財聯(lián)社12月21日訊（記者 夏淑媛）“從成熟市場經(jīng)驗來看，應(yīng)對長期利率走低，各個機構(gòu)在資產(chǎn)端能夠騰挪的空間其實是有限的，這一點今后會越來越明顯，我們應(yīng)該多管齊下，在死差、費差、利差上進行全方位努力?！?2月21日，在中國財富管理50人論壇2024年會上，原銀保監(jiān)會副主席、全國社保基金理事會原副理事長陳文輝表示。

在他看來，長期壽險和年金保險是壽險業(yè)的核心產(chǎn)品。應(yīng)對長期利率走低，保險公司在死差方面，要用好壽險產(chǎn)品的生命表，以及年金產(chǎn)品的年金表；利差方面，通過數(shù)字化轉(zhuǎn)型降本增效；利差上先從產(chǎn)品端降低負債成本。在投資上強化資產(chǎn)負債聯(lián)動管理，審慎推進全球資產(chǎn)配置。

金融盈利性要服從功能性，長期壽險和年金保險是壽險業(yè)的核心競爭力

陳文輝表示，金融具有功能性和盈利性雙重屬性，盈利要服從功能的發(fā)揮。

在他看來，銀行、保險、基金等行業(yè)都可以提供養(yǎng)老金產(chǎn)品，但長期壽險與年金保險是壽險業(yè)所獨有的，在應(yīng)對老齡化危機中有著極為特殊的功能。

當(dāng)前，宏觀經(jīng)濟環(huán)境、科技及地緣政治等因素，導(dǎo)致利率進入長周期下行通道，長期保險業(yè)務(wù)希望有一個利率平穩(wěn)的外部環(huán)境。但長期來看，我們可能仍處于一個利率下行的走勢。

陳文輝指出，利率長期下行是螺旋式的，過程中可能會有階段性反彈。如果利率大幅上升，容易造成大面積退保，帶來流動性問題。但是，利率如果大幅下降，由于預(yù)定利率已經(jīng)固定，這種情況下就會帶來利差損風(fēng)險和賬面虧損。

在此背景，我國壽險業(yè)經(jīng)營面臨很大的挑戰(zhàn)。從負債端來看，具備保底利率的保險產(chǎn)品具有剛兌屬性。比如，10年前銷售出去的壽險保單，預(yù)定利率是固定的，今后每年都要按照當(dāng)初的保證利率剛性給付。

“相較市場利率，壽險產(chǎn)品預(yù)定利率調(diào)整具有滯后性，雖然儲蓄型產(chǎn)品在市場上具有一定的競爭優(yōu)勢，但在市場利率持續(xù)下行的背景下，也為行業(yè)帶來利差損風(fēng)險隱患。監(jiān)管部門和保險公司管理層對這個問題要高度重視。”陳文輝表示。

壽險業(yè)應(yīng)對低利率不能僅從資產(chǎn)端著力，應(yīng)多管齊下在“三差”上下功夫

陳文輝表示，在考察全球的保險公司后，我們發(fā)現(xiàn)，從成熟市場的經(jīng)驗來看，各個機構(gòu)在資產(chǎn)端能夠騰挪的空間其實是有限的，這一點今后會越來越明顯，我們應(yīng)該多管齊下，在死差、費差、利差“三差”上進行全方位努力。

第一，在死差方面，要用好壽險產(chǎn)品的生命表、年金產(chǎn)品的年金表，實現(xiàn)精準(zhǔn)定價和風(fēng)險管理，提高死差益。

就年金保險來看，按照現(xiàn)在的年金表，保險公司要留出一定“富余”，即如果現(xiàn)在的平均壽命是85歲，再過10年就是95歲，如果不按審慎的態(tài)度來評估長壽風(fēng)險，保險公司經(jīng)營年金保險可能會虧得一塌糊涂，包括壽險也是如此。

陳文輝介紹，國際一流的險企，其利源主要來自“細水長流”的死差益，而并非像國內(nèi)大多數(shù)機構(gòu)以利差益為主。

以友邦保險為例。2022年，該公司營運利潤 (Operating Profit) 中，死差與費差(Insurance and Fee-based) 部分占比高達56%，而利差 (Participating and Spread)占比僅為23%，這意味著友邦保險的承保端能夠帶來更為核心的、更為穩(wěn)定的利潤貢獻，而資本市場波動對于公司業(yè)績的影響比較小，從而有助于實現(xiàn)更為穩(wěn)定的增長。

第二，費差方面，要通過數(shù)字化轉(zhuǎn)型等方式降低經(jīng)營管理成本。陳文輝指出，保險業(yè)是傳統(tǒng)行業(yè)，數(shù)字化才能使其重新煥發(fā)青春。

