財(cái)聯(lián)社9月2日訊（編輯 瀟湘）也許鮮有人在上月初能想到，在經(jīng)歷了由糟糕非農(nóng)數(shù)據(jù)引發(fā)的“黑色星期五”和“黑色星期一”之后，美國市場依然能在8月全面復(fù)蘇，這也令許多當(dāng)?shù)厥袌龅目缳Y產(chǎn)投資者再度信心爆棚……

美國市場已經(jīng)17年未曾遇到如下這一幕了：追蹤政府債券、企業(yè)信貸和股票的ETF已經(jīng)連續(xù)四個(gè)月同步上漲，這是自至少2007年以來最長的連漲期。

同時(shí)，Ned Davis Research匯編的過去七十年的歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，標(biāo)普500指數(shù)在過去12個(gè)月中上漲了25%。在美聯(lián)儲(chǔ)寬松周期的首次降息前，美股以往還從未有過如此大的漲幅！

顯然，盡管對(duì)經(jīng)濟(jì)和通脹，以及央行官員們將如何應(yīng)對(duì)的質(zhì)疑聲音仍揮之不去，但交易員們眼下并未因此“怯場”。在美聯(lián)儲(chǔ)開始采取行動(dòng)之前，債券市場已經(jīng)消化了一系列降息，違約風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)正在下降，股市飆升則反映出對(duì)軟著陸前景確信無疑的押注。

神奇逆襲

來回顧過去一個(gè)月各類市場的表現(xiàn)吧：標(biāo)普500指數(shù)在8月份累計(jì)上漲了2.3%，追蹤長期國債的ETF基金上漲了1.8%，投資級(jí)債券上漲了1.5%。四大類資產(chǎn)ETF(SPY、TLT、LQD、HYG）當(dāng)月均上漲至少1%，僅美國股市就增加了逾1萬億美元的市值。

SPY、TLT、LQD、HYG分別為美國標(biāo)普500指數(shù)ETF，美國國債ETF、企業(yè)債ETF、高收益?zhèn)鵈TF的代碼。

這些都是跨資產(chǎn)多頭大顯身手的表現(xiàn)，他們堅(jiān)信美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾能在實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)軟著陸的情況下降息。當(dāng)然，在美聯(lián)儲(chǔ)于9月18日召開議息會(huì)議之前，一切很大程度上仍將取決于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)。

高盛資產(chǎn)管理公司多行業(yè)投資主管Lindsay Rosner，“一切都必須順利進(jìn)行。我們需要繼續(xù)保持趨勢(shì)性或高于趨勢(shì)性的經(jīng)濟(jì)增長。我們需要一個(gè)不冷不熱的勞動(dòng)力市場。這樣消費(fèi)者才能繼續(xù)消費(fèi)。這些都必須保持完美的平衡?！?/p>

當(dāng)然，雖然市場已經(jīng)恢復(fù)正常，但8月初所經(jīng)歷的連續(xù)“黑色交易日”確實(shí)表明了當(dāng)前一些擁擠交易的脆弱性。當(dāng)時(shí)，美國7月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)引發(fā)了市場動(dòng)蕩，一度使華爾街的恐慌指數(shù)VIX飆升至了65以上，美股尤其是科技股連續(xù)多日大跌。

有業(yè)內(nèi)人士表示，如果說8月初所經(jīng)歷的短時(shí)市場潰敗給我們帶來了什么教訓(xùn)的話，那就是人們一致追逐的那些押注——例如做多AI題材、以日元融資的套利交易——可能會(huì)突然掉頭轉(zhuǎn)向。

新浪潮新風(fēng)向

今年以來，美股的漲勢(shì)仍主要由科技巨頭帶動(dòng)，但近幾個(gè)月上漲股票的范圍其實(shí)已有所擴(kuò)大。不少投資者轉(zhuǎn)向了市場中原本被冷落的領(lǐng)域，例如規(guī)模較小的公司和對(duì)經(jīng)濟(jì)更為敏感的行業(yè)。

