財聯(lián)社2月29日訊（記者 沈述紅）作為東方紅資產管理原副總經理和權益投資領軍人，林鵬曾一度是業(yè)內最受關注的明星基金經理之一。也因此，他在離開公募基金，并確定下一站為私募時，引發(fā)了行業(yè)不小的震動。

如今，三年已去，用林鵬的話說，是“未曾預料到三年間價值投資風格會發(fā)生如此劇烈的收縮”。

一

三年時間里，林鵬意識到自己在某些方面犯了錯，有不少好的研究成果未能轉化到投資層面的遺憾，也存在一定程度的路徑依賴。市場的變化對他過往已有的投資經驗造成了沖擊，在戰(zhàn)術上，也對價值投資風格形成困擾。因為短期直觀的凈值表現(xiàn)，社會上的質疑聲曾在一段時間內來得非常猛烈，壓力無所遁形。

林鵬的做法，是“有意識地正視質疑”。

在過往數(shù)次路演中，他直面渠道和投資者，將自己對市場變化的理解、得失功過，以及投資思路的調整清晰呈現(xiàn)。他接受批評，接受不完美和會犯錯的自己，并且愿意做出調整和改變。不過，在他看來，反復思考和調整投資的過程是非一時之功，而是一個不斷循環(huán)往復的自我修煉。

變化與調整的過程中，也有一些東西需要保留。這些年，林鵬一直在追求物理層面的真實性，而非博弈層面的錯與對。這使得他能在“風高浪急”的環(huán)境之下，堅持更長遠的東西，等待屬于價值投資風格時刻的來臨。

由于工作路徑始終圍繞著最優(yōu)秀的一批企業(yè)投資，讓他即使在投資過程當中犯一些錯誤，但規(guī)避了很多壞公司和市場陷阱。長遠看，整體獲得正向回報的概率也較大。

二

考驗如火，方能淬煉真金。

在公司投研層面，和諧匯一過去一段時間在宏觀研究上持續(xù)投入，更多金融工具的拓展，也日漸體現(xiàn)在組合的波動控制中。在打“硬仗”的過程中，團隊所有人都有壓力意識，研究能力進步非?？?。同時，這家公司也在積極探索投研高度融合的有效機制、研究團隊長期激勵機制、投研人才持續(xù)培養(yǎng)機制，并強化自有資金與投資經理跟投機制。

2022年以來，和諧匯一陸續(xù)利用自有資金成立了4只行業(yè)基金，持續(xù)推動研究質量和投研轉化效率的提升，讓研究員更多、更早去“前線”承受投資壓力，在適應市場變化的過程中更快擁有“看清真相”的能力，并進一步反哺團隊研究服務。

過往的經驗告訴林鵬，在研究最清楚的領域投資成功的概率最高，無論掌管多少資金，都要提升自己最擅長領域的研究能力。

如今，他更相信年輕的同事，相信他們的進步速度比自己快，希望有提出卓越投資建議的勇氣，愿意創(chuàng)造環(huán)境和機制，讓他們有更多機會表達，有追求更快進步的動力和更多元化的研究方式。他容忍犯錯，鼓勵探索，但不容忍價值觀偏移，不容忍歪曲真相、指鹿為馬。在看清楚事情真相的基礎上，怎么表達，怎么契合投資，和諧匯一團隊里的每個人可以有不同的方式。

在團隊的加持和渠道的積極配合下，和諧匯一旗下產品在2023年順利展期。此前，行業(yè)內幾乎沒有私募產品展期涉及客戶近萬人，規(guī)模高達百億以上的情況。林鵬坦言，順利展期最根本的原因，是客戶依然對中國的未來抱有信心，相信在中國股市投資長期會有較大激勵和回報。

展期之后，和諧匯一進入了常態(tài)化業(yè)務推進階段。林鵬希望已有的產品凈值能逐步修復，不負投資者的等待。

往更遠處看，他期待和諧匯一成為一家具備自驅力的平臺型公司，這個平臺不僅僅是優(yōu)秀的基金經理的平臺，也是優(yōu)秀研究員的平臺，并最終成為一批中國優(yōu)質企業(yè)非常認可的資產管理機構。

三

時局變換，不確定性增加，是進亦憂退亦憂，一些人不免迷茫且疑惑。雖然當下市場波動性加大，投資上的“搶跑”現(xiàn)象嚴重，資本獲利難度在加大，但從另一個角度看，波動并非一件壞事，它從來不會只向下。

