財(cái)聯(lián)社9月5日訊（編輯 瀟湘）周三，美國(guó)2年期國(guó)債收益率跌破了10年期收益率，這也是上月全球市場(chǎng)“黑色星期一”風(fēng)暴以來(lái)，這一關(guān)鍵的美債收益率曲線(xiàn)再度結(jié)束倒掛狀況。

相比于上月市場(chǎng)風(fēng)暴階段(8月5日)盤(pán)中的“來(lái)去匆匆”，這一次，美債收益率曲線(xiàn)結(jié)束倒掛的態(tài)勢(shì)無(wú)疑顯得更為明確，因?yàn)橹钡街芩膩喼迺r(shí)段早盤(pán)，曲線(xiàn)的陡化進(jìn)程依然還在延續(xù)，截止發(fā)稿，基準(zhǔn)10年期美債收益率仍要比2年期美債收益率高出約0.3個(gè)基點(diǎn)。

可以說(shuō)，這基本上已預(yù)示著自2022年年中以來(lái)，2年/10年期美債收益率曲線(xiàn)長(zhǎng)期反常倒掛階段的結(jié)束。

根據(jù)業(yè)內(nèi)的統(tǒng)計(jì)，本輪美債收益率曲線(xiàn)的倒掛持續(xù)時(shí)間(從2022年7月到2024年8月)，達(dá)到了逾780天，這也是歷史上持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)的一段倒掛經(jīng)歷。

那么，從8月5日盤(pán)中的短時(shí)結(jié)束倒掛，到如今已基本可以確認(rèn)倒掛結(jié)束，市場(chǎng)究竟經(jīng)歷了什么呢？這一史上最長(zhǎng)收益率曲線(xiàn)倒掛經(jīng)歷的終結(jié)，對(duì)于接下來(lái)的金融市場(chǎng)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)走向，又能有哪些指引呢？

收益率曲線(xiàn)倒掛終結(jié)：發(fā)生在又一組表現(xiàn)不佳的美國(guó)數(shù)據(jù)之后

回首上月和隔夜美債收益率曲線(xiàn)結(jié)束倒掛的兩次經(jīng)歷，一個(gè)共同點(diǎn)無(wú)疑是，兩者都發(fā)生在了美國(guó)重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳之后。上月眾所周知的導(dǎo)火索是非農(nóng)數(shù)據(jù)的低迷表現(xiàn)，而本周迄今，美國(guó)宏觀數(shù)據(jù)在非農(nóng)尚未登場(chǎng)的情況下，便已先后遭遇了兩連擊。

繼周二的ISM制造業(yè)數(shù)據(jù)后，周三美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)層面遭遇的最新壞消息來(lái)自于勞動(dòng)力市場(chǎng)。美國(guó)7月職位空缺數(shù)據(jù)降至2021年初以來(lái)的最低水平，裁員人數(shù)上升，這與其他勞動(dòng)力需求放緩的跡象保持一致。

美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局周三發(fā)布的職位空缺和勞動(dòng)力流動(dòng)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)7月職位空缺從上個(gè)月向下修正后的791萬(wàn)個(gè)減少到767萬(wàn)個(gè)，為連續(xù)第二個(gè)月下降，低于市場(chǎng)預(yù)期的810萬(wàn)個(gè)。盡管就業(yè)增長(zhǎng)放緩是預(yù)期中的事情，但最近有人擔(dān)心，勞動(dòng)市場(chǎng)不僅僅是在美聯(lián)儲(chǔ)為了抑制通脹而提高利率的重壓下出現(xiàn)暫時(shí)的調(diào)整，而是實(shí)際上正在走向崩潰。

在整個(gè)華爾街，經(jīng)濟(jì)學(xué)家和基金經(jīng)理們近來(lái)一直在搜索經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，尋找可能會(huì)迫使美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)激進(jìn)降息周期的疲軟跡象。

周三數(shù)據(jù)中出現(xiàn)的職位空缺下降顯然增加了近期勞動(dòng)力市場(chǎng)走軟的證據(jù)，這可能引起美聯(lián)儲(chǔ)官員的擔(dān)憂(yōu)。就業(yè)增長(zhǎng)放緩，失業(yè)率上升，求職者更難找到工作，也加劇了人們對(duì)潛在經(jīng)濟(jì)衰退的猜疑聲。

BMO全球資產(chǎn)管理公司固定收益主管Earl Davis認(rèn)為，勞動(dòng)力市場(chǎng)的疲軟降低了美聯(lián)儲(chǔ)在本月晚些時(shí)候降息50個(gè)基點(diǎn)的門(mén)檻。他指出，一旦美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始降息，就不大可能是一次性的舉措，因?yàn)樗麄冇凶銐虻慕迪⒖臻g。

行情數(shù)據(jù)顯示，2年期美債收益率在周三出現(xiàn)了大幅下跌，因數(shù)據(jù)顯示7月份美國(guó)職位空缺創(chuàng)2021年初以來(lái)最低水平，導(dǎo)致降息預(yù)期升溫。短期債券收益率與美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率的聯(lián)系更為緊密。2年期美債收益率當(dāng)天尾盤(pán)一度下跌9個(gè)基點(diǎn)至3.768%，反映出市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)將在9月18日降息的預(yù)期升高，更多人預(yù)測(cè)最高會(huì)降息50基點(diǎn)。10年期美債收益率當(dāng)天則僅下跌6個(gè)基點(diǎn)至3.768%。

