《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》12月20日訊（記者 徐賜豪） 港交所迎來一家徽菜上市公司。

今日，小菜園正式在港交所主板掛牌上市交易。開盤價(jià)報(bào)9.00港元，漲5.88%，成交額達(dá)到1315.6萬港元。日前，小菜園公布配發(fā)結(jié)果，公司全球發(fā)售約1.01億股股份，香港公開發(fā)售占10%，國(guó)際發(fā)售占90%。最終發(fā)售價(jià)為每股8.5港元，全球發(fā)售凈籌約7.95億港元。

值得注意的是，小菜園跟加華資本有對(duì)賭協(xié)議。IPO前，加華資本是小菜園唯一外部投資方——其于2022年和2023年累計(jì)向小菜園投資5億元人民幣，IPO前持有小菜園7.01%的股份。按照IPO后，加華資本持股6.4%，發(fā)行市值100億港元計(jì)算，加華資本持股價(jià)值為6.4億港元（約合6億元），較投資總額5億元“凈賺”1億。

招股書披露，如果小菜園無法上市或者上市后的市值低于前投資者投資后估值的130%，其將無償或按法律允許的最低價(jià)格向加華資本發(fā)行新股，或者對(duì)加華資本進(jìn)行現(xiàn)金補(bǔ)償。

對(duì)此，在鯨平臺(tái)智庫專家、中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜看來，小菜園背負(fù)對(duì)賭協(xié)議無疑增加了其的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如果市值未能達(dá)到預(yù)期，可能會(huì)對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況造成重大影響，包括但不限于股權(quán)稀釋、資金流緊張和財(cái)務(wù)成本增加。

翻臺(tái)率、人均消費(fèi)下滑明顯

小菜園是一家從安徽起步的餐飲公司，目前擁有“小菜園”“觀邸”“復(fù)興樓”及“菜手”等多個(gè)品牌，其中九成以上的收入來自“小菜園”。

據(jù)招股書顯示，2021年-2023年，小菜園門店數(shù)分別為379家、422家、542家，截至2024年11月28日，小菜園共有663家直營(yíng)門店，基本上均是“小菜園”品牌，覆蓋中國(guó)14個(gè)省份的146個(gè)城市或縣，擁有8.2萬名注冊(cè)會(huì)員。全部門店中，江蘇、安徽兩省門店數(shù)占比超六成。

招股書顯示，小菜園預(yù)計(jì)將此次IPO所募資金約40.0%或3.14億港元用作持續(xù)擴(kuò)大門店網(wǎng)絡(luò)，其中計(jì)劃于2025年、2026年分別開設(shè)約160家、180家“小菜園”門店，至2026年底，預(yù)計(jì)運(yùn)營(yíng)約1000家“小菜園”門店。具體來看，小菜園計(jì)劃2025年、2026年分別在現(xiàn)有市場(chǎng)開設(shè)96家、111家門店；在福建、河北、河南等尚未覆蓋的新市場(chǎng)分別開設(shè)63家、66家門店。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，招股書披露，2021年、2022年、2023年及2024年前8個(gè)月，小菜園實(shí)現(xiàn)收入26.46億元、32.13億元、45.49億元、35.44億元；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.27億元、2.38億元、5.32億元、4.01億元；凈利潤(rùn)率分別為8.6%、7.4%、11.7%、11.3%。

從翻臺(tái)率來看，2021年至2023年，小菜園門店翻臺(tái)率整體分別為3.3次、2.8次、3.2次；2023年前八個(gè)月的翻臺(tái)率為3.4次；而今年前八個(gè)月的翻臺(tái)率為3.1次。

此外，截至2024年8月30日止四個(gè)月，小菜園堂食顧客人均消費(fèi)額整體為59.5元。2021年-2023年，小菜園堂食顧客人均消費(fèi)額分別為66.1元、65.8元、65.2元。

未來食餐飲戰(zhàn)略規(guī)劃創(chuàng)始人余奕宏接受《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，小菜園為代表的60-80元的商場(chǎng)正餐正在遭受45-55元價(jià)格帶的小正餐挑戰(zhàn)和分割市場(chǎng)份額，商場(chǎng)普遍流量下滑，讓正餐品牌靠外賣來彌補(bǔ)，所以這對(duì)商場(chǎng)店原有模型的生存結(jié)構(gòu)遭受破壞。

需尋找第二曲線，正謀劃出海

值得注意的是，小菜園的子品牌擴(kuò)張目前不如預(yù)期。

品牌上，在小菜園之外，推出更多的餐飲業(yè)態(tài)，比如復(fù)興樓、觀邸、菜手等。復(fù)興樓主打融合菜，觀邸定位中式家宴，都是從小菜園的發(fā)源地銅陵開始試水。不過，這兩大品牌發(fā)展并不順利。

根據(jù)此前公布的數(shù)據(jù)，2021年、2022年、2023年及2024年前8個(gè)月，來自“小菜園”門店的收入占公司總收入的98.7%、98.8%、99.1%、99.0%。

至于復(fù)興樓，前幾年還有3家門店，如今僅存1家，其他門店先后被改造為小菜園；觀邸品牌試水幾年，仍然只有1家門店。

高端化折戟之后，小菜園向下，2023年推出社區(qū)快餐品牌菜手食堂，菜品單價(jià)8-30元左右，客單價(jià)為20元出頭，按照原計(jì)劃在2024年至2026年，開設(shè)約200至400家社區(qū)餐飲門店。

據(jù)招股書披露，報(bào)告期內(nèi)，菜手門店數(shù)量為3家，一年多時(shí)間凈新增2家。

據(jù)悉，其在今年5月和7月份分別關(guān)閉兩家菜手門店。對(duì)此，小菜園在招股書上解釋稱，該門店所在的商業(yè)區(qū)的客流量未達(dá)到預(yù)期。

值得注意的是，小菜園也在謀劃出海，計(jì)劃2025年、2026年分別在海外新市場(chǎng)（如中國(guó)香港及新加坡）開設(shè)1家、3家“小菜園”門店。

未來食餐飲戰(zhàn)略規(guī)劃創(chuàng)始人余奕宏接受《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，菜手食堂是未來企業(yè)增長(zhǎng)的關(guān)鍵，但還需要看模型迭代優(yōu)化能力。

在他看來，在他看來，中國(guó)餐飲普遍有一個(gè)問題，即重視外延性增長(zhǎng)，也就是新開門店數(shù)量，而忽略了門店內(nèi)生性增長(zhǎng)，也就是同店同比增長(zhǎng)。一旦門店模型遭受結(jié)構(gòu)性破壞，或者因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)力下降，就會(huì)帶來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力。同時(shí)，如果門店增長(zhǎng)也乏力，業(yè)績(jī)不僅不會(huì)增長(zhǎng)，反而加速下滑。

“希望小菜園一定要重視主品牌的品牌力和模型力。畢竟第二曲線的成長(zhǎng)需要時(shí)間。”余奕宏向記者說道。