率提升至3.5%-4%。新一輪化債紓緩地方財(cái)政壓力，地產(chǎn)政策在于改善供求，“以舊換新”是消費(fèi)主線，投資依賴政府部門信用擴(kuò)張，政策面意在兜底而非強(qiáng)刺激，預(yù)計(jì)制造業(yè)和基建投資繼續(xù)作為支柱，消費(fèi)和信貸溫和修復(fù)，PPI同比跌幅邊際改善。

中泰國際稱，經(jīng)歷9月底至11月的大幅波動(dòng)，外資這次會(huì)較謹(jǐn)慎高追，出現(xiàn)FOMO（小財(cái)注：“Fear of Missing Out”，錯(cuò)失恐懼癥）的機(jī)會(huì)較小。而今天港股大成交沖高回落正好體現(xiàn)了投資者的理性。但接下來12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議會(huì)有明年經(jīng)濟(jì)工作的定調(diào)，而具體的細(xì)節(jié)或數(shù)字在明年的兩會(huì)才會(huì)公布，這段時(shí)間強(qiáng)政策預(yù)期仍難以被證偽。

在政策強(qiáng)預(yù)期疊加年末粉飾窗櫥效應(yīng)下，港股大盤仍有一定的上行動(dòng)能。恒生指數(shù)當(dāng)前PE為9.2倍，處于歷史較低位，但風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)低于滾動(dòng)兩年平均一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)偏差，相對(duì)估值不算便宜。如果風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)回到今年10月的低點(diǎn)，那么對(duì)應(yīng)恒指便在22,800點(diǎn)左右。未來兩三個(gè)月只是出臺(tái)政策定調(diào)，而非落實(shí)政策，具體的財(cái)政政策可能要下半年才會(huì)實(shí)施。如果港股恒生指數(shù)在明年1月前已快速拉升，中泰國際認(rèn)為這將是短暫獲利機(jī)會(huì)。

中泰國際建議，策略上明年宜關(guān)注：

1) 高分紅穩(wěn)定資產(chǎn)：國企改革及市值管理新規(guī)落地，利好股息率較高、自由現(xiàn)金流較穩(wěn)定的如公用事業(yè)、通信、能源等板塊，及部分順周期的內(nèi)銀及內(nèi)險(xiǎn)；

2）政策刺激下的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)：關(guān)注能源電力、交運(yùn)、環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施、工業(yè)等設(shè)備更新領(lǐng)域，以及家電、消費(fèi)電子等消費(fèi)品更新領(lǐng)域。國產(chǎn)替代相關(guān)科技應(yīng)急、云軟件等領(lǐng)域有望在“新質(zhì)生產(chǎn)力”政策支持下跑出；

3）挖掘周期性向上帶來Alpha回報(bào)：消費(fèi)降級(jí)和體驗(yàn)型消費(fèi)盛行下，利好OTA龍頭平臺(tái)。受美國加征關(guān)稅影響較小、品牌護(hù)城河較深、海外收入占比較高的細(xì)分行業(yè)龍頭。

此外，關(guān)注受益于必選消費(fèi)韌性的部分業(yè)績(jī)穩(wěn)健且分紅能力提升的食品飲料龍頭，主打性價(jià)比、平價(jià)快銷且具有成熟品牌力的可選消費(fèi)股。