今年以來，債市持續(xù)成為市場焦點。資金大量涌向債券市場、央行提示長期國債利率風(fēng)險、交易商協(xié)會對幾家金融機(jī)構(gòu)啟動自律調(diào)查……一系列事件引起各方高度關(guān)注，各種“小作文”頻出。

圍繞市場關(guān)注熱點，《金融時報》記者梳理了幾大問題，邀請多位業(yè)內(nèi)人士接受本報采訪。

《金融時報》：如何看待當(dāng)前我國長債利率水平？

答：5年以內(nèi)的國債利率往往受短期經(jīng)濟(jì)指標(biāo)影響比較大，超長期國債利率更多受到金融市場投資策略和投資情緒等因素影響。近期，受市場供需關(guān)系、單邊一致預(yù)期下投資者行為等因素影響，我國長債收益率短期快速下行，偏離合理區(qū)間。

《金融時報》：有人提出了“中國經(jīng)濟(jì)日本化”，對此您怎么看？

答：這種觀點并不準(zhǔn)確。日本經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了“失去的30年”，長期處于經(jīng)濟(jì)增長速度接近1%或者低于1%，通貨膨脹低于1%的狀態(tài)。從增速來看，我國經(jīng)濟(jì)還保持在5%左右的水平；從發(fā)展動力來看，我們在很多領(lǐng)域都有大的發(fā)展空間，例如我們的產(chǎn)業(yè)細(xì)分與發(fā)達(dá)國家還有較大差距，有很大的發(fā)展?jié)撃?。從人口紅利來看，隨著三孩生育政策的實施、綜合人口素質(zhì)的提高，人才紅利新優(yōu)勢將逐步顯現(xiàn)。

《金融時報》：長債收益率快速下行會有什么風(fēng)險？

答：從歷史經(jīng)驗來看，如果市場形成高度一致預(yù)期，很容易發(fā)生波動。央行有著維護(hù)市場體系穩(wěn)定運行的責(zé)任，有責(zé)任提示風(fēng)險。

特別是當(dāng)前債市一些比較激進(jìn)的參與者，激進(jìn)的交易策略超越了機(jī)構(gòu)風(fēng)險管理能力。對于銀行、保險等配置型投資者，如果將大量資金鎖定在收益率過低的長久期債券資產(chǎn)上，若遇到負(fù)債端成本顯著上升，會面臨收不抵支的被動局面。

《金融時報》：央行有設(shè)置國債利率的合意區(qū)間么？

答：央行多次提示風(fēng)險，是為了防止長期國債利率短期快速下行，旨在遏制羊群效應(yīng)可能導(dǎo)致的系統(tǒng)性風(fēng)險，并未設(shè)置長期國債利率區(qū)間。

《金融時報》：市場上有“小作文”稱部分機(jī)構(gòu)被要求暫停國債交易？

答：一些金融機(jī)構(gòu)在央行提示風(fēng)險后，又從一個極端走向另一個極端，“一刀切”地暫停了國債交易，這既是其風(fēng)險管理能力弱的體現(xiàn)，也是對央行意圖的誤讀。同時，我們也關(guān)注到，有的人用“小作文”為符合自身利益的市場趨勢造勢，業(yè)內(nèi)應(yīng)保持理性，避免被這些聲音混淆視聽。

《金融時報》：有部分機(jī)構(gòu)稱目前市場上存在“資產(chǎn)荒”，基于這一考慮大量買入國債。對此，您怎么看？

答：合理配置國債是機(jī)構(gòu)的正常策略，金融管理部門是支持的。但是，一些中小金融機(jī)構(gòu)債券收入占營業(yè)收入均超過30%，有的甚至超過了50%，已經(jīng)超出了正常配置盤的比例。同時，這類機(jī)構(gòu)不僅缺乏合理的風(fēng)控機(jī)制，甚至沒有風(fēng)險防控的意識。一旦市場行情出現(xiàn)明顯反轉(zhuǎn)，可能導(dǎo)致機(jī)構(gòu)無法承受的風(fēng)險甚至引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險。實際上，當(dāng)前市場上還有很多有潛力的領(lǐng)域，機(jī)構(gòu)需要充分發(fā)揮自己的專業(yè)性和主觀能動性，尋找優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

《金融時報》：《2024二季度貨幣政策執(zhí)行報告》提到“對金融機(jī)構(gòu)持有債券資產(chǎn)的風(fēng)險敞口開展壓力測試，防范利率風(fēng)險”。如何理解這類“壓力測試”？

答: 簡單來看，債券資產(chǎn)的風(fēng)險敞口壓力測試指的是——如果利率突然上行10個BP、20個BP乃至50個BP時，金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險敞口有多大，對市值影響多大。目前該項壓力測試已逐步展開。通過這類壓力測試，央行旨在提示相關(guān)金融機(jī)構(gòu)提高合規(guī)意識、提升風(fēng)控水平。