林鵬不相信一種風格會無限延續(xù)下去，價值投資風格也具備周期性，他所擅長的風格不會永遠處在周期底部，好公司的價格不太可能長時間大幅低于真實價值，最終會走向回歸。他相信這種風格符合商業(yè)規(guī)律，是能長期存活下去的。

當前，他認為市場處在價值風格又一波周期的初始階段，上漲空間遠大于下跌空間，我們可能會迎來一波非常大的基于基本面價值投資風格的機會。市場估值持續(xù)收縮、賽道投資“造富效應”時長越來越短、上市公司巨量回購、以及監(jiān)管層面一系列揚清激濁的政策舉措等要素的匯聚，或醞釀出市場投資風格的再平衡，基于基本面深度研究之上的價值成長投資風格將迎來持續(xù)回暖的順周期。

站在這樣的位置，林鵬對中長期投資回報非常樂觀，正如他所堅信的，冬漸逝，春已至，所有的陰霾與迷霧，都會因即將到來的春風穿堂而過消弭。

他看好能對社會產生增量價值的領域，以及市場份額在全球范圍內具備大幅提升空間的標的。目前，林鵬所管理的產品風格配置上偏大盤成長，主要布局人工智能、消費電子、智能車和零部件、物流、白電、體育消費品、創(chuàng)新藥、化工、港股互聯(lián)網等板塊。

他需要做的，就是不去否定這種符合商業(yè)規(guī)律的投資模式，在契合我們這個時代大趨勢下努力尋找到持續(xù)創(chuàng)造社會價值的企業(yè)，把握企業(yè)價值的真實變動，并在其價格偏離的時候勇敢投資。

以下為對話詳細內容：

在周期中思考：價值投資風格處于周期性起點

財聯(lián)社：您創(chuàng)立和諧匯一以來，市場一直處于巨大的波動之下，價值投資風格看似逐漸失去了優(yōu)勢，公司旗下的產品凈值也受到波及。在此過程中，您思考最多的一個問題是什么？

林鵬：過去幾年，我一直在思考一個問題：為什么我們的投資做得那么艱難？

我前兩天和同學開玩笑說，在中國做投資是“噩夢模式”，在美國投資是“easy模式”。大環(huán)境、投資者結構等各方面，讓海外的投資者，尤其是基于基本面的價值投資者，得以更為純粹和簡單地做事，他們更多從企業(yè)角度考慮資產價值。反觀我們這邊的市場，卻始終面臨著巨大波動。

現(xiàn)在回想，2020年下半年創(chuàng)立和諧匯一時，恰是處于價值投資風格的一個高點，當時沒有想到這三年會有那么大的波動。我原以為有希望走進一段風平浪靜的旅程，但實際上面臨的卻是驚濤駭浪。

事實上，2015年至2020年期間，我曾認為A股投資者結構已有所改善，未來市場波動會減弱，但其實并不然。我們如今的市場總體而言仍不成熟，依舊處在一個波動巨大的階段。

從市場的角度考慮，我認為其中最主要的原因，還是現(xiàn)有的投資者結構導致相對長期的資金在A股總市值里所占比重較小，市場走向成熟的過程無法短期內完成，目前仍處于長期投資者結構形成的過程中。

因為中國人有財富和財富增值概念，也就是近二三十年左右的事情。和很多成熟國家上百年甚至更長時間的財富積累相比，我國居民財富存量在市場中占比非常低，這使得A股投資者大部分由趨勢投資者構成，極少長線投資者，而長線投資者的積累需要很長時間。

財聯(lián)社：市場的波動也具有兩面性，您怎么看待這個問題？

林鵬：從另外一個角度看，我覺得有波動也是一件好事，因為市場的波動從來不會只向下，也會向上。在此背景下，價值投資風格也具備周期性。

我一直在公司內部強調，對于價值投資者而言，量化投資不是永遠的對手。他們在很多時候是“友軍”，甚至可能把價值風格推向我們自己也想象不到的極致位置。無論是2007年，還是2020年，都是非長線市場資金將長線投資風格推向高潮。

另一方面，我不認為我們永遠處在周期底部。在我看來，過去幾十年的A股市場只有兩種風格：非價值投資風格和基于基本面的價值投資風格。前者只在乎資產明天是什么價格；后者在意資產中長期會成為什么樣的資產，更為關注真實價值，也相信價格會回歸價值。市場里大部分投資者是前者，也就是所謂的趨勢投資者和騎墻派，極少部分是后者。

