財(cái)聯(lián)社2月26日訊（編輯胡家榮）今日蜜雪集團(tuán)(02097.HK)港股公開發(fā)售正式結(jié)束，融資認(rèn)購(gòu)倍數(shù)高達(dá)5125倍，認(rèn)購(gòu)金額突破1.77萬億港元，遠(yuǎn)超2021年快手創(chuàng)下的1.26萬億港元紀(jì)錄，成為港股新一代“凍資王”。

這一現(xiàn)象級(jí)IPO的背后，既有公司基本面的支撐，也離不開市場(chǎng)機(jī)制、投資者情緒和金融創(chuàng)新的共同推動(dòng)。

品牌勢(shì)能與行業(yè)地位：下沉市場(chǎng)的王者

蜜雪冰城作為中國(guó)現(xiàn)制飲品行業(yè)的龍頭企業(yè)，憑借低價(jià)策略和極致供應(yīng)鏈管理，在全球范圍內(nèi)建立了超4.6萬家門店的龐大網(wǎng)絡(luò)，覆蓋中國(guó)及東南亞、澳洲等11個(gè)國(guó)家。其2023年?duì)I收達(dá)203億元，凈利潤(rùn)31.87億元，近三年復(fù)合增長(zhǎng)率超過25%。

品牌通過“6元茶飲”切入下沉市場(chǎng)，占據(jù)10元以下價(jià)格帶的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，形成差異化競(jìng)爭(zhēng)力。據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，按門店數(shù)和飲品出杯量計(jì)，蜜雪冰城均為中國(guó)及全球第一。這種規(guī)模效應(yīng)帶來的成本優(yōu)勢(shì)和消費(fèi)者黏性，成為投資者長(zhǎng)期看好的核心邏輯。

券商競(jìng)爭(zhēng)與零傭金浪潮：打新成本趨近于零

港股券商為爭(zhēng)奪客戶，推出“零傭金、送現(xiàn)金、拼轉(zhuǎn)倉(cāng)”等優(yōu)惠政策。例如，耀才證券為吸引轉(zhuǎn)倉(cāng)客戶贈(zèng)送騰訊股票，華泰國(guó)際、富途等頭部機(jī)構(gòu)則免除交易傭金。此外，部分券商對(duì)新股融資提供“零利息”優(yōu)惠，進(jìn)一步降低散戶參與門檻。

這種競(jìng)爭(zhēng)策略不僅激活了存量投資者，還吸引大量新開戶用戶涌入。2025年以來，港股成交額持續(xù)走高，中資券商如華泰國(guó)際、國(guó)泰君安國(guó)際的日均活躍用戶增長(zhǎng)顯著，為蜜雪IPO的火爆提供了流量基礎(chǔ)。

基石投資者背書

蜜雪冰城此次引入紅杉資本、高瓴資本、美團(tuán)等5家基石投資者，合計(jì)認(rèn)購(gòu)2億美元(約15.58億港元)，占全球發(fā)售股份的45%。頭部機(jī)構(gòu)的參與傳遞了市場(chǎng)信心，尤其是紅杉、高瓴在消費(fèi)領(lǐng)域的成功案例，強(qiáng)化了散戶跟投意愿。

市場(chǎng)規(guī)則改革：FINI平臺(tái)釋放資金杠桿

2023年11月港交所推出的FINI平臺(tái)，是推高超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)的關(guān)鍵制度因素。此前新股申購(gòu)需全額凍結(jié)資金，而FINI允許券商僅需預(yù)付公開發(fā)售部分最高金額，大幅降低資金占用成本。例如，蜜雪此次香港公開發(fā)售僅需凍結(jié)約3.45億港元，但通過杠桿融資可放大至萬億級(jí)別。

這一改革直接刺激券商提供百倍杠桿：富途證券、輝立證券等機(jī)構(gòu)為散戶提供最高200倍的融資額度，使得1萬港元本金可撬動(dòng)百萬級(jí)申購(gòu)金額。有投資者單賬戶認(rèn)購(gòu)金額甚至高達(dá)1.74億港元，充分體現(xiàn)杠桿對(duì)認(rèn)購(gòu)規(guī)模的放大效應(yīng)。

再者是FINI制度實(shí)施后，新股申購(gòu)周期從兩周縮短至兩天，資金周轉(zhuǎn)效率提升，疊加港股流動(dòng)性改善，形成“打新熱-資金流入-市場(chǎng)活躍”的正向循環(huán)。

估值博弈：狂歡背后的冷思考

盡管市場(chǎng)熱情高漲，不過有業(yè)內(nèi)人士指出，蜜雪冰城仍受到兩大方面影響。

一方面投資者對(duì)于新茶飲的故事“不新鮮”，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)飽和，盈利能力面臨下行趨勢(shì)，尤其去年以來行業(yè)新開門店負(fù)增長(zhǎng)，這都是不小的挑戰(zhàn)。

另一方面餐飲類企業(yè)，普遍面臨著食品安全這一重大挑戰(zhàn)，加上蜜雪冰城大多數(shù)都是加盟店，且近年來負(fù)面熱搜不斷，這意味著蜜雪冰城上市后如果沒有完全處理好這類情況的話，公司股價(jià)將直接面臨著投資者和消費(fèi)者的用腳投票。