《安安訪談錄》是界面財(cái)聯(lián)社執(zhí)行總裁徐安安出品的一檔深度訪談?lì)悪谀?。從投資角度對(duì)話1000位行業(yè)領(lǐng)軍人物，覆蓋傳媒創(chuàng)新、VC/PE、信息服務(wù)、金融科技、交易體系、戰(zhàn)略新興等方向。

《資管大家》是由《安安訪談錄》出品的系列專(zhuān)訪欄目，旨在為關(guān)心中國(guó)大資管領(lǐng)域發(fā)展的相關(guān)機(jī)構(gòu)專(zhuān)業(yè)人士提供一個(gè)高端發(fā)聲平臺(tái)，推動(dòng)理論、思想、創(chuàng)業(yè)和經(jīng)驗(yàn)交流。

本期訪談人物：

興證證券資產(chǎn)管理有限公司總裁 徐翔

▍個(gè)人介紹：

經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，17年固收投資經(jīng)驗(yàn)，具有豐富的債券及利率衍生品交易和投資管理經(jīng)驗(yàn)。歷任國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行資金局交易員、德意志銀行（中國(guó)）有限公司交易員，澳新銀行（中國(guó)）有限公司交易總監(jiān)、德意志銀行（中國(guó)）有限公司交易主管、永贏基金總經(jīng)理助理、副總經(jīng)理，分管固收投資研究和交易業(yè)務(wù)。

▍第一標(biāo)簽

絕對(duì)收益的堅(jiān)定執(zhí)行者

▍機(jī)構(gòu)簡(jiǎn)介

興證證券資產(chǎn)管理有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“興證資管”），是興業(yè)證券股份有限公司（SH 601377）的全資子公司。前身為興業(yè)證券資產(chǎn)管理部，2000年即獲準(zhǔn)開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，是國(guó)內(nèi)首批開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的證券公司之一。

公司依托自主培養(yǎng)、穩(wěn)健扎實(shí)的投資研究底蘊(yùn)，于2014年6月9日起以獨(dú)立法人形式運(yùn)作。目前注冊(cè)資本8億元。經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，興證資管已經(jīng)成為一家投資能力稟賦良好的綜合型資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，形成固收、權(quán)益和創(chuàng)新業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)、均衡發(fā)展的格局。

資管新規(guī)后，各業(yè)態(tài)的資管機(jī)構(gòu)開(kāi)啟了“同場(chǎng)競(jìng)技”。對(duì)于券商資管，在申請(qǐng)公募牌照后更是與公募基金業(yè)展開(kāi)直接競(jìng)爭(zhēng)。券商資管如何在公募化轉(zhuǎn)型之路上把握機(jī)遇、健康成長(zhǎng)？興證資管總裁徐翔近日接受了財(cái)聯(lián)社專(zhuān)訪，他表示，券商資管應(yīng)充分發(fā)揮在產(chǎn)品創(chuàng)新、內(nèi)部協(xié)同方面的優(yōu)勢(shì)，并參照公募基金的長(zhǎng)處補(bǔ)齊短板。券商資管申請(qǐng)公募牌照意義重大，是踐行普惠金融的需要，也能促進(jìn)資管行業(yè)的良性競(jìng)爭(zhēng)。

在專(zhuān)訪中，徐翔還分享了自身“堅(jiān)定執(zhí)行絕對(duì)收益”投研理念及興證資管投研體系的搭建。徐翔表示：“‘固收+’加的是收益，而不是簡(jiǎn)單地加資產(chǎn)?！?

資管各業(yè)態(tài)同臺(tái)競(jìng)技，券商資管量減質(zhì)增

資管新規(guī)正式實(shí)施已逾五年，各類(lèi)資產(chǎn)管理的業(yè)態(tài)均發(fā)生了巨大變化。有著銀行、公募、券商資管等多個(gè)資管業(yè)態(tài)管理從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的徐翔表示：“資管新規(guī)使各類(lèi)資管機(jī)構(gòu)得以同臺(tái)競(jìng)技。”

