①截至2023年11月末，債券策略年內(nèi)平均收益超10%； ②楊萍認為，三方面因素使得高收益?zhèn)谐蔀殡y得的“藍?！?，但也必須具有風控意識。
財聯(lián)社12月20日訊（記者 周曉雅）股債蹺蹺板效應下，債市投資成為市場近年的聚焦點。根據(jù)私募排排網(wǎng)統(tǒng)計，截至2023年11月末，債券策略在私募公司五大策略中整體收益表現(xiàn)最好，今年以來平均收益為10.06%。
債券策略走俏的背后，高收益?zhèn)呗灾饾u走到聚光燈下。比較認同的判斷是，部分收益靠前的債券私募或是配置高收益?zhèn)炔呗栽龊袷找妗Ｗ鳛閲鴥?nèi)活躍的高收益?zhèn)呗詸C構(gòu)之一，善擇基金創(chuàng)始人兼總裁楊萍認為，三方面因素使得高收益?zhèn)谐蔀殡y得的“藍海”。
但她也強調(diào)，在高收益?zhèn)型顿Y中必須具有風控意識。曾任大公國際研究員及評審會委員、招商證券資管信評負責人、國聯(lián)基金信評部總經(jīng)理、基金經(jīng)理，具有“公奔私”的楊萍，將研究創(chuàng)造價值作為公司的核心驅(qū)動力，通過分散布局、倉位靈活等實現(xiàn)在市場的可持續(xù)發(fā)展。
財聯(lián)社記者：近年來，債券市場整體表現(xiàn)較權(quán)益市場更優(yōu)，您如何看待這一現(xiàn)象？
楊萍：從幾個季度的公募基金規(guī)模變化可以了解到，截至今年10月底，公募基金的基金份額總額為26.1萬億份，較去年底增加1.31萬億份；其中，債券型基金份額總額從去年底的3.82萬億份，增至4.22萬億份，增長了0.4萬億份。（數(shù)據(jù)來源：中基協(xié)）
債券型公募基金或是以債基為特色的公募管理人表現(xiàn)亮眼的背后，貨幣政策寬松有利于債券“牛市”，同時，隨著銀行理財規(guī)模增速加快，市場的風險偏好下行，相關(guān)資金也通過直接購買或是委托公募基金管理人買債的方式，流入了債券市場。
目前，中國已經(jīng)成為僅次于美國的世界第二大經(jīng)濟體，由于經(jīng)濟體量基數(shù)大，長期看GDP增速下降為必然趨勢，有利于債市長牛。同時，2023年6月，我國對美出口額同比下降23.7%，對美出口增速已連續(xù)11個月為負，明年為美國、臺灣選舉年，預計我國出口形勢短期不會明顯改善，有利于債券牛市持續(xù)。
在“房住不炒”的政策基調(diào)下，房地產(chǎn)作為之前拉動經(jīng)濟的重要引擎之一，整體下行趨勢不止，有利于債券牛市持續(xù)。另外，在人們對未來收入預期較悲觀、貨幣政策寬松將維持較長時間等因素也將促進債券牛市持續(xù)。
財聯(lián)社記者：您尤為看好高收益?zhèn)袌觯蚴鞘裁矗?/strong>
楊萍：首先，經(jīng)濟背景為高收益?zhèn)袌鎏峁┝擞欣沫h(huán)境。經(jīng)濟中長期增速放緩，區(qū)域經(jīng)濟分化，疫情和地產(chǎn)影響持續(xù)，經(jīng)濟面臨較大壓力，貨幣政策收緊概率不大。
其次，新興賽道的出現(xiàn)為高收益?zhèn)袌鎏峁┝藦V闊的空間。在缺乏優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的時代，安全性資產(chǎn)的稀缺性使得傳統(tǒng)債券市場過于擁擠。相比之下，高收益?zhèn)袌龅目臻g巨大，目前賽道的擁擠度尚不高，但潛在收益卻十分豐厚。
事實上，高收益?zhèn)械囊?guī)模體量更多取決于各類事件沖擊導致帶來折價機會，此前“永煤事件”涉及的煤炭企業(yè)整體發(fā)債額在千億級體量。
最后，自2018年打破剛性兌付以來，信用債收益率大幅上升，為投資者提供了歷史性的機會。以高收益?zhèn)鶠橹鞯耐顿Y策略在過去兩年的平均收益均超過30%。
財聯(lián)社記者：我國的高收益?zhèn)袌雠c美國有什么區(qū)別？
楊萍：美國的高收益?zhèn)懈嘣谝患壥袌?，投資機構(gòu)在在債券發(fā)行階段參與，類似于股票 IPO ，因此，美國新興行業(yè)也有不少發(fā)債主體。
這會面臨兩種結(jié)果，如果發(fā)債企業(yè)變得非常優(yōu)秀，債權(quán)人可以實現(xiàn)盈利；如果發(fā)債企業(yè)遇到困難，債權(quán)人會參與到輔助發(fā)債主體的管理流程，甚至是幫助他們進行融資。這也意味著，美國高收益?zhèn)惺峭缎谢\作，高收益對應高風險。
但是中國沒有，相對于美國，中國高收益?zhèn)懈嗍窃诙壥袌?。當出現(xiàn)由于產(chǎn)業(yè)周期、 公共事件、政策沖擊、負面消息等各類事件沖擊導致折價時，市場是相對低風險，另外，國內(nèi)達發(fā)債主體大多是國企，這使得高收益?zhèn)兄校鄬Φ惋L險對應相對高收益，風險和收益并不完全匹配。
