財(cái)聯(lián)社12月19日（編輯 史正丞）截至北京時(shí)間周四下午17時(shí)，日元匯率（兌美元）日內(nèi)快速跌破155、156關(guān)口，并一度跌破157關(guān)口，刷新今年7月以來(lái)的新低。

（USDJPY日線圖，來(lái)源：TradingView）

注：圖片Y軸為反向，旨在直觀展示日元匯率的變化方向，下同

從分時(shí)圖來(lái)看，日元近半天的持續(xù)下跌有非常清晰的事件驅(qū)動(dòng)邏輯：凌晨3點(diǎn)美聯(lián)儲(chǔ)的“深夜炸彈”、早晨11時(shí)日本央行的默默妥協(xié)，以及最后下午15時(shí)植田和男行長(zhǎng)的一番講話徹底引發(fā)日元多頭全面繳械。

（USDJPY分鐘線圖，來(lái)源：TradingView）

起源：美聯(lián)儲(chǔ)深夜轟炸

日元今天的急速下跌，核心原因依然是大洋彼岸的美聯(lián)儲(chǔ)。與猶豫該不該加息的植田和男類(lèi)似，對(duì)面的鮑威爾也在猶豫接下來(lái)能不能繼續(xù)降息。

正如財(cái)聯(lián)社今日早些時(shí)候的深度報(bào)道，凌晨美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)完會(huì)后，市場(chǎng)猛然發(fā)現(xiàn)美國(guó)這一輪降息弄不好快要到頭了。

被稱(chēng)為“美聯(lián)儲(chǔ)傳聲筒”的知名宏觀記者尼克·蒂米勞斯深夜撰文稱(chēng)，2025年最重要的問(wèn)題將會(huì)是“中性利率在哪里”。中性利率是一個(gè)飄忽不定的數(shù)字，指的是既不刺激經(jīng)濟(jì)、也不抑制經(jīng)濟(jì)的政策利率。貨幣政策制定者只能根據(jù)政策發(fā)布后的市場(chǎng)反應(yīng)，來(lái)判斷目前所處的位置。

用大白話來(lái)講，“中性利率”就是美聯(lián)儲(chǔ)本輪降息的終點(diǎn)，越靠近“中性利率”，降息的節(jié)奏就會(huì)越慢。

在最新的美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)預(yù)期中，19名官員里已經(jīng)有8人預(yù)期“長(zhǎng)期利率”（最右Longer run一列）所處的位置——實(shí)際上意義上的“中性利率”，會(huì)高于3%。同時(shí)還有兩人預(yù)期“中性利率”已經(jīng)升至3.75%-4.0%區(qū)間，再降息兩次就到了。

（美聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期，來(lái)源：美聯(lián)儲(chǔ)）

鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上說(shuō)道：“我不知道它（中性利率）確切在哪里，但...我們可以肯定的是，我們現(xiàn)在離它更近了一百個(gè)基點(diǎn)。從這里開(kāi)始是一個(gè)新階段，我們將對(duì)進(jìn)一步的降息保持謹(jǐn)慎?！?/p>

日本央行“引而不發(fā)”

面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)引發(fā)的全球市場(chǎng)震蕩，斟酌再三后日本央行依然選擇“再等一等”。

在北京時(shí)間11時(shí)左右發(fā)布的決議中，日本央行決定將政策利率連續(xù)第三次維持在0.25%不變。會(huì)議后的聲明也沒(méi)有太大變化，幾乎沒(méi)有提供為何不加息的線索。

種種跡象也顯示，日本央行已經(jīng)做好了加息的準(zhǔn)備，但最后決定“再等一等”。首先是9名央行審議委員中，前三井住友銀行的高管田村直樹(shù)投出反對(duì)票，認(rèn)為應(yīng)該加息。

12月會(huì)議的另一個(gè)特別之處，是日本央行發(fā)布了針對(duì)過(guò)去25年的貨幣政策審查報(bào)告，論調(diào)整體支持恢復(fù)貨幣政策正常化，稱(chēng)“非常規(guī)貨幣政策措施，無(wú)法完全替代控制短期利率的常規(guī)貨幣政策措施”。

