財(cái)聯(lián)社9月8日訊（編輯 平方）十大券商最新策略觀點(diǎn)新鮮出爐，具體如下：

中信證券：外部信號(hào)影響加劇 內(nèi)部信號(hào)仍需觀察

外部信號(hào)趨于明朗后，市場(chǎng)流動(dòng)性和極度悲觀的情緒有望企穩(wěn)。首先，央行調(diào)控國(guó)債收益率曲線，8月開(kāi)展了公開(kāi)市場(chǎng)國(guó)債買(mǎi)賣(mài)操作，推升長(zhǎng)端利率，打破了A股之前“長(zhǎng)債利率下行→紅利資產(chǎn)更具吸引力”的循環(huán)，影響長(zhǎng)期資金對(duì)紅利品種的配置節(jié)奏。其次，主要受房地產(chǎn)偏弱和盈利周期下行影響，外資增配A股的意愿較低，近期根據(jù)Refinitiv的數(shù)據(jù)，我們觀察到配置型外資流出速度在邊際放緩。再次，公募基金產(chǎn)品新發(fā)持續(xù)低迷，凈贖回壓力仍在，根據(jù)對(duì)中信證券渠道調(diào)研的情況，最近3周存量樣本公募產(chǎn)品的凈贖回率均值為0.94%，相比5月底至8月中旬的水平有所上升。最后，活躍資金倉(cāng)位已回調(diào)，觀望情緒比較嚴(yán)重，至8月30日，樣本活躍私募基金產(chǎn)品的倉(cāng)位為70.2%，已連續(xù)五周在69%~71%的區(qū)間波動(dòng)，明顯低于2017年以來(lái)中位數(shù)水平75.3%，但離今年2月份的低點(diǎn)62.5%仍有一定距離。隨著關(guān)鍵窗口期內(nèi)外部信號(hào)趨于明朗，疊加中報(bào)落地、紅利預(yù)期轉(zhuǎn)變以及市場(chǎng)流動(dòng)性壓力緩解，預(yù)計(jì)極度悲觀的投資者情緒有望在9月企穩(wěn)。

市場(chǎng)風(fēng)格趨于平衡，建議繼續(xù)底倉(cāng)紅利，增配出海。具體品種方面，預(yù)計(jì)紅利策略將持續(xù)分化，紅利低波類資產(chǎn)繼續(xù)關(guān)注自由現(xiàn)金回報(bào)率穩(wěn)定的水電、核電，保費(fèi)穩(wěn)定增長(zhǎng)的財(cái)險(xiǎn)。此外，后續(xù)國(guó)內(nèi)出口并不會(huì)如市場(chǎng)預(yù)期迅速惡化，目前已充分反映美國(guó)衰退交易的出海板塊中的優(yōu)秀公司重新具備配置價(jià)值。后續(xù)隨著政策、價(jià)格和外部三大信號(hào)繼續(xù)逐步驗(yàn)證，配置的重心再轉(zhuǎn)向績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)和內(nèi)需，建議重點(diǎn)關(guān)注電子（智能駕駛和半導(dǎo)體自主可控）、機(jī)械（設(shè)備更新改造和出海競(jìng)爭(zhēng)）等制造業(yè)龍頭，反腐影響充分定價(jià)后的醫(yī)藥（產(chǎn)業(yè)整合、出海破局），以及港股的互聯(lián)網(wǎng)和消費(fèi)龍頭公司。

