摘要：

當前光伏板塊處于基本面底和盈利底，但近期積極的邊際變化正在發(fā)生。一方面8月國內項目陸續(xù)啟動交付，預計9-11月組件排產將持續(xù)上升，行業(yè)需求端出現(xiàn)邊際好轉；另一方面，產業(yè)鏈盈利底部愈發(fā)明朗，測算7月N型產業(yè)鏈盈利底部已企穩(wěn)，行業(yè)供給端改善提速。在光伏產業(yè)鏈中玻璃、TOPCon電池等環(huán)節(jié)供需格局相對較好。短期看好Q3組件排產上行后邊際改善明顯且具備α的方向，中長期關注終端需求增速及上游庫存、供需拐點。

原文：

國內項目交付期啟動，8月組件排產環(huán)比增長12.3%，預計9-11月組件排產持續(xù)上升。根據PVinfolink數據，預計8-9月組件排產分別為51.9、53.6GW，環(huán)比增長12.3%、3.3%。8月組件排產環(huán)比增長主要系國內大型電站項目從8月起陸續(xù)啟動，部分組件廠訂單好轉，開工率上調。在此基礎上，我們預計9-11月組件排產將延續(xù)增長態(tài)勢，直至12月組件環(huán)節(jié)去庫，排產可能出現(xiàn)階段性回落。

產業(yè)鏈盈利底部出現(xiàn)，N型一體化盈利底部企穩(wěn)。目前N型一體化產業(yè)利潤處于歷史底部水平，較大虧損壓力下企業(yè)開工意愿低，行業(yè)落后產能將加速淘汰，產業(yè)鏈價格有望企穩(wěn)。我們認為產業(yè)鏈盈利底部已經出現(xiàn)，隨著9-11月國內需求逐步啟動，產業(yè)鏈盈利將在底部企穩(wěn)。

玻璃、TOPCon電池等環(huán)節(jié)供需格局相對較好。當前光伏玻璃供給相對較少，同時由于6月以來玻璃價格持續(xù)下降，光伏玻璃冷修速度加快，若后續(xù)組件排產修復，光伏玻璃價格和單平凈利預計將具備一定彈性。TOPCon電池供需格局優(yōu)于其他主材環(huán)節(jié)。根據PVinfolink，8月TOPCon電池排產約47GW，假設N型組件需求80%，根據8月TOPCon電池需求約為41-42GW，供給較其他主材環(huán)節(jié)少。

投資建議：短期看好Q3組件排產上行后邊際改善明顯且具備α的方向，中長期關注終端需求增速及上游庫存、供需拐點。

風險提示：

1）需求方面：國家基建政策變化導致電源投資規(guī)模不及預期；電網投資規(guī)模不及預期；新能源裝機增速下降導致對電力設備需求下降；全社會用電量增速下降等；兩網招標進度不及預期；特高壓建設推進進度不及預期等。

2）供給方面：銅資源、鋼鐵等大宗商品價格上漲；電力電子器件供給緊張，國產化進度不及預期。

3）政策方面：新型電力市場相關支持力度不及預期；電價機制推進進度低于預期；電力現(xiàn)貨市場推進進度不及預期；電力峰谷價差不及預期等。

4）國際形勢方面：能源危機較快緩解、能源價格較快下跌；國際貿易壁壘加深等。

5）市場方面：競爭格局大幅變動；競爭加劇導致電力設備各環(huán)節(jié)盈利能力低于預期；運輸等費用上漲。

6）技術方面：技術降本進度低于預期；技術可靠性難以進一步提升等。