不過，最終決定市場周期性頂點和低點的，很有可能不是我們一直以為的市場里的投資者，而是產業(yè)資本、場外資金，這部分資金可能最終逆轉市場風格。

這是因為，上市公司大部分股票并不參與流通和市場交易，有不少長期套牢的“籌碼”沒有參與市場波動，實際參與市場交易的資金占流通盤比重很小。一旦股票價格發(fā)生大幅變化，遠遠超出真實價值，這部分“籌碼”可能參與市場流動，從而大大改變資金的供求關系。比如上市公司通過增發(fā)等方式來表達對價格高估的態(tài)度，這也會在很大程度上改變資金供求關系，使得股票價格不太可能長期大幅脫離真實價值，而是會走向回歸。

同時，真正具備價值的公司，其價格不太可能長時間大幅低于真實價值。上市公司自身會通過回購、增持來表達他們對股價被低估的態(tài)度。另外，實業(yè)資本也會比較各類資產，最終選擇更具長期投資回報的資產。

財聯(lián)社：基于這種周期和波動，我們如何才能把握住投資機會？

林鵬：我一直在想，投資中要把握什么？現(xiàn)在看來，在投資中，我們還是要努力把握企業(yè)價值的真實變動，尋找到始終在創(chuàng)造社會價值的企業(yè)，搞清楚上市公司真實、合理的價值在什么位置，和當前的價格之間存在何種偏差，并在它們價格偏離的時候勇敢投資。這是價值投資者能獲得長期回報的基礎所在——這種回報既蘊含上市公司自身的價值創(chuàng)造，也包括對其價格偏離價值的把握。

我相信這種風格符合商業(yè)規(guī)律，是能長期存活下去的。資本市場經歷了這么多年的輪動，價值投資風格依舊在那里，而非價值的投資風格經歷過很多階段，包括資產重組階段、小盤階段、賽道階段等，未來還會有新的變化，只有基于基本面的價值投資風格是比較穩(wěn)定、且能長期存活下來的投資方法。因為價值投資的企業(yè)本身在創(chuàng)造增量價值，他們股東持股更穩(wěn)定，跌到一定位置會有內部的積極回購和外部資金的涌入，使得這個風格能始終存活下來。

總的來說，現(xiàn)在優(yōu)質資產稀缺，資金總量非常龐大，其增長速度遠遠超過了實體價值創(chuàng)造的速度，這使得全世界的資金波動性都在加大，資本獲利難度也有所加大。但資金追逐價格回歸的商業(yè)規(guī)律沒有發(fā)生大的變化。我們需要做的，就是不去否定這種符合商業(yè)規(guī)律的投資模式，同時自身去進化、去改變。

財聯(lián)社：您認為當下的資本市場處于何種階段，哪些要素的積累會最終醞釀出新的市場風格？

林鵬：我認為現(xiàn)在市場處在價值風格又一波周期的初始階段，這種階段我們此前也經歷過。我有信心，我們可能會迎來一波非常大的基于基本面價值投資風格的投資機會。

我不相信單一種市場風格的趨勢會無限延續(xù)下去。如今市場估值已收縮到一個非常具備長期投資空間的位置，這其中有一批無論是行業(yè)屬性、公司質地、未來成長性都特別好的公司，估值收縮幅度比以往任何時候都大，他們實際隱含的投資機會也特別大。

與之相反的是，賽道投資的“造富效應”時長越來越短。此前，新能源、醫(yī)藥等行情還能延續(xù)一兩年，2023年AI行情只有兩三個月，后續(xù)因為資金太過擁擠，一些概念炒作在市場上存續(xù)的時間越來越短，財富效應快速消失甚至坍塌。這一切，都使得另外一種市場風格加速醞釀形成。

同時，越來越多中概股、港股、A股上市公司主動回購。這種巨量回購，在我從業(yè)生涯中也是少見的，上市主體正在非常積極地表達對資產低估的態(tài)度。最終，這些場外資金和場內資金會共同尋求合適的回報率，并在市場機制下形成一種風格的頂部和另一種風格的底部。

過去三年，很多上市公司在非常不利的宏觀環(huán)境下，依然創(chuàng)造了社會價值增量，為其自身價值的增量奠定了很高基礎。但它們的價格收縮幅度比價值增加幅度大很多，使得價值投資風格整體表現(xiàn)低迷。但我相信價值投資風格終將回歸，因為資產價格最終會反映真實價值。無論出于現(xiàn)金流貼現(xiàn)等傳統(tǒng)模型，還是僅僅基于博弈，市場都是具備價值回歸的基礎。