中信建投：底部條件具備 三條線伺機(jī)布局

綜合看市場(chǎng)已具備底部條件。9月聯(lián)儲(chǔ)即將開(kāi)啟降息，國(guó)內(nèi)貨幣政策空間打開(kāi)，央行本周已發(fā)聲降準(zhǔn)仍有一定空間；專項(xiàng)債發(fā)行提速，地方密集出臺(tái)以舊換新細(xì)則，政策進(jìn)一步向擴(kuò)內(nèi)需方向加碼，目前汽車、家電銷量已出現(xiàn)改善，綜合考慮基數(shù)及政策發(fā)力效果，預(yù)計(jì)Q3是盈利底，三季度末市場(chǎng)逐步計(jì)入Q4盈利同比數(shù)據(jù)改善預(yù)期，短期市場(chǎng)反映的悲觀預(yù)期已超2月初，一方面萬(wàn)得全A（非金融石油石化）股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)已超過(guò)2月初，僅次于2018年年底，處歷史極值水平；另一方面全A成分股自2月初低點(diǎn)以來(lái)中位數(shù)漲跌幅和等權(quán)漲跌幅均轉(zhuǎn)負(fù)。近期交易層面也出現(xiàn)重要底部特征，一是以流通市值計(jì)量的換手率已接近或與歷史上幾次大底水平相當(dāng)；二是前期表現(xiàn)較為強(qiáng)勢(shì)的銀行等板塊近兩周明顯補(bǔ)跌，而強(qiáng)勢(shì)股補(bǔ)跌往往是市場(chǎng)調(diào)整末期的常見(jiàn)信號(hào)。綜合盈利、估值、交易特征等各方面看市場(chǎng)已經(jīng)具備底部條件。

伺機(jī)布局，結(jié)構(gòu)沿三條線索。由于內(nèi)需景氣的整體確認(rèn)見(jiàn)底尚需時(shí)間，延續(xù)近期配置思路不變，投資機(jī)會(huì)更多會(huì)從景氣現(xiàn)實(shí)改善、景氣彈性、估值修復(fù)三條線索展開(kāi)。一是設(shè)備更新與消費(fèi)品以舊換新新線索的景氣現(xiàn)實(shí)改善，關(guān)注地方以舊換新補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)提升下乘用車/電動(dòng)兩輪車、家電等板塊改善持續(xù)性；二是24年中報(bào)具備韌性的內(nèi)需強(qiáng)相關(guān)板塊后續(xù)景氣彈性，包括教育、保險(xiǎn)、飾品、電源設(shè)備等，現(xiàn)階段龍頭勝率更高，隨內(nèi)需改善進(jìn)一步擴(kuò)展；三是預(yù)期見(jiàn)底具備自身產(chǎn)業(yè)邏輯的成長(zhǎng)方向的估值修復(fù)，關(guān)注Q3起訂單已開(kāi)始陸續(xù)釋放的軍工、備貨旺季儲(chǔ)能需求修復(fù)的動(dòng)力電池、以及新品催化備貨旺季下的消費(fèi)電子/半導(dǎo)體。

中金公司：A股底部特征顯現(xiàn) 信心修復(fù)需更多積極因素支持

市場(chǎng)顯現(xiàn)較多底部特征，但信心修復(fù)仍需更多積極因素支持。近期A股市場(chǎng)延續(xù)弱勢(shì)，主要寬基指數(shù)調(diào)整幅度有所增加，市場(chǎng)整體缺乏主線，前期強(qiáng)勢(shì)板塊出現(xiàn)補(bǔ)跌。從近期市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看：A股上市公司盈利能力尚待修復(fù)。投資者期待穩(wěn)增長(zhǎng)政策進(jìn)一步加碼。海外擾動(dòng)因素邊際增加。展望后市，盡管近期內(nèi)外部仍有較多壓制因素，但市場(chǎng)本身處于價(jià)值區(qū)間，指數(shù)調(diào)整期間關(guān)注積極因素邊際變化。近期市場(chǎng)已具備部分偏底部特征：以自由流通市值計(jì)算的A股換手率降至1.5%的歷史偏底部水平；估值層面，滬深300股息率相比10年期國(guó)債利率超出1.1個(gè)百分點(diǎn)，滬深300指數(shù)前向估值處于歷史底部一倍標(biāo)準(zhǔn)差附近，市場(chǎng)具備較好的估值吸引力；強(qiáng)勢(shì)股補(bǔ)跌也往往是歷史階段性底部的常見(jiàn)現(xiàn)象。后續(xù)關(guān)注財(cái)政支出進(jìn)展，以及美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏對(duì)我國(guó)貨幣政策、匯率、資本市場(chǎng)的邊際影響。