“不同機(jī)構(gòu)有著不同的機(jī)制和規(guī)則，可謂是百花齊放、各具特色。” 2018年資管新規(guī)統(tǒng)一了規(guī)則，“資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)被拉至同一水平線”。2019年新《證券法》推出后，把“資產(chǎn)管理產(chǎn)品”也納入了證券范疇。所以，徐翔認(rèn)為資產(chǎn)管理行業(yè)現(xiàn)在是一個(gè)寬泛的概念，它包括銀行理財(cái)子公司、券商資管、保險(xiǎn)資管、公募基金、私募基金等。

而自資管新規(guī)過(guò)渡期以來(lái)，券商資管總體呈現(xiàn)了“量減質(zhì)增”的發(fā)展態(tài)勢(shì)。根據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，證券公司及其資管子公司私募資管產(chǎn)品存量規(guī)模由2021年末的約7.69萬(wàn)億元逐步下降到2023年9月末的5.51萬(wàn)億元。在降杠桿、去通道、消除多層嵌套、規(guī)范資金池、穿透監(jiān)管等要求的堅(jiān)決執(zhí)行下，過(guò)往不符合新規(guī)要求的私募業(yè)務(wù)規(guī)模逐步壓降，行業(yè)整體回歸投資管理本源。

同時(shí)，券商資管依據(jù)自身資源稟賦，在私募業(yè)務(wù)方面也延續(xù)發(fā)展了兼具機(jī)構(gòu)特性和靈活度的業(yè)務(wù)。比如，承接機(jī)構(gòu)客戶(hù)或其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品委外投資業(yè)務(wù)需求，開(kāi)展高凈值及機(jī)構(gòu)客戶(hù)個(gè)性化定制業(yè)務(wù)，以及發(fā)揮凈資本相對(duì)充足、投研資源豐富等優(yōu)勢(shì)與證券集團(tuán)公司協(xié)同服務(wù)客戶(hù)業(yè)務(wù)等。這兩年以來(lái)，券商資管在凈值型定期開(kāi)放零售固收產(chǎn)品、BOF/TOF產(chǎn)品、固收+、FOF、衍生品及QDII等業(yè)務(wù)上的發(fā)展勢(shì)頭總體向好。

券商資管開(kāi)展公募業(yè)務(wù)踐行普惠金融，促進(jìn)資管業(yè)良性競(jìng)爭(zhēng)

當(dāng)前，證券行業(yè)資管子公司數(shù)量已增至29家。設(shè)立資管子公司后，拿下公募基金牌照成為眾多券商資管業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略重點(diǎn)之一，券商資管公、私募業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)已成為提升主動(dòng)管理能力的重要戰(zhàn)略選擇。根據(jù)wind數(shù)據(jù)，截至2023年三季度末，券商資管公募基金（含公募化改造大集合）管理規(guī)模約為6675億元，相較2021年末的5833億元增長(zhǎng)14.44%。

2023年11月10日，第14家券商獲批開(kāi)展公募基金業(yè)務(wù)。巧合的是，這最新的一家獲批公募基金業(yè)務(wù)資格的券商資管子公司正是興證資管。對(duì)此，徐翔表示，券商資管開(kāi)展公募基金業(yè)務(wù)具有現(xiàn)實(shí)性和必要性。

從客戶(hù)層面，開(kāi)展公募基金業(yè)務(wù)可持續(xù)承接券商資管現(xiàn)有大集合客戶(hù)理財(cái)需求，降低投資門(mén)檻，踐行普惠金融理念。從券商資管業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型層面，可通過(guò)公募業(yè)務(wù)完善產(chǎn)品矩陣，提升綜合金融服務(wù)能力，努力建設(shè)成為高質(zhì)量發(fā)展的資管機(jī)構(gòu)。

對(duì)于資產(chǎn)管理行業(yè)，券商資管進(jìn)入公募業(yè)后可形成良性競(jìng)爭(zhēng)格局。公募基金業(yè)歷經(jīng)牌照驅(qū)動(dòng)模式、產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)模式、服務(wù)驅(qū)動(dòng)模式，正處于邁向高質(zhì)量發(fā)展的重要階段。而具有創(chuàng)新能力以及投研實(shí)力的券商資管獲得公募牌照后，有助于加強(qiáng)良性競(jìng)爭(zhēng)，為豐富公募基金的產(chǎn)品類(lèi)型和拓寬投資者的理財(cái)選擇都將起到積極作用。同時(shí)，券商資管將與銀行理財(cái)、信托、保險(xiǎn)、私募基金等細(xì)分資管子行業(yè)形成新的競(jìng)合格局，重塑資管生態(tài)。