從估值、分紅回報率、回購力度，還有與海外同類型資產的估值比較等方面，當前市場估值處于歷史非常低的位置，上漲空間遠大于下跌空間。

另外，2023年的市場和2022年已經有所不同，我們做過統(tǒng)計，2023年有大一半的股票在上漲，雖然大幅上漲的票多為小微盤股票，但說明市場整體已開始企穩(wěn)，資金進出不再是一面倒的局面，這不是壞事。在這樣的位置上，我對未來兩三年投資回報還是樂觀的。

至于外資流出問題，我從不認為資金會永久性撤出或永久性流入。一方面，資本本身是逐利的，過去幾年，A股市場給海外投資者帶來的投資體驗太差，賺不到錢資金自然會往別處走。但只要市場潛在的回報率提升，逐漸形成賺錢效應，我相信越來越多的海外資金會慢慢回來。另一方面，從全球范圍看，不止北美資金、歐洲資金，還有中東資金、海外華人資金等，這些資金并非鐵板一塊，對一個市場會呈現(xiàn)不同的態(tài)度。

財聯(lián)社：基于這種市場階段，您在投資方面的資產配置策略和思路如何？可否介紹目前主要布局的方向？

林鵬：自上而下看，我看好能對社會產生增量價值的領域，同時要放眼全球，尋找那些產業(yè)份額在全球范圍內具備大幅提升空間的標的。

我認為，經濟增長一靠技術進步，二靠消費升級。這也是為什么近些年科技、消費等行業(yè)的上市公司市值顯著增加，鋼鐵、水泥等行業(yè)市值則幾乎沒有增加的原因，未來中國和全球經濟總量增加的部分也大多來源于此?；剡^頭看，20多年來，所有我看好的、買過的公司，并最終產生過很大投資回報的公司，都有這兩個要素的加成。

具體來說，在技術進步層面，我看好科技型公司，如計算機、消費電子，在社會中承擔的價值增量越來越多，這是我們投資組合中非常重要的一部分；在消費升級層面，我看好符合健康生活理念的泛消費類企業(yè)，這些公司的存在和發(fā)展，讓人類活得更好，活得更長，我們投資的一些醫(yī)藥企業(yè)就是基于此。

同時，在全球范圍內，我國智能汽車整車、零部件等都已經具備一定比較優(yōu)勢。我對它未來的大方向非?？春谩?/p>

目前，我的配置偏大盤價值成長，主要布局計算機、消費電子、智能汽車整車和零部件、體育消費品、物流、白電、創(chuàng)新藥、化工、港股互聯(lián)網等板塊。

得與失：接受會犯錯 但依然在不斷挑戰(zhàn)自我

財聯(lián)社：從公募到私募創(chuàng)業(yè)，您面臨的壓力會更大嗎？有沒有經歷一個適應期？

林鵬：做投資的人都希望自己能贏，希望比別人做得好，這個壓力在公募和私募從業(yè)期間始終存在。我覺得自己最大的壓力，在于要思考過往投資模式哪些需要保留，哪些需要變化，這種壓力是不斷挑戰(zhàn)自我的壓力。

其實無論哪個階段，我們都要把客戶的利益放在前面。只不過公募時期更追求相對收益，私募時期更追求絕對收益。但總體來說都要把投資做好，讓客戶賺錢，并且是通過長期投資獲得回報。長期看，他們在本質上不存在差異。

稍有不同的是，在私募行業(yè)，我們在衍生品、倉位方面的選擇更多，對自身的要求也就更多，應該更好地利用這些工具追求絕對回報，或在市場環(huán)境不好時降低虧損幅度。

衍生品的運用對產品收益也的確有所助益，我們希望盡可能通過它進行投資觀點的表達，而不是一直等待最合適的點位，以至于錯過機會；也希望運用它們淡化大盤波動對投資的影響，不管市場漲跌都能獲得投資回報，在標的回撤時有安全墊承托，上漲時也能吃到絕大部分收益。

財聯(lián)社：可否聊聊您創(chuàng)立和諧匯一以來在投資層面的得與失？

林鵬：“得”在于這幾年，我認識到自己在某些方面會犯錯，并做了一定調整。同時，我們團隊的研究能力在困難的環(huán)境下進步非?？欤邆浜軓姷氖袌龈偁幠芰?。他們打過硬仗，所有人都有壓力意識，內部管理也比較穩(wěn)定。

