安杰思發(fā)布2024 年三季度報告。2024Q1-Q3，實現(xiàn)營業(yè)收入4.27 億元，同比增長23.53%；歸母凈利潤1.97 億元，同比增長37.91%；扣非后歸母凈利潤1.92 億元，同比增長36.52%。2024Q3，實現(xiàn)營業(yè)收入1.63 億元，同比增長16.34%；歸母凈利潤7300 萬元，同比增長13.40%；扣非后歸母凈利潤7160 萬元，同比增長12.61%。

      觀點：Q3 收入端穩(wěn)健增長，增速放緩?fù)茰y系國內(nèi)集采影響。海外市場增長亮眼，本土化布局持續(xù)推進(jìn)。歐洲荷蘭分公司即將開始運(yùn)營，同時積極尋找美國和歐洲的并購標(biāo)的，探索外延式發(fā)展。公司持續(xù)加碼研發(fā)創(chuàng)新，新產(chǎn)品不斷迭代。

      Q3 業(yè)績穩(wěn)健增長，增速放緩?fù)茰y系國內(nèi)集采影響。Q3 收入端穩(wěn)健增長，增速放緩?fù)茰y系國內(nèi)集采等因素影響。2024Q3 毛利率為73.07%（同比+2.96pct），銷售費(fèi)用率8.57%（（同比-1.49pct），管理費(fèi)用率7.78%（（同比+0.22pct），研發(fā)費(fèi)用率 9.55%（（ 同比+2.26pct）。銷售費(fèi)用率下降主要受國內(nèi)政策和環(huán)境影響，導(dǎo)致會議和推廣活動減少。公司持續(xù)推進(jìn)新品研發(fā)和產(chǎn)品性能優(yōu)化，不斷吸納高等級研發(fā)人員，2024Q3 末研發(fā)人員占比達(dá)22.18%（同比+6pct），其中碩士及以上人員占比達(dá)34.55%（同比+18.38pct），導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用率有所增長。

      海外市場高速增長，本土化布局持續(xù)加深。2024Q1-Q3 國內(nèi)收入2.03 億元（同比+14.44%），海外收入2.22 億元（同比+33.20%），其中，北美市場增長48.28%，亞太市場增長81.93%，南美市場增長42.69%。公司持續(xù)鞏固歐洲市場，發(fā)力北美市場，同時大力拓展南美及亞太市場，2024Q1-Q3 累計新增海外客戶20 家。公司積極推進(jìn)海外市場本土化布局，歐洲荷蘭分公司即將開始運(yùn)營，泰國工廠預(yù)計2025Q2 實現(xiàn)生產(chǎn)和銷售，美國分公司預(yù)計2025 年啟用，同時積極尋找美國和歐洲的并購標(biāo)的，夯實長期增長根基。

      產(chǎn)品研發(fā)加快推進(jìn)，可換裝止血夾獲得市場高度認(rèn)可。公司持續(xù)加碼研發(fā)創(chuàng)新，2024Q1-Q3 獲得10 張國內(nèi)注冊證（新增和注冊變更），隨著研發(fā)投入持續(xù)加大，未來將有更多產(chǎn)品上市，杭安的高端診療設(shè)備產(chǎn)品預(yù)計在2025 年逐步迎來新產(chǎn)品的注冊證?？蓳Q裝止血夾市場認(rèn)可度較高，已入院幾十家，尚有幾百家醫(yī)院已提交報告，等待后續(xù)招標(biāo)。海外部分市場已完成測試并于去年開始批量銷售，美國市場預(yù)計2024Q4 批量銷售。

      盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計2024-2026 年公司營收分別為6.55、8.55、11.22 億元，分別同比增長28.7%、30.6%、31.2%；歸母凈利潤分別為2.74、3.48、4.45 億元，分別同比增長26.3%、26.8%、28.0%；對應(yīng)PE分別為18X、14X、11X，維持“買入”評級。

      風(fēng)險提示：行業(yè)政策變動；貿(mào)易摩擦及匯率波動；研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期。