發(fā)揮創(chuàng)新與內(nèi)部協(xié)同優(yōu)勢(shì)，券商資管須取長(zhǎng)補(bǔ)短

當(dāng)然，獲得發(fā)展新機(jī)遇的同時(shí)，券商資管進(jìn)入公募業(yè)后也面臨著全新的挑戰(zhàn)。特別是在“同臺(tái)競(jìng)技”的背景下，有著公募管理經(jīng)驗(yàn)的徐翔更能深刻體會(huì)這一點(diǎn)：“沒(méi)有比較優(yōu)勢(shì)，公募業(yè)的后來(lái)者越來(lái)越難?！?/p>

徐翔深入比較了公募和券商資管兩大業(yè)態(tài)的優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì)。公募基金，業(yè)務(wù)透明、規(guī)范化程度最高，堪比資產(chǎn)管理業(yè)的“模范生”。公募基金一般也被認(rèn)為是資管行業(yè)里投研最好的機(jī)構(gòu)，盡管存在個(gè)體差異，但整體上，公募基金的體制更容易造成優(yōu)秀投研人員的聚集。所以，把公募產(chǎn)品作為FOF的底層資產(chǎn)，或者擔(dān)任委外、提供投顧都是有優(yōu)勢(shì)的。

與公募基金相比，券商資管具有私募證券資產(chǎn)管理體系和協(xié)同優(yōu)勢(shì)。由于私募產(chǎn)品靈活性強(qiáng)，可投資范圍較廣泛，特別是在衍生品等公募較難涉及的領(lǐng)域，使得投資策略較靈活多樣。券商資管產(chǎn)品對(duì)高凈值客戶(hù)吸引力相對(duì)更強(qiáng)，更能滿足客戶(hù)定制化需求。

此外，券商資管很大的優(yōu)勢(shì)在于券商內(nèi)部的協(xié)同聯(lián)動(dòng)資源，給資管業(yè)務(wù)賦能。一方面，券商資管母公司自有分支機(jī)構(gòu)的天然渠道優(yōu)勢(shì)，券商分支機(jī)構(gòu)的銷(xiāo)售能力雖不及銀行，但是券商的客戶(hù)對(duì)股票市場(chǎng)更為了解，風(fēng)險(xiǎn)偏好更高，能接受更多類(lèi)型的資管產(chǎn)品，特別是風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)較高的R4/R5級(jí)別的產(chǎn)品。隨著券商財(cái)富管理轉(zhuǎn)型的推進(jìn)，券商資管可強(qiáng)化優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品供給、發(fā)揮資產(chǎn)配置能力，為財(cái)富管理客戶(hù)提供一攬子產(chǎn)品與服務(wù)解決方案，實(shí)現(xiàn)從“資產(chǎn)管理”向“財(cái)富管理”的進(jìn)階。

但獲得公募牌照后，券商資管需要對(duì)標(biāo)公募的標(biāo)準(zhǔn)，建立投研體系，并提升合規(guī)風(fēng)控水平。徐翔認(rèn)為，各個(gè)資管機(jī)構(gòu)都有很多地方值得互相參考學(xué)習(xí)；資產(chǎn)管理人不能把目光只聚焦在自己的行業(yè)，得看出去、看長(zhǎng)遠(yuǎn)，取長(zhǎng)補(bǔ)短，不斷提升主動(dòng)管理能力，以差異化的產(chǎn)品特色、過(guò)硬的投資業(yè)績(jī)及優(yōu)質(zhì)的渠道服務(wù)打入市場(chǎng)，在時(shí)間沉淀下贏得渠道及客戶(hù)的信賴(lài)。

在興業(yè)證券的23年半年報(bào)中，興證資管表示，將持續(xù)推進(jìn)公募業(yè)務(wù)布局，加強(qiáng)同業(yè)合作金融生態(tài)圈和內(nèi)外部銷(xiāo)售渠道建設(shè)，聚焦市場(chǎng)機(jī)會(huì)和客戶(hù)需求，立足“雙輪聯(lián)動(dòng)”策略，不斷豐富完善公司產(chǎn)品線，進(jìn)一步完善內(nèi)控機(jī)制建設(shè)，探索資管公募轉(zhuǎn)型發(fā)展之路。