配置方面，紅利板塊經(jīng)歷調(diào)整后吸引力回升，當(dāng)前需要更加重視分子端基本面和分紅的可持續(xù)性；7月中以來(lái)消費(fèi)電子、半導(dǎo)體等都有10%以上的調(diào)整，估值不高，疊加近期消費(fèi)電子板塊可能存在較多消息面催化等因素，或有望出現(xiàn)階段性行情；關(guān)注科技創(chuàng)新領(lǐng)域尤其是具備產(chǎn)業(yè)自主邏輯的板塊；出口鏈和全球定價(jià)的資源品近期受海外波動(dòng)影響短期回調(diào)后或有所分化。

招商證券：追求高內(nèi)在回報(bào)率和局部景氣向上仍然是后續(xù)市場(chǎng)的選擇

8月底隨著業(yè)績(jī)披露結(jié)束，風(fēng)格行業(yè)表現(xiàn)發(fā)生一些變化。紅利指數(shù)明顯調(diào)整，銀行也在8/28之后加速下行，8月末反彈期間成長(zhǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)而占優(yōu)，消費(fèi)、科技、制造板塊有明顯上漲，究其原因，一方面是紅利資產(chǎn)由于市場(chǎng)擔(dān)憂盈利持續(xù)性，A股分紅比例提升使得紅利性價(jià)比降低等因素回吐漲幅；另一方面，業(yè)績(jī)落地之后，市場(chǎng)開(kāi)始考慮布局新的方向，消費(fèi)板塊因板塊業(yè)績(jī)占優(yōu)和政策持續(xù)加碼，制造業(yè)出口強(qiáng)勢(shì)疊加內(nèi)需回暖，TMT和醫(yī)藥則因新品發(fā)布、美聯(lián)儲(chǔ)降息、以及中觀數(shù)據(jù)企穩(wěn)催化表現(xiàn)良好。

后續(xù)來(lái)看，我們認(rèn)為當(dāng)前盈利趨于低增速低波動(dòng)，追求高內(nèi)在回報(bào)率和局部景氣向上仍然是后續(xù)市場(chǎng)的選擇。推薦關(guān)注有望率先企穩(wěn)的方向，1）受益于“金九銀十”旺季疊加中秋國(guó)慶催化，以及內(nèi)需政策刺激的消費(fèi)服務(wù)板塊，如汽車、家電、商貿(mào)零售；2）全球能源設(shè)備更新需求持續(xù)提振，新興市場(chǎng)基建和投資需求維持高位，在此背景下仍受投資和出口驅(qū)動(dòng)的中高端制造業(yè)，如電網(wǎng)設(shè)備、機(jī)械設(shè)備等；3）三季度降息靴子有望落地，流動(dòng)性預(yù)計(jì)逐步寬松，疊加AI概念驅(qū)動(dòng)和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)催化的科技醫(yī)藥板塊如：電子、醫(yī)藥等。

民生證券：波動(dòng)率回歸 理性應(yīng)對(duì)

近期全球大類資產(chǎn)的聯(lián)動(dòng)性與波動(dòng)率重新抬升，再度警示了當(dāng)前金融系統(tǒng)的脆弱性遠(yuǎn)高于宏觀經(jīng)濟(jì)的供需基本面。需要指出的是，在高波動(dòng)環(huán)境下，當(dāng)前的“高低切”策略并不是中期視角下的應(yīng)對(duì)答案，事實(shí)上沒(méi)有一個(gè)領(lǐng)域可以獨(dú)善其身，但是對(duì)于投資者而言卻可以為尋找風(fēng)浪過(guò)去后的資產(chǎn)做好準(zhǔn)備。揭牌時(shí)刻即將到來(lái)，等待終歸會(huì)有回報(bào)。全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)波動(dòng)率再度放大讓金融系統(tǒng)的脆弱性問(wèn)題再度暴露，我們?cè)凇吨Z亞方舟》中的年度問(wèn)題也即將迎來(lái)揭牌時(shí)刻，即是金融的不穩(wěn)定性最終拖累實(shí)物韌性，從而帶來(lái)更劇烈的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)波動(dòng)；還是為了維持金融穩(wěn)定的訴求反而帶來(lái)實(shí)物資產(chǎn)價(jià)格的機(jī)遇。如果是前者，由于缺乏基本面的支撐，“高低切”策略也容易被“擊穿”，相較之下，供需格局更為占優(yōu)的實(shí)物側(cè)可能是“最后的壁壘”；而如果是后者，經(jīng)歷了調(diào)整，擺脫了相對(duì)收益過(guò)高的束縛的前期主線資產(chǎn)也將重新迎來(lái)配置機(jī)遇。在高波動(dòng)環(huán)境下，沒(méi)有一個(gè)領(lǐng)域可以獨(dú)善其身，但是投資者卻可以為尋找風(fēng)浪過(guò)去后的資產(chǎn)做好準(zhǔn)備。