財聯(lián)社記者：如何理解高收益?zhèn)惺请y得的“藍?！?？
楊萍：一是制度紅利，目前市場，公募基金/券商/保險資管均不能投資此類資產(chǎn)。傳統(tǒng)金融機構(gòu)因其風控體系，不得不折價出庫。優(yōu)質(zhì)標的在行業(yè)體制的限制下被價值錯判，出現(xiàn)極大的風險與收益不對等的機會。
二是供需矛盾，因買賣方規(guī)模極不對等，買方有較強的議價空間，加劇風險定價的不合理，標的收益率彈性大。拋盤壓力有時超千億，買盤在國內(nèi)不超過500億，造成價格和價值的錯位。
比如，在此前的“永煤事件”中，為什么AAA級的煤炭企業(yè)能打6折，這正是因為買盤太小，買賣力量并不對等。
三是競爭優(yōu)勢，高度專業(yè)化市場，管理人需要在保有研究和交易的雙重壁壘下，訂立并執(zhí)行科學合理的風控制度和投資分散度，并具備持續(xù)挖掘高收益?zhèn)鶚说呐c行業(yè)機會的能力。目前同行較少具備與善擇投研實力對等的，不可復制的專業(yè)識券能力。
財聯(lián)社：作為具有逾十年債市研究經(jīng)驗的資深人士，您如何捕捉高收益?zhèn)耐顿Y機會？
楊萍：事實上，過往經(jīng)驗沉淀下來，全市場所有的債券標的都已經(jīng)在我的研究框架內(nèi)，因此，我更是均衡型基金經(jīng)理，以往投資“零踩雷”。
由于過往曾擔任公募基金信評部總經(jīng)理，因此在管理研究團隊的過程中我涉獵非常多行業(yè)。這也意味著，無論什么行業(yè)出現(xiàn)問題，我都能在其中網(wǎng)羅機會。并且債券市場偏傳統(tǒng)，發(fā)行債券的企業(yè)主體的新增不及股票IPO。
同時，我是做信用評級出身，以往跟進項目的過程中見過很多不同企業(yè)，相比于普通的公募基金信用債研究員以定量分析為主，我們在定量分析和定性分析方面都更加成熟。同時，過往的經(jīng)驗也讓我經(jīng)歷了債市完整的行業(yè)輪動周期，也是非常寶貴的經(jīng)驗。
財聯(lián)社記者：參與高收益?zhèn)袌觯绾喂芾盹L險？
楊萍：公募基金信評部總經(jīng)理任職經(jīng)驗，使得我決定以研究和價值作為公司的核心驅(qū)動力，致力于用研究創(chuàng)造價值，在市場長期可持續(xù)性發(fā)展。
參與高收益?zhèn)袌龅倪^程中需要具備風控意識。我們的風控管理標準體現(xiàn)在以下五個方面。
在信用要求上，70%以上標的為產(chǎn)業(yè)類國企、城投債券；90%以上標的為主體評級AA+，AAA。
另外，投資操作執(zhí)行雙五策略，即原則上單主體持倉占單個產(chǎn)品不超過5%，原則上單主體持倉占管理總規(guī)模不超過5%（每個產(chǎn)品持倉主體為20-25個）。
產(chǎn)品的總倉位也具有一定彈性，大部分情況下控制在80%-90%左右，以便靈活的應對市場變化。在久期管理方面，客戶負債端和債券資產(chǎn)端久期相匹配，債券綜合久期控制在一年以內(nèi)。在杠桿管理上，絕大部分產(chǎn)品無杠桿，賺取信用挖掘的超額收益。
體現(xiàn)在產(chǎn)品上，產(chǎn)品策略為私募債券增強策略。在深入研究標的、定價和跟蹤的基礎(chǔ)上，主要挖掘收益較高的央企、地方核心國企AA+及AAA債券投資，作為配置基本盤，倉位在90%左右。
在增強策略方面，動態(tài)捕捉由于產(chǎn)業(yè)周期、公共事件、政策沖擊、負面消息等各類事件沖擊導致折價的投資機會；標的主要為優(yōu)質(zhì)城投債、國企債券，通常會持有債券到期，賺取折價收益。
財聯(lián)社記者：怎么看待后續(xù)高收益?zhèn)械耐顿Y機會？
楊萍：其實影響債券牛市只有一個因素，即貨幣收緊、經(jīng)濟拐點出現(xiàn)并迅速反彈，這可以對債券市場形成一定利空，但是目前來看比較難。
如果債市進入熊市，我們會不會“熊”？其實債市可以分為利率債、信用債和可轉(zhuǎn)債。利率債跟經(jīng)濟和流動性的關(guān)聯(lián)性會更大。信用債更多是吃票息，不太存在牛與熊的說法?？赊D(zhuǎn)債，更多偏股票屬性，不做評價。
我們只做信用債，信用債的大方向與真實的債市牛熊沒有太大關(guān)系，高收益?zhèn)透鼪]關(guān)系。整體來看，信用債市場涉獵行業(yè)不多，有70%以上是城投債；10%左右是地產(chǎn)債；10% - 20%是煤炭、鋼鐵、有色等行業(yè)。目前來看，房地產(chǎn)行業(yè)催生的投資機會依然存在，城投債仍有票息收益的空間。