夯實(shí)“固收+”，堅(jiān)定執(zhí)行絕對(duì)收益

為了實(shí)現(xiàn)興證資管的差異化發(fā)展，徐翔進(jìn)一步介紹了“堅(jiān)定執(zhí)行絕對(duì)收益”的理念以及興證資管的投資、產(chǎn)品體系建設(shè)。

徐翔強(qiáng)調(diào)，“絕對(duì)收益是安身立命之本?！?興證資管的固收類(lèi)產(chǎn)品瞄準(zhǔn)貨基替代、理財(cái)替代的方向，力爭(zhēng)在不增加風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，盡可能的增厚收益?！肮淌?加的是收益，而不是簡(jiǎn)單地加資產(chǎn)”，在鎖定風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，無(wú)論是加股票、加轉(zhuǎn)債、加久期，只要是能增加收益的資產(chǎn)或策略，都應(yīng)納入“固收+”的“+”。

目前，興證資管的固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)深度覆蓋宏觀經(jīng)濟(jì)研究、利率策略和信用策略研究、基金和大類(lèi)資產(chǎn)配置等。在宏觀研究方面，運(yùn)用量化方法，加入了市場(chǎng)行為、趨勢(shì)分析的研究。在信用研究方面，興證資管建立了信評(píng)系統(tǒng)，注重容量而非高收益。信評(píng)研究員分行業(yè)覆蓋全部發(fā)債主體，各行業(yè)均配備兩名研究員，互為AB崗，既保證對(duì)行業(yè)、公司的全覆蓋，又通過(guò)研究員之間的相互交流來(lái)提高研究的深度。

興證資管還將鞏固權(quán)益研究的布局，堅(jiān)持以基本面研究為根本，結(jié)合政策面、資金面、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好等因素綜合判斷，進(jìn)行投資策略篩選；注重對(duì)業(yè)務(wù)模式、成長(zhǎng)空間、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、公司治理等核心維度的深度研究；加強(qiáng)國(guó)家戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)方向領(lǐng)域的研究力量，深耕泛科技產(chǎn)業(yè)鏈。

半年報(bào)中，興證資管表示將以投資與研究綜合實(shí)力為基礎(chǔ)，聚焦“固收+”和公募化轉(zhuǎn)型兩大業(yè)務(wù)方向，全力推進(jìn)線上線下渠道合作，擴(kuò)大區(qū)域業(yè)務(wù)覆蓋面，建立理財(cái)業(yè)務(wù)集群，不斷提升服務(wù)專(zhuān)業(yè)度；同時(shí)深挖財(cái)富管理及機(jī)構(gòu)客戶(hù)需求，持續(xù)豐富和完善公司產(chǎn)品線布局，結(jié)合自身投研能力和渠道優(yōu)勢(shì)，開(kāi)發(fā)旗艦產(chǎn)品，形成優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品的系列化發(fā)行。

后續(xù)在產(chǎn)品方面，徐翔介紹，興證資管一方面要加強(qiáng)公募權(quán)益、固收、FOF產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)力度，另一方面還將繼續(xù)加大私募產(chǎn)品特別是固收產(chǎn)品的戰(zhàn)略布局。固收業(yè)務(wù)是證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的基本盤(pán)，也是做大資產(chǎn)管理規(guī)模的關(guān)鍵。針對(duì)零售和高凈值個(gè)人客戶(hù)，重點(diǎn)開(kāi)發(fā)中長(zhǎng)期純債產(chǎn)品；針對(duì)機(jī)構(gòu)客戶(hù)，推進(jìn)凈值型委外產(chǎn)品落地；繼續(xù)加大銀行和銀行理財(cái)子在委外產(chǎn)品方面的合作力度。形成涵蓋現(xiàn)金管理類(lèi)、定期開(kāi)放類(lèi)、固收增強(qiáng)類(lèi)、委外投資類(lèi)、投資顧問(wèn)類(lèi)等不同業(yè)務(wù)形式、負(fù)債來(lái)源、資產(chǎn)類(lèi)別、期限、收益區(qū)間、風(fēng)險(xiǎn)偏好的固收產(chǎn)品線，以滿足財(cái)富管理及機(jī)構(gòu)客戶(hù)各層次需求。