財聯(lián)社8月5日訊（編輯 瀟湘）鑒于上周五公布的美國最新非農數(shù)據(jù)，觸及了預示經(jīng)濟衰退即將到來“薩姆規(guī)則”，華爾街大行上周對美聯(lián)儲將啟動超激進寬松周期的預期不斷升溫。而債券交易員也紛紛押注美國經(jīng)濟正處于惡化的邊緣，美聯(lián)儲將需要開始大舉放松貨幣政策以避免經(jīng)濟衰退。

人們之前對于高通脹的憂慮基本上已經(jīng)消失，并迅速讓位于新的擔心——即除非美聯(lián)儲很快開始把利率從逾20年高點大幅下調，否則經(jīng)濟就將失速。上周，美國國債市場出現(xiàn)了一波自2023年3月銀行業(yè)危機爆發(fā)以來沒有見過的漲勢。

行情數(shù)據(jù)顯示，對利率政策尤為敏感的2年期美債收益率上周累計下跌了逾50個基點，本周一盤初已進一步逼近了3.8%。自全球金融危機和互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅以來，2年期美債收益率還從沒有比美聯(lián)儲的基準利率(目前約為5.3%)低如此之多。

素有“全球資產(chǎn)定價之錨”之稱的10年期美債收益率也在上周重挫了約40個基點。

目前，2年期與10年期美債收益率的倒掛幅度已經(jīng)收窄至了不到10個基點——如果當前收益率曲線陡化的趨勢進一步延續(xù)，本周兩者之間就有望結束長達逾兩年的史上最長連續(xù)倒掛紀錄。

“市場擔心的是美聯(lián)儲行動滯后，我們正在從軟著陸轉向硬著陸”，Brandywine全球投資管理的投資組合經(jīng)理Tracy Chen說道，“美國國債當前是個不錯的選擇，因為我確實認為經(jīng)濟將繼續(xù)放緩。 ”

值得一提的是，自疫情大流行結束以來，債券交易員曾一再誤判利率走向，有時甚至會出現(xiàn)雙向超調——當經(jīng)濟逆轉衰退呼聲或通脹違背預期時，他們一度被打得措手不及。2023年底，債券價格也因確信美聯(lián)儲準備開始放寬政策而飆升，但當經(jīng)濟不斷表現(xiàn)出令人驚訝的強勁時，債券價格又回吐了漲幅。

不過這一次，市場人士已普遍認為，債券市場的罕見波動絕非無的放矢。

在一系列數(shù)據(jù)顯示就業(yè)市場疲軟、部分經(jīng)濟領域降溫之后，市場情緒發(fā)生了急劇變化。“壓死駱駝的最后一根稻草”來自上周五。

美國勞工部報告稱，7月份美國雇主僅創(chuàng)造了11.4萬個就業(yè)崗位，遠低于經(jīng)濟學家的預測，失業(yè)率也意外上升至了4.3%，一舉觸發(fā)了基于失業(yè)率指標預測衰退的“薩姆規(guī)則”。

“薩姆規(guī)則”是指當美國失業(yè)率的3個月移動平均值相對于過去12個月的最低點上升超過0.5個百分點時，經(jīng)濟衰退就可能開始。這一規(guī)則自1970年代以來的準確率為100%。而且不同于收益率曲線倒掛等其他經(jīng)濟衰退預警指標，從觸發(fā)“薩姆規(guī)則”到美國經(jīng)濟真的步入衰退之間的間隔有時會很短——例如近六次觸發(fā)“薩姆規(guī)則”到經(jīng)濟衰退之間，最短的只有1個月，最長的也只有4個月。

這也無外乎，在上周五早些時候公布的數(shù)據(jù)顯示美國7月失業(yè)率再次上升后，美國銀行、巴克萊、花旗、高盛和摩根大通的經(jīng)濟學家已競相調整了對美聯(lián)儲利率路徑的預測，紛紛呼吁更早、更大幅度或更多地降息。

花旗經(jīng)濟學家預計美聯(lián)儲將在9月和11月的會議上分別降息50個基點，并在12月的會議上降息25個基點，此前他們曾預計美聯(lián)儲會在這三次會議上分別降息25個基點。 Veronica Clark和Andrew Hollenhorst預計，美聯(lián)儲將在此后每次會議上降息25個基點，直到2025年年中，將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間降至3%-3.25%。

摩根大通經(jīng)濟學家Michael Feroli甚至要更進一步。雖然他也預測9月和11月分別降息50個基點，并在隨后的每次會議上降息25個基點，但Feroli表示，在9月18日的下一次議息會議之前，美聯(lián)儲有很強的理由采取緊急行動。當然，他也寫道，美聯(lián)儲主席鮑威爾可能不想“給已經(jīng)多事的夏季增加更多噪音”。

目前，利率期貨市場的交易員對今年年底前降息幅度的定價約為125個基點——相當于五次25個基點的降息，這表明如果美聯(lián)儲未在常規(guī)會議外緊急降息的話，其在年底的最后三次會議中，很可能有多達兩次會議會一口氣降息50個基點。在過去20多年的時間里，美聯(lián)儲只有在新冠疫情和全球金融危機后，有過如此大規(guī)模的激進降息舉措。

在美聯(lián)儲上周三“按部就班”地再次維持利率穩(wěn)定后，這些最新數(shù)據(jù)和市場預期的轉變，無一例外均加劇了人們對美聯(lián)儲反應過于遲緩的擔憂——就像在經(jīng)濟剛剛從疫情中恢復過來后，通脹開始悄然攀升時，美聯(lián)儲卻遲遲沒有提高利率一樣。而加拿大和歐洲央行等其他G10央行已經(jīng)開始放寬政策的事實，更是令人質疑“非科班出身”的鮑威爾可能又一次出現(xiàn)了“動作遲緩”。

頗有意思的一項對比是，經(jīng)典的“泰勒法則”模型表明，當前美聯(lián)儲的基準利率比合理水平高約1.7個百分點——這相當于當前的美聯(lián)儲在降息方面可謂慢了“七拍”，其本應降息七次，每次25基點。

上述結論是基于一系列數(shù)據(jù)和假設因素，例如上周五發(fā)布的7月就業(yè)數(shù)據(jù)顯示失業(yè)率升至4.3%，最新的通脹數(shù)據(jù)顯示美聯(lián)儲青睞的指標——剔除食品和能源項目的所謂核心個人消費支出價格指數(shù)6月份同比上漲2.6%，美聯(lián)儲官員假設“中性實際利率”為0.8%，長期失業(yè)率為4.2%；“泰勒法則”模型計算得出的合理利率水平應為3.65%，而當前的聯(lián)邦基金有效利率卻約為5.3%。

量化基金AlphaSimplex Group首席研究策略師兼投資組合經(jīng)理Kathryn Kaminski表示，鑒于股市低迷，投資者在美債收益率進一步下跌之前正搶購債券，債券市場似乎還有繼續(xù)上漲的空間。她表示，該公司的趨勢跟蹤信號使他們在此前看跌美債后，本月轉而看漲債券。

Kaminski表示，“人們希望鎖定高利率，這造成了很大的(債市)購買壓力，同時也出現(xiàn)了風險厭惡情緒。如果年底美聯(lián)儲真的降息，10年期美債收益率可能會跌至接近3%。”