由于我們始終堅持基于追求真相的投資，而不是簡單追求股價和投資結果，這讓我們研究和跟蹤的好公司越來越多，遠離了不好的公司和市場上很多陷阱，也進一步讓我們得以在市場周期變化中不被淘汰。

“失”，首先在于我們的客戶還在虧錢，從結果導向來說，肯定存在需要我們內部不斷復盤反思并據(jù)此進行改進的問題。另外，我們也存在很多對公司“真相”做出過精確判斷，但沒有很好地轉化到投資層面的遺憾。例如，我2023年對某新能源汽車產業(yè)鏈上的公司表達了強烈看空的態(tài)度，基于已有的研究，我對它未來的推演也全部正確，但沒有在投資實踐上堅持到底，這是非常遺憾的事情。希望能通過后續(xù)持續(xù)優(yōu)化的內部機制將這種遺憾的比例在后面能顯著降下來。

財聯(lián)社：經歷了過去一段時間的凈值調整，您現(xiàn)在會更加注重回撤和倉位管理嗎？在產品管理層面，您希望和諧匯一未來如何持續(xù)不斷地提升客戶體驗？

林鵬：我們在宏觀上的持續(xù)研究投入，包括在更多金融工具的拓展，能夠更好體現(xiàn)在組合的波動控制中。首先在對沖當中，通過我們的定價能力、基本面的研究能力能有一定的收益，同時這類投資對于市場系統(tǒng)性風險來說，應該還是相對中性的。

此外，衍生品方面，用雪球或者氣囊，能夠在情緒特別分化、特別激烈，特別恐慌或者狂熱的環(huán)境中，幫我們實現(xiàn)一定程度上的風險對沖，或者說是盈利的鎖定，或者說是底部回撤的平滑，這樣的衍生品工具，現(xiàn)在市場上也越來越多，而且也很成熟。我們也在探索用更多這樣的工具實現(xiàn)相對降低風險，同時也能獲取回報。

當然這一切都基于我們基本面研究的能力和我們對于資產定價的能力。

對于倉位管理方面，我們不會頻繁調倉，那樣可能會對組合沖擊、對長期業(yè)績的表現(xiàn)會有非常大的影響。同時對于投資經理個人的情緒、心態(tài)也會造成很大的沖擊。歷史上來看，基于這方面大范圍的倉位調整，往往都是錯誤的，是不合理的。當然，我們會在這方面非常努力提高認知，也會在對沖交易方面的能力上著重培養(yǎng)。

財聯(lián)社：在您看來，投資里是否需要擺脫路徑依賴？一如您此前所提及，“研究得最清晰的、投入力度最大的，卻可能帶來最大虧損”，這個問題如今您是否有答案？

林鵬：從業(yè)20多年以來，我經歷了各種各樣的市場環(huán)境，也確實存在一定程度的路徑依賴。這種路徑依賴的好處，是我能在“風高浪急”的環(huán)境之下，堅持更長遠的東西，始終等待價值投資風格的“風平浪靜”時刻的到來。

同時，我的工作路徑始終圍繞著最優(yōu)秀的一批企業(yè)投資。從概率上講，在一批始終創(chuàng)造增量價值的企業(yè)群體中投資，使得我們即使在投資過程當中犯一些錯誤，但整體獲得正向回報的概率較大。

這些優(yōu)秀的企業(yè)并非隱藏很深，不需要非常高超的技巧識別，大多數(shù)專業(yè)投資者都能辨識，只不過需要選擇用怎么樣的方式去陪伴他們成長。這種特性也幫助我們更好地堅持價值投資。

當然，路徑依賴也存在缺陷，因為市場和投資者結構在變化，科技在進步，中國在世界經濟版圖中的地位在提升。面對這種變化，投資者在不同的時間點反應不一樣。某些時間段，他們可能接受不了這種短暫的變化與波動，因而顯得消極悲觀，某些時間段又特別樂觀。這種變化會對過往已有的投資經驗造成沖擊，在戰(zhàn)術上，會對價值投資風格形成困擾，社會對基于過往路徑形成的這種投資風格也會產生質疑。