此外，“新國十條”也提出，保險公司要提高數(shù)智化水平，加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型，加大資源投入，提升經(jīng)業(yè)管理效率。鼓勵運用人工智能、大數(shù)據(jù)等技術(shù)，提高營銷服務(wù)，風(fēng)險管理和投資管理水平，依法依規(guī)維護數(shù)據(jù)資產(chǎn)權(quán)益。

第三，利差方面，保險公司要先從產(chǎn)品端著手降低負債成本，而不是僅僅想著通過投資增加收益。

“新國十條”提出，發(fā)展浮動收益型產(chǎn)品，根據(jù)市場及實際投資收益情況，合理確定產(chǎn)品收益，從而優(yōu)化保險公司的負債結(jié)構(gòu)；通過“人身保障+保證利益+浮動收益”的多功能設(shè)計，提升客戶全生命周期的人身保障和財務(wù)規(guī)劃的科學(xué)性、有效性和穩(wěn)定性。

以日本為例，隨著利率下行，壽險預(yù)定利率最終下調(diào)至0.25%；同時，壽險公司優(yōu)化調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，大幅減少負債成本較高的附加條款壽險和可變積累壽險，提升期繳和保障性壽險產(chǎn)品，從而最大限度降低了負債成本。

壽險業(yè)資產(chǎn)管理應(yīng)對策略：強化資產(chǎn)負債聯(lián)動、審慎推進全球資產(chǎn)配置

在資產(chǎn)管理方面，首先壽險業(yè)要強化資產(chǎn)負債聯(lián)動管理。陳文輝表示，保險公司既要根據(jù)市場需求，推出符合消費者要求的產(chǎn)品和服務(wù)，根據(jù)推出的產(chǎn)品提供配套的資管、投資服務(wù)；更要根據(jù)公司資管能力、外部宏觀形勢決定的收益率水平，來設(shè)計產(chǎn)品和服務(wù)。

一方面，保險負債屬性，即負債久期、負債剛性成本、現(xiàn)金流賬戶特點，以及成本決定資產(chǎn)配置目標(biāo)方向；另一方面，實際投資情況也決定了負債成本。隨著投資收益下降，負債成本必下降，投資收益上升，負債成本審慎提高。

陳文輝強調(diào)：“資產(chǎn)端和負債端是不可分割、不可偏廢的，強化資產(chǎn)負債聯(lián)動管理極為重要，應(yīng)由保險公司的一把手親自進行統(tǒng)籌協(xié)調(diào)。”

其次，要審慎推進全球資產(chǎn)配置。一方面，全球資產(chǎn)配置可以給壽險業(yè)資產(chǎn)配置、風(fēng)險對沖提供更大的選擇池子。另一方面，中國經(jīng)濟由高速增長階段轉(zhuǎn)為高質(zhì)量發(fā)展階段，國內(nèi)資產(chǎn)的成長性并不一定足以匹配保險投資需求。

陳文輝介紹，國際經(jīng)驗表明，長期低利率環(huán)境下增配海外資產(chǎn)，相對貢獻大多為正。其建議可以參考社?；鸬慕?jīng)驗，開始時可以委托境外管理人幫忙投資，自身需要判斷清楚全球宏經(jīng)濟大勢，并選擇好管理人，設(shè)立好考核機制。

一是要在“固收+”和“類固收+”上下功夫。陳文輝表示，在“+”方面，還可以進一步向前推進，比如一級市場、高股息分紅股，REITs基金，以及其他另類投資領(lǐng)域等。

同時，陳文輝指出：“但考慮保險資金運用的性質(zhì)特征，這個比例也不宜過大?？梢酝ㄟ^股權(quán)投資基金進入一級市場，成為母基金或者頭部GP的LP，雖然會犧牲一定的流動性，但能夠獲取比固收更好的收益率。”

二是推動壽險業(yè)健康發(fā)展、充分發(fā)揮功能并積累長期耐心資本。保險資金，尤其壽險資金是當(dāng)前我國積累長期耐心資本的主要途徑。

“新國十條”提出，發(fā)揮保險資金長期投資優(yōu)勢。培育真正的耐心資本，推動資金、資本、資產(chǎn)良性循環(huán)。加大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、先進制退業(yè)、新型基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)城投資力度，服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。引導(dǎo)保險資金為科技創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)投資、鄉(xiāng)村振興、綠色低碳產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供支持。

在陳文輝看來，耐心資本之于科創(chuàng)企業(yè)，正如干糧之于登山者。一系列政策措施的推出，既能推動壽險業(yè)健康發(fā)展，充分發(fā)揮其功能，服務(wù)于經(jīng)濟社會積極應(yīng)對老齡化危機的需要。同時，也能夠促進長期耐心資本的積累，推動新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。