華熙生物凈利率變天 口服玻尿酸有點(diǎn)吃不消
2021-09-06 08:24 星期一
詩與星空
簡(jiǎn)單看業(yè)績(jī),和上年同期相比,營(yíng)收增幅非??鋸?,但在這華麗麗業(yè)績(jī)的背后,星空君卻看到了一個(gè)疑點(diǎn):凈利率下滑嚴(yán)重。

提起山東,你想到的最大的特點(diǎn)是什么?

大蔥?挖掘機(jī)?還是土味十足的山東衛(wèi)視?

其實(shí),山東還有一種壟斷全球的洋氣的產(chǎn)品:玻尿酸。

由于這兩年對(duì)醫(yī)美賽道的廣為宣傳,玻尿酸等相關(guān)概念已經(jīng)深入人心。星空君不做贅述,簡(jiǎn)單說一句,山東大學(xué)實(shí)現(xiàn)了玻尿酸制備技術(shù)的突破,從而在山東培育出了多家玻尿酸企業(yè)。

世界75%以上的玻尿酸,產(chǎn)自山東,其中最大的玻尿酸生產(chǎn)企業(yè),是科創(chuàng)板的華熙生物。

半年報(bào)業(yè)績(jī)情況

8月30日,華熙生物發(fā)布了2021年半年報(bào),營(yíng)業(yè)收入19.37億,較上年同期增長(zhǎng) 104.44%,歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3.6億,較上年同期增長(zhǎng) 35.01%。

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數(shù)據(jù)來源:同花順iFind,制圖:詩與星空

簡(jiǎn)單看業(yè)績(jī),和上年同期相比,營(yíng)收增幅非常夸張。半年報(bào)顯示,主要原因?yàn)楣δ苄宰o(hù)膚品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 12.00 億元,同比上升 197.55%;原料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 4.15 億元,同比上升 25.18%;醫(yī)療終端業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 3.14億元,同比上升 51.43%。

但是,在這華麗麗業(yè)績(jī)的背后,星空君卻看到了一個(gè)疑點(diǎn):凈利率下滑嚴(yán)重。

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數(shù)據(jù)來源:同花順iFind,制圖:詩與星空

近年來財(cái)報(bào)對(duì)比可以發(fā)現(xiàn),公司毛利率基本維持在80%左右,變動(dòng)幅度不大,但凈利率卻急速下滑,從34%左右下降到18%左右。

因?yàn)闃I(yè)績(jī)?cè)鏊佥^快,掩蓋了盈利質(zhì)量不斷變差的事實(shí)。

是什么原因,讓公司的凈利率斷崖式下降的呢?

巨額銷售費(fèi)用

上半年,華熙生物的銷售費(fèi)用高達(dá)8.97億,占營(yíng)收比例超過46%,如果剔除掉幾乎不占用銷售費(fèi)用的原料業(yè)務(wù),銷售費(fèi)用占營(yíng)收比例甚至超過一半以上。

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數(shù)據(jù)來源:同花順iFind,制圖:詩與星空

這意味著公司的營(yíng)收其實(shí)是靠營(yíng)銷推廣來驅(qū)動(dòng)了,作為財(cái)報(bào)里的輔助證據(jù),公司的合同負(fù)債(預(yù)收款項(xiàng))也非常低,只有5282萬。

分品牌來看,護(hù)膚品牌潤(rùn)百顏營(yíng)收4.91億;抗衰老的夸迪品牌實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.65億;主打敏感肌修復(fù)的米蓓爾實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.56億;BM肌活實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.89億。

有趣的是,作為全球最大的玻尿酸生產(chǎn)企業(yè)之一,公司竟然把常用于注射的玻尿酸做成了護(hù)膚品。

公司甚至還推出了食用玻尿酸生產(chǎn)線,主營(yíng)功能性玻尿酸食品和玻尿酸飲料。

玻尿酸又叫做透明質(zhì)酸,分子式是(C14H21NO11)n,是D-葡萄糖醛酸及N-乙酰葡糖胺組成的雙糖單位糖胺聚糖。

這東西吃了有什么療效?

科創(chuàng)板上市以來,公司幾乎是從零開始培育子品牌,正是為了推動(dòng)這些品牌建設(shè),才花掉了如此高的銷售費(fèi)用。

從銷售費(fèi)用構(gòu)成來說,主要是銷售人員的工資和線上推廣費(fèi)用。

剛上市就缺錢?