由小盤股組成的羅素2000指數(shù)和給予所有成分股公司同等權(quán)重的標(biāo)普500等權(quán)重指數(shù)，自6月底以來的表現(xiàn)均優(yōu)于基準(zhǔn)的標(biāo)普500指數(shù)。

交易員們對(duì)從小盤股到投機(jī)性債務(wù)等在內(nèi)的各類資產(chǎn)如今似乎都產(chǎn)生了興趣。他們堅(jiān)信盡管上月勞動(dòng)力市場數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲軟，但美國仍將能避免衰退。美國銀行編制的EPFR Global數(shù)據(jù)顯示，專注于美國股票的基金上周再度凈流入了58億美元，目前已連續(xù)九周呈現(xiàn)凈流入，專注于高收益?zhèn)幕饎t吸引了17億美元。

不過，股票目前看起來還是較為昂貴。根據(jù)FactSet的數(shù)據(jù)，標(biāo)普500指數(shù)成分股公司未來12個(gè)月的遠(yuǎn)期市盈率約為21倍，高于過去10年平均水平的約18倍。

信貸利差——投資者持有公司債券時(shí)要求的收益率高于持有美國國債時(shí)要求的收益率的幅度，通常能反映出投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂程度。擔(dān)憂情緒越強(qiáng)烈，利差就越大，以彌補(bǔ)公司債所面臨的更高的違約風(fēng)險(xiǎn)。

但目前，投資者似乎并不擔(dān)心：按歷史標(biāo)準(zhǔn)衡量，公司債券利差仍然較小。2022年和2023年，相關(guān)利差曾更大，當(dāng)時(shí)投資者更擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在抑制通脹的同時(shí)引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退。 近期，雖然市場曾因7月份就業(yè)數(shù)據(jù)不佳而一度導(dǎo)致利差短時(shí)擴(kuò)大，但此后基本已出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。這表明投資者覺得，他們需要再看到更多的糟糕數(shù)據(jù)，才會(huì)真正按下賣出按鈕。

在美國國債市場上，2年期與10年期美債收益率目前正有望結(jié)束長達(dá)逾兩年的史上最長連續(xù)倒掛紀(jì)錄——這種情況通常發(fā)生在經(jīng)濟(jì)進(jìn)入或?yàn)l臨衰退時(shí)、抑或美聯(lián)儲(chǔ)接近降息之際。目前還不清楚這次的情況將會(huì)如何。

美聯(lián)儲(chǔ)官員表示，即使勞動(dòng)力市場沒有進(jìn)一步疲軟的跡象，他們也計(jì)劃逐步降息作為預(yù)防措施。這可能導(dǎo)致收益率曲線正?；?，而不會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退。然而，市場存在的另一種情況是，令人失望的數(shù)據(jù)可能導(dǎo)致更激進(jìn)的降息和短期收益率更快速的下降，這將是歷史(收益率曲線結(jié)束倒掛預(yù)計(jì)衰退來臨)可能重演的跡象。

目前，仍有一些市場人士較為謹(jǐn)慎。對(duì)于Brandywine Global Investment Management的全球債券投資組合經(jīng)理Jack McIntyre來說，預(yù)測(cè)疫情大流行后的世界幾乎是徒勞的。如果非要讓他大膽猜測(cè)的話，那就是未來一年經(jīng)濟(jì)韌性將減弱，在這種環(huán)境下，債券收益將戰(zhàn)勝股票。

他說，“對(duì)我來說，軟著陸只是硬著陸的推遲。我不認(rèn)為我們會(huì)從軟著陸回到不著陸?！?/p>

本周五美國勞工部將公布最新的8月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，無疑值得投資者密切留意。在經(jīng)濟(jì)增長成為市場唯一關(guān)注點(diǎn)之際，重磅宏觀數(shù)據(jù)的表現(xiàn)有可能大幅影響市場情緒。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾上月在杰克遜霍爾全球央行年會(huì)上曾表示，未來政策的 “前進(jìn)方向是明確的”，但 “降息的時(shí)機(jī)和步伐將取決于新的數(shù)據(jù)、不斷變化的前景以及風(fēng)險(xiǎn)的平衡”。