有一段時間，這種質疑非常猛烈。如果唯結果論，這種質疑在短期內是對的。我們也需要正視這種質疑，而不是一味排斥、抗拒。商業(yè)規(guī)律、投資本質，在過去幾千年都沒有發(fā)生特別大的變化，未來也不會，但在不同的時代其具體的實現(xiàn)方式會有變化。因此，我們需要做出調整，努力適應變化，以期在實際投資過程得到好結果。

這種有意識地正視質疑、反復思考和調整的過程是一門藝術，非一時之功。所以，如果“路徑依賴”這個詞里包含貶義成分，我接受批評，接受不完美，接受會犯錯，并且愿意做出調整和改變。

至于虧損最大的，的確可能來源于最熟悉的公司。這要求我不斷學習、調整、思考，讓投資概率偏向賺大錢，而不是虧大錢。這樣才能長期生存下來，否則要被市場淘汰。

財聯(lián)社：在投資里，保持對新鮮事物的好奇心很重要，您覺得如何才能數(shù)十年地堅持做到對新生事物保持好奇和敏感？

林鵬：這可能和我的性格相關。我一直以來都是一個比較有好奇心的人，非常喜歡科技、消費電子、機械、汽車等這些新鮮事物。此外，任何時候，我只要看到不明白的東西，無論是科學的或者是自然科學的，我馬上就會拿出手機查。

此外，從投資上來說，做投資本來就是基于有限信息對未來做推演，核心是堅持一個符合常識的，又被證明是大概率、在大多數(shù)時候都是有效的投資方法。但是非常有必要的是，對于新的事情要保持態(tài)度來思考、使用、嘗試。這方面我也依靠團隊，他們不斷給我更新的知識、新的觀點、新的事物。

體現(xiàn)在投資組合上，我會把我對于整個世界科學技術的發(fā)展趨勢和社會生活的走向這些方面的理解和推演反映到投資組合中。我認為，未來幾年技術進步有可能會是非常大經濟推動力。隨著算力的提升，我們不僅會迎來新的模型、新的計算機對于數(shù)據(jù)的認知，也會迎來新的硬件，新的生態(tài)模式、新的生活方式。我們很可能進入新一代的科技硬件的投資消費時代。

拷問與調整：堅持基于真相的投資 但更相信年輕的力量

財聯(lián)社：您曾經說自己在相當長的時間里一直處于“心靈被拷問”的狀態(tài)，這個狀態(tài)持續(xù)了多長時間，它如何影響您對投研的思考及日常工作？

林鵬：過去三年的時間里大抵都處于這樣的狀態(tài)。

最初的拷問與新能源相關，我一直以來非常看好新能源，只不過認為這個行業(yè)長期發(fā)展不會一帆風順，會經歷調整，對其估值也存在一定顧慮，因而在這方面的投資比較少。2023年AI板塊的投資也面臨類似挑戰(zhàn)，外界質疑我們因為沒有過多參與上述板塊投資，導致凈值不如人意。

當然，最大的挑戰(zhàn)還是我們投資的品種基本面表現(xiàn)非常好，但估值收縮遠超想象，我們需要對此做出判斷和應對：究竟是企業(yè)經營面和長期發(fā)展態(tài)勢出了問題，還是市場波動導致股價調整。在此背景下，我們要堅守、加倉還是作其他調整？

至于投資品種和時機的選擇、市場情緒的判斷等，也需要時刻推演，因為永遠有更好的投資選擇，需要盡可能做出比較和判斷，尋找我們認為當下最好的投資機會。無論市場環(huán)境好壞，這些方面都要持續(xù)不斷地思考，追問自己是不是犯錯了，不斷接受研究上的新挑戰(zhàn)，同時鼓勵團隊內部有多元化的聲音。

財聯(lián)社：近兩年很多好公司估值向下突破，這種市場變化反映到投資運作層面，是否催生了新的要求？

林鵬：2020年以前，A股市場估值雖有大幅波動，但總體波動幅度在一個相對能接受的區(qū)間內。但近兩三年我看到特別多公司在基本面變化不大的情況下估值持續(xù)向下突破，這與全球資金流動速度、市場信心都有關系。同時，由于大量資金追逐少數(shù)優(yōu)質資產，使得投資上的“搶跑”現(xiàn)象非常嚴重。