華熙生物曾經(jīng)作為山東省產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的經(jīng)典案例,不過可惜的是,公司主要采用智能機(jī)器人進(jìn)行生產(chǎn),黑燈工廠需要的生產(chǎn)工人只有500多人。

公司幾乎沒有上游產(chǎn)業(yè)鏈,下游產(chǎn)業(yè)鏈主要是對(duì)接暴利的醫(yī)美企業(yè),并不能產(chǎn)生像芯片、面板、新能源等大規(guī)模產(chǎn)業(yè)升級(jí)連帶效應(yīng),很難依托龍頭企業(yè)實(shí)現(xiàn)共同富裕。

更為匪夷所思的是,公司2020年上市圈了數(shù)十億,但借了1.74億的長(zhǎng)期借款(余額1.39億)。

和公司的銷售額相比,借款金額并不算很高,但作為一家剛上市不久的公司,這筆借款顯得不同尋常。

公司的錢都去了哪里?

一方面,上市融資款??顚S?,不得挪作他用,公司只能將閑置資金購買理財(cái)產(chǎn)品;另一方面,公司營(yíng)收業(yè)績(jī)看似激增,但現(xiàn)金流并不是非常好。

2021年上半年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~為3.84億,而同期購建固定資產(chǎn)、在建工程的現(xiàn)金就高達(dá)4.58億。

實(shí)際上,華麗業(yè)績(jī)的背面,是資金鏈比較緊張。

除此之外,公司還為大股東們籌備了一份大禮,1.96億的分紅。從賬面看,這個(gè)大紅包尚無資金來源,借錢分紅也是目的之一。

同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)激烈

一開始本文就提到,全球75%以上的玻尿酸產(chǎn)能在山東,而山東的產(chǎn)能主要就是原福瑞達(dá)系的企業(yè)。

當(dāng)年用敏銳的眼光挖掘玻尿酸這個(gè)市場(chǎng)的,是華熙生物的創(chuàng)始人趙燕,有著玻尿酸女王之稱。雖然華熙生物依托科創(chuàng)板的地位,不斷的在擴(kuò)張。

但它面臨的競(jìng)爭(zhēng)也十分激烈,而它最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,竟然也都在山東。

2000年,趙燕從玻尿酸專家凌沛學(xué)手里買斷福瑞達(dá)生物化工的部分股權(quán),從此有了華熙福瑞達(dá),后來經(jīng)過層層股權(quán)運(yùn)作,華熙生物和福瑞達(dá)徹底剝離并單獨(dú)上市。

那么,玻尿酸之父凌沛學(xué)呢?

他現(xiàn)在是魯商集團(tuán)的黨委副書記,而和華熙生物分道揚(yáng)鑣的福瑞達(dá)正是魯商集團(tuán)旗下魯商發(fā)展的子公司。

第一個(gè)拿到食用級(jí)玻尿酸牌照的,是福瑞達(dá)名下的焦點(diǎn)生物。這家公司現(xiàn)在正在瘋狂的擴(kuò)大產(chǎn)能,魯商發(fā)展的財(cái)報(bào)顯示,其生物醫(yī)療板塊毛利率要比華熙生物的產(chǎn)品低20個(gè)百分點(diǎn)左右。

為什么華熙生物的凈利率不斷降低?

很大一部分原因,巨額銷售費(fèi)用都用在了相愛相殺的“內(nèi)耗”上。

可以預(yù)見的未來,隨著整個(gè)行業(yè)的不斷發(fā)展,參與進(jìn)來的企業(yè)越來越多,玻尿酸大戰(zhàn)將會(huì)大大降低行業(yè)的超高毛利率,并將行業(yè)毛利率拉低。

到那個(gè)時(shí)候,玻尿酸將不再是高高在上的奢侈品,而是全民可以輕松消費(fèi)的日用品。

仔細(xì)看看華熙生物半年報(bào)的介紹,似乎也是朝這個(gè)方向邁進(jìn),把玻尿酸做成觸手可及的護(hù)膚品、功能性食品,從而拓展更廣泛的市場(chǎng)。從高端奢侈品,弱化成消費(fèi)品。

但是,當(dāng)毛利率下降之后,公司財(cái)報(bào)整體情況都會(huì)發(fā)生顯著的變化,而投資邏輯也會(huì)和以前有著根本性的不同。

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