這份報(bào)告得出結(jié)論，在貨幣寬松最強(qiáng)烈的時(shí)期（前任行長(zhǎng)黑田東彥執(zhí)行的超常規(guī)寬松政策），對(duì)于推動(dòng)價(jià)格上行的影響沒(méi)有預(yù)期中的那么大。而且大規(guī)模貨幣寬松對(duì)日本國(guó)債市場(chǎng)的運(yùn)作造成負(fù)面影響，接下來(lái)負(fù)面影響可能還會(huì)加大。

日本央行的審查也警告稱(chēng)，日本國(guó)債市場(chǎng)的運(yùn)作可能無(wú)法完全恢復(fù)。

也有分析認(rèn)為，植田和男在7月底的那次加息引發(fā)了日股“黑色星期一”事件，雖然回過(guò)頭來(lái)看那天是一個(gè)絕佳的買(mǎi)點(diǎn)，但再次面對(duì)可進(jìn)可退的決策時(shí)，日本央行的多數(shù)委員們恐怕沒(méi)有自信再冒一次險(xiǎn)。

擔(dān)憂(yōu)海外不確定性

北京時(shí)間下午15時(shí)左右，植田和男出現(xiàn)在媒體面前，對(duì)“不加息”的決定給出了一點(diǎn)見(jiàn)解。

除了鮑威爾同款的“等待更多數(shù)據(jù)、每次開(kāi)會(huì)審查數(shù)據(jù)”外，日本央行掌門(mén)特別點(diǎn)出了特朗普即將上臺(tái)帶來(lái)的不確定性。

植田和男表示：“美國(guó)和海外前景仍然存在不確定性，即將上任的美國(guó)政府，政策存在不確定性，因此我們需要更仔細(xì)地審視其影響。下一屆美國(guó)政府的財(cái)政、貿(mào)易、移民政策，不僅對(duì)美國(guó)，而且對(duì)全球經(jīng)濟(jì)以及金融市場(chǎng)都會(huì)產(chǎn)生巨大影響，我們需要仔細(xì)審視其對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的影響?！?/p>

令東京的分析師們感到一絲異樣的是，植田和男也在發(fā)布會(huì)上提到，在做出下一次加息的判斷前，需要更多明年春季工資談判（俗稱(chēng)“春斗”）的數(shù)據(jù)，來(lái)確定明年工資上漲的情況。這也使得此前“12月或1月必有一次加息”的預(yù)測(cè)出現(xiàn)了裂痕。

考慮到日本央行下一次議息是在1月18-19日，那會(huì)兒不僅特朗普還沒(méi)就職，“春斗”的形勢(shì)也不明朗，根本就不存在“足夠的數(shù)據(jù)”。

三井住友銀行的首席外匯策略師鈴木浩史解讀稱(chēng)，“關(guān)于想要評(píng)估春季工資談判或工資趨勢(shì)的評(píng)論聽(tīng)上去似乎有些謹(jǐn)慎，疊加美元在美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議后的走強(qiáng)，正在加速日元進(jìn)一步貶值。”

猶豫中陷入加息漩渦

從另一個(gè)角度來(lái)看，日本央行正在面對(duì)通脹、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和薪酬增長(zhǎng)的多重不確定性，而且相互之間處在一個(gè)互相拖后腿的狀態(tài)。

今年初日本工會(huì)與大型企業(yè)達(dá)成了創(chuàng)紀(jì)錄的基本工資上漲（+3.56%）協(xié)議，日本央行也希望看到明年出現(xiàn)類(lèi)似的情況。

前日本財(cái)務(wù)省副大臣、曾擔(dān)任該國(guó)外匯事務(wù)主官的山崎達(dá)雄本周早些時(shí)候表示，日本2025年工資談判的主要挑戰(zhàn)不是工會(huì)工人，他們只占日本總勞動(dòng)力的16%，而是那些中小企業(yè)中非工會(huì)成員的工人。

問(wèn)題在于，持續(xù)貶值的匯率對(duì)中小企業(yè)構(gòu)成壓力。山崎達(dá)雄援引商會(huì)數(shù)據(jù)稱(chēng)，日元匯率在130附近對(duì)小企業(yè)來(lái)說(shuō)是舒適的，在當(dāng)前的匯率下，小企業(yè)仍然面臨實(shí)現(xiàn)必要利潤(rùn)以進(jìn)行加薪的挑戰(zhàn)。

話音剛落，日本央行猶豫的動(dòng)作，正使得日元匯率朝著另一個(gè)方向加速狂奔。