中信證券研報指出，自2022年以來國家加大火電審批力度，考慮到上游的交付周期，預計2024-2026年火電上游的鍋爐管將進入交付大年。此外，預計2024-2025年，每年消耗8-10萬噸鍋爐管，而目前市場總產量在4-5萬噸，對應接近50%的供需缺口，因此鍋爐管價格中樞仍有進一步上升空間，上升后將明顯增厚相關企業(yè)的利潤水平。

▍火電行業(yè)提速，近兩年年均火電核準和開工量持續(xù)走高。

“十一五”、“十二五”、“十三五”年均煤電新增裝機分別為6400/4900/3600萬千瓦。為確保能源安全，2022年國家能源局明確提出煤電“三個8000萬”目標，要求2022年、2023年煤電各開工8000萬千瓦、兩年投產8000萬千瓦，并將“十四五”煤電發(fā)展目標由12.5億千瓦調增到13.6億千瓦。年均開工目標達到上個五年計劃的2倍以上。能源新媒微信公眾號預計，2023年全國總核準煤電裝機量在1億千瓦左右，略高于2022年9000萬千瓦的核準規(guī)模。

▍2024年開始，火電項目量進展加速，月環(huán)比持續(xù)上升。

根據北極星電力網統(tǒng)計，2024年2月份火電項目動態(tài)，共30個項目取得了重要進展，涉及火電項目核準、開工、并網等，相比1月份增加了5個項目，呈持續(xù)增加趨勢。其中3個火電項目開工：分別是江蘇利港電廠五期、國電投濱海電廠兩個2×100萬千瓦機組項目和新疆喀什華電2×66萬千瓦熱電聯(lián)產項目。國家電投另一控股項目——揭陽前詹電廠2×1000MW燃煤發(fā)電工程項目取得建設用地批復。

▍火電投資持續(xù)攀升，預計上游材料端交付周期即將到來，大幅利好火電鍋爐管產業(yè)。

據中國電力企業(yè)聯(lián)合會統(tǒng)計數據，2016-2020年，我國火電投資年均減少155億元。自2021年，火電投資額回升至672億元，同比增長21.5%。2022年同比增長28.4%，2023年增長15.0%。考慮到火電投資大幅增加傳導到上游企業(yè)交付，往往有一定滯后期，預計2024-2026年會是上游材料交付的集中周期，對火電鍋爐管企業(yè)整體利好明顯。

▍火電鍋爐管行業(yè)整體供不應求情況還將持續(xù)，看好行業(yè)量價齊升的大邏輯。

假設火電鍋爐管單位用量為單臺機組用500-1000噸Super304H、300噸HR3C，我們預計2024-2025年，每年消耗8-10萬噸不銹鍋爐管，而目前市場總產量在4-5萬噸，對應全市場有接近50%的供需缺口。我們判斷火電鍋爐管行業(yè)在2024-2026年將持續(xù)量價齊升。

▍風險因素：

火電項目審批不及預期，火電項目上游材料交付不及預期，火電鍋爐原料的價格大幅波動等。

▍投資策略：

2022年以來國家加大火電審批力度，考慮到上游的交付周期，我們預計2024-2026年火電上游的鍋爐管將密集交付。同時，我們預計鍋爐管行業(yè)目前有接近50%的供需缺口，管材價格仍有進一步上升空間，上升后將明顯增厚相關企業(yè)的利潤水平。