以前我們主要投資一家企業(yè)生命周期的成長階段，也即盈利和估值雙升階段，現(xiàn)在在虧損階段已有大量主流資金投資，企業(yè)直接進入高估值階段，后面的估值收縮也在提前。整體看來，就是“提前漲提前跌”，且波幅超出想象，我們已經很難找到過去那種覺得企業(yè)估值和基本面很“舒服”的投資狀態(tài)。例如，2022年很多新能源板塊的公司股價就是在業(yè)績非常好的階段開始下跌。

這導致在投資上我們很多工作也要大幅提前，但提前決策的難度和失敗風險更大。這對投資研究的深度和反應速度提出了更高要求。

現(xiàn)在，我們要更加敢于承擔風險，也要有提出卓越投資建議的勇氣。如果無法眼光超前，無法膽略很大，很難有取得高回報的可能性。雖然承擔風險的過程中一定面臨犯錯的可能，但犯錯要及早糾正，而不要一直等待所謂的“轉機”。

這也是我們公司內部努力營造多元化氛圍的重要原因，只有這樣的氛圍，研究員才敢提出這種卓越的投資建議。

財聯(lián)社：具體來看，您以及和諧匯一針對市場變化做出的調整體現(xiàn)在哪些方面？

林鵬：鑒于全球市場波動性加大的現(xiàn)實環(huán)境，我們的確做出了一些改變。以前我在投資上更愿意左側布局，現(xiàn)在也接受等待右側。但總體而言，我更愿意堅守好公司，希望他們在做的事情得到認可和回報，而不是努力做實業(yè)后發(fā)現(xiàn)市值比只會講故事公司還低，這不公平。

在公司層面，我們的調整在于更多地相信年輕的同事，并創(chuàng)造環(huán)境和機制，讓公司團隊有追求更快進步的動力。我相信他們的進步速度比我快，也希望在某一個時間點，他們能夠超過我，這是我非常愿意看到的情況。

具體到投研團隊的調整上，我們追求在看清楚企業(yè)真實價值的基礎上，有更多元化的研究方式和思考方式，年輕人有更多機會表達。我們用自有資金成立了消費、醫(yī)藥、高端制造、TMT等不同的行業(yè)基金，初衷是通過投資促進研究，讓研究員更多參與到投資中，更早去“前線”承受投資壓力，主動適應市場變化，這迫使他們更快進步，也更快擁有“看清真相”的能力，進而為團隊研究服務做出貢獻。

設立行業(yè)基金后，我對研究員說了三句話。

第一句話是：研究好你自己的行業(yè)，任何行業(yè)都有機會。

第二句話是：你會發(fā)現(xiàn)職業(yè)生涯當中最大的回報、最成功的投資，最終來自于你最熟悉的行業(yè)。

第三句話是：你自己的重倉投資會對我們整個公司投資團隊有巨大的貢獻。

我希望他們明白，在研究最清楚的領域投資成功的概率最高。即使以后管理更多資金，也一定要提升自己最擅長領域的研究能力。事實上，有了行業(yè)基金后，研究員對市場的理解也更加理性，更切合實際，水平有很大提升。

財聯(lián)社：有沒有哪些東西是一直不變的？

林鵬：不變的是，公司投研、市場團隊、內部管理，一直在追求物理層面的真實性，而非博弈層面的錯與對。即便在不利環(huán)境之下，我們也依然堅持這樣的態(tài)度。

所謂物理層面的真實性，就是追求完全真實，評判資產是不是好資產，不是依據(jù)市場的看法和股價的表現(xiàn)，而是物理層面是不是真實的好資產，要客觀看待投資標的，探尋企業(yè)真實價值。無論是樂觀的環(huán)境還是消極的環(huán)境，我們都不改變這種看待事物的標準。

以電子行業(yè)研究為例，我們電子行業(yè)研究員常常看到各種“小作文”，上市公司講的“故事”也很多。但我們的研究員在“大是大非”問題上沒有犯過錯誤，從來沒有把一家能力不行或忽悠市場盡講“故事”的公司說成好公司。

我們容忍犯錯，鼓勵探索，但不容忍價值觀偏移，不容忍歪曲真相、指鹿為馬，始終要追求真相。最簡單的就是，不能把一家別人都看好，或處于風口上的爛公司，說成好公司；也不能因為股價相對低迷，而對一家好企業(yè)過度苛求。在看清楚事情真相的基礎上，怎么表達，怎么契合投資，我們團隊里每個人可以有不同方式，我也對此保持寬容。