利率互換價(jià)格顯示，交易員們目前預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)本月降息概率高達(dá)100%，其中降息50基點(diǎn)的概率超過(guò)了40%。預(yù)計(jì)今年余下三次政策會(huì)議將總計(jì)降息至少110個(gè)基點(diǎn)。

BTG Pactual Asset Management US的管理合伙人John Fath稱(chēng)，如果美聯(lián)儲(chǔ)真的大幅降息50個(gè)基點(diǎn)，那么關(guān)鍵的兩年/10年期美債收益率曲線(xiàn)也許會(huì)徹底結(jié)束倒掛。

降息已定 那么衰退呢？

從歷史上看，債券收益率曲線(xiàn)伴隨著期限拉長(zhǎng)一般都是向上傾斜的。投資者將現(xiàn)金存放在期限較長(zhǎng)的國(guó)債中，往往會(huì)要求得到更高的收益率或回報(bào)。而曲線(xiàn)倒掛的原因，從本質(zhì)上說(shuō)便是交易員將未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩納入定價(jià)的結(jié)果。

在2022年，隨著美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)數(shù)十年來(lái)最激進(jìn)的緊縮周期，美債收益率曲線(xiàn)也隨之出現(xiàn)倒掛。到了2023年3月，兩年期美債收益率一度比10年期收益率高出111個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)下了1980年代初以來(lái)的最大倒掛幅度。

通常而言，關(guān)鍵美債收益率曲線(xiàn)倒掛一直是經(jīng)濟(jì)衰退的前兆。在這種倒掛中，較長(zhǎng)期限的收益率低于較短期限的收益率，通常被視為預(yù)示著未來(lái)18個(gè)月至兩年內(nèi)將有經(jīng)濟(jì)衰退——當(dāng)然，本輪倒掛的持續(xù)時(shí)間其實(shí)已長(zhǎng)于以往。

而在從收益率曲線(xiàn)倒掛開(kāi)始至經(jīng)濟(jì)衰退發(fā)生的這段時(shí)間里，倒掛“結(jié)束”的時(shí)間點(diǎn)，也一直是一個(gè)頗為敏感的時(shí)刻。

在長(zhǎng)期倒掛之后，收益率曲線(xiàn)恢復(fù)到正常的上升斜率，通常便發(fā)生在美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始降息時(shí)。而由于美聯(lián)儲(chǔ)往往傾向于在經(jīng)濟(jì)遇到困難時(shí)才放松政策，這種反轉(zhuǎn)又會(huì)加劇投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂(yōu)。

LPL Financial首席全球策略師Quincy Krosby便表示，從統(tǒng)計(jì)上看，美債收益率曲線(xiàn)正?；唇Y(jié)束倒掛，要么是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)確實(shí)陷入衰退，要么是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)即將降息以應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)放緩。

這從下圖中其實(shí)便能一目了然地觀察到(紅色陰影部分對(duì)應(yīng)經(jīng)濟(jì)衰退期)：

The Baker Group集團(tuán)總裁Ryan Hayhurst就表示，“我喜歡說(shuō)，一旦收益率曲線(xiàn)轉(zhuǎn)正，往往就意味著經(jīng)濟(jì)衰退的開(kāi)始?！?/p>

當(dāng)然，有鑒于此次美債收益率曲線(xiàn)倒掛已經(jīng)持續(xù)了兩年多時(shí)間，但衰退仍未發(fā)生。同時(shí)不少業(yè)內(nèi)人士此前就已質(zhì)疑，疫情因素是否已導(dǎo)致了一系列美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)警指標(biāo)出現(xiàn)了扭曲，因此這一次曲線(xiàn)倒掛的結(jié)束，是否真的預(yù)示衰退將近，目前仍并非是一件十拿九穩(wěn)的事。

PIMCO短期投資組合管理和資金主管Jerome Schneider，“這在當(dāng)前可能是一件健康的事情，應(yīng)該為之歡呼。正常的收益率曲線(xiàn)形狀表明商業(yè)和貨幣政策環(huán)境更接近正常和平衡?！?/p>

摩根大通資產(chǎn)管理公司投資組合經(jīng)理Priya Misra也認(rèn)為，在美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始降息的前夕，收益率曲線(xiàn)的倒掛非常有意義。她補(bǔ)充稱(chēng)，市場(chǎng)定價(jià)的寬松幅度，與美聯(lián)儲(chǔ)希望實(shí)現(xiàn)利率正?；跃S持當(dāng)前經(jīng)濟(jì)軟著陸的預(yù)期一致。

那么，近幾次收益率曲線(xiàn)倒掛的結(jié)束，對(duì)于美股市場(chǎng)、美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)、美聯(lián)儲(chǔ)利率究竟又有哪些指引呢？北京時(shí)間今日凌晨，有著“新美聯(lián)儲(chǔ)通訊社”之稱(chēng)的著名記者Nick Timiraos，在社交媒體上，就列舉了近三次倒掛結(jié)束前后的經(jīng)歷(2020年疫情那次除外)，投資者不妨可以加以參考：

收益率曲線(xiàn)倒掛結(jié)束前后12個(gè)月：標(biāo)普500指數(shù)變化

收益率曲線(xiàn)倒掛結(jié)束前后12個(gè)月：美國(guó)就業(yè)增長(zhǎng)變化

收益率曲線(xiàn)倒掛結(jié)束前后12個(gè)月：聯(lián)邦基金利率變化