我允許團隊里的人在看清楚真相的基礎上，選擇是否進行短期博弈，但一切都是基于真相的投資。

展期后的新棋局：凈值修復、常態(tài)化發(fā)展與平臺型愿景

財聯(lián)社：和諧匯一旗下產品此次順利展期，這個過程想必不會太容易，您和您的團隊是如何說服渠道與投資人的？

林鵬：類似產品展期的情況在行業(yè)內的確比較少見，在我們之前，我沒有看到過私募產品展期涉及客戶近萬人，規(guī)模高達百億以上的情況。我覺得順利展期最根本的原因，是客戶和渠道依然對中國的未來抱有信心，相信中國的社會發(fā)展和資本市場有希望，也相信在中國股市投資長期會有很大的激勵和回報。

展期成功也有賴于監(jiān)管的支持，以及公司市場團隊的努力，我們的團隊一直以來都積極向渠道、客戶傳達和諧匯一的投資思想和對未來的態(tài)度。同時，在展期過程中，我們也解決了很多“技術性”難題，充分考慮客戶便利性和合規(guī)要求。

此外，我再補充兩點。首先，我們自己對展期的認知，并非基于產品要到期而不得不展，而是希望在不利的環(huán)境下傳達我們的理念和堅持，告訴渠道和客戶我們是在正確的方向上做事情，哪怕在困難和動蕩中也要堅守，最終希望贏得他們的信賴。

展期過程中，我們承受的壓力、遇到的困難非常多，也非常具體。我們沒有趨利避害，沒有躲閃，而是逼著自己堅持深入渠道，特別是深入客戶反應最強烈的營業(yè)部或網點，踏踏實實、不厭其煩去真誠溝通。

這其實是一次非常好的渠道關系的維護，券商渠道對我們所做的工作也給予充分的認可。這對我們來說是一種收獲，讓我們更加能咬牙堅持把展期這件事情做好。

其次，在持有人大會環(huán)節(jié)，我們也爭取不留死角，從通知到最后的計票環(huán)節(jié)做到全流程公證。在前期的周全準備和渠道全力配合下，最終產品得以順利展期。

事實上，產品展期只是和諧匯一的一個特殊階段。展期之后，我們進入一個全新發(fā)展階段，也就是一個資管公司常態(tài)化業(yè)務推進階段。

財聯(lián)社：進入全新發(fā)展階段后，和諧匯一在業(yè)務拓展上有哪些新的安排？

林鵬：首先希望客戶能再堅持一些時間，讓我們能有更多時間投資，希望他們過往的等待的回報最終能到來。

另外，2022年5月以來我們運用公司自有資金和研究團隊成員的跟投資金設立了4只行業(yè)基金，由對應行業(yè)研究組長趙雪、施躍、袁偉、潘東煦擔任投資經理，分別聚焦消費、醫(yī)藥、高端制造和TMT行業(yè)，這幾只基金也已初步取得了可喜的成果，很好地呈現(xiàn)了我們各個研究團隊通過深度的基本面研究為投資組合持續(xù)提供超額收益的能力。目前這些行業(yè)基金已逐漸有外部資金開始申購進來，渠道的代銷合作也正在緊鑼密鼓的推進和準備中。

因為我們的定位是多元化的平臺型公司，所謂多元化，除了投資經理風格多元化，還要有適應不同市場階段和市場風格的產品，行業(yè)基金就是其中一類。這類產品有清晰的定位，如果能持續(xù)提供阿爾法，對投資人來說是很好的配置工具。

財聯(lián)社：往后看十年、二十年，您希望和諧匯一將是一家什么樣的公司？它如何增強抗風險能力，從而長久穩(wěn)健經營？

林鵬：從公司愿景來說，我們公司希望成為一家平臺型公司。這個平臺不僅僅是優(yōu)秀的基金經理的平臺，也是優(yōu)秀研究員的平臺。

這幾年我們一直積極探索投研高度融合的有效機制、研究團隊長期激勵機制、投研人才持續(xù)培養(yǎng)機制。其次，研究團隊核心骨干實盤管理行業(yè)基金，持續(xù)推動投研轉化效率的提升。再者，基金經理獨立管理產品，共享中后臺資源，包容多元風格，追求和而不同。最后，公司自有資金與投資經理跟投機制，與持有人利益高度一致，并計劃繼續(xù)強化這一機制。

我希望我們能成為中國一批優(yōu)質企業(yè)非常認可的資產管理機構，并且是一家自驅型企業(yè)。我也希望在我還有市場競爭力的情況下，公司所有員工都能做得比我更好。