具體配置建議上：上游資源品作為最有韌性的環(huán)節(jié)，仍是我們的首要推薦：有色（銅、鋁、黃金）、能源（油、煤炭）、船運(yùn)（油運(yùn)、造船、干散）。第二，全社會(huì)的資本回報(bào)仍然未出現(xiàn)系統(tǒng)性回歸的拐點(diǎn)，“紅利”的調(diào)整有限，在全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)波動(dòng)放大的環(huán)境中配置意義仍大：銀行、鐵路、燃?xì)夂透劭?。第三，全球衰退預(yù)期回?cái)[后，中國(guó)制造仍是優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，外需預(yù)期邊際企穩(wěn)、本身也處于產(chǎn)能出清過(guò)程中的家居用品、家電、消費(fèi)電子，受新興市場(chǎng)生產(chǎn)拉動(dòng)的中間品（特鋼）和投資重啟下的資本品（儀器儀表、通用設(shè)備）。

中銀證券：聯(lián)儲(chǔ)首降有望推動(dòng)A股風(fēng)險(xiǎn)偏好企穩(wěn)

當(dāng)前美股進(jìn)入降息前夕衰退預(yù)期發(fā)酵階段，基本面數(shù)據(jù)逐步呈現(xiàn)出邊際走弱跡象而聯(lián)儲(chǔ)降息未至，首降25BP還是50BP成為市場(chǎng)關(guān)注最大焦點(diǎn)。結(jié)合歷次首降前夕美股美債走勢(shì)，首降前1-2月，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)波動(dòng)顯著增加。對(duì)于A股而言，近兩周以來(lái)市場(chǎng)持續(xù)低位縮量整理，盈利預(yù)期影響下此前表現(xiàn)較優(yōu)的國(guó)有大行本周遭遇明顯調(diào)整。展望下周，國(guó)內(nèi)通脹、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)即將披露，從高頻數(shù)據(jù)顯示的情況來(lái)看，三季度國(guó)內(nèi)需求或仍處于疲弱狀態(tài)，地產(chǎn)鏈和消費(fèi)仍是制約內(nèi)需的主要因素，需密切關(guān)注年內(nèi)國(guó)內(nèi)政策的加碼力度及時(shí)點(diǎn)。此外，下周蘋(píng)果發(fā)布會(huì)即將召開(kāi)，其對(duì)AI產(chǎn)業(yè)鏈的催化作用有待觀察。

配置方向上，短期紅利方向的超額收益可能會(huì)收斂，9月末聯(lián)儲(chǔ)首降開(kāi)啟有望打開(kāi)國(guó)內(nèi)貨幣政策空間，隨著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的企穩(wěn)，AI產(chǎn)業(yè)鏈催化下的科技股或穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期帶動(dòng)下的周期股有望迎來(lái)階段性修復(fù)，短期市場(chǎng)風(fēng)格或存在一定均衡化訴求。

中泰證券：如何看待近期市場(chǎng)風(fēng)格切換？

今年以來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，市場(chǎng)逐漸進(jìn)入存量時(shí)代，且金融監(jiān)管逐漸收緊，使得具有穩(wěn)健、高分紅特征的紅利資產(chǎn)熱度較高。然而最近兩周時(shí)間銀行“抱團(tuán)”出現(xiàn)一定瓦解，市場(chǎng)風(fēng)格出現(xiàn)明顯切換。我們認(rèn)為之前資金過(guò)度聚集紅利板塊，導(dǎo)致交易擁擠，以及近期機(jī)構(gòu)對(duì)于部分媒體報(bào)道過(guò)分擔(dān)憂引發(fā)集中調(diào)倉(cāng)是本輪風(fēng)格切換的主要原因。盡管短期來(lái)看，部分中小市值與“果鏈”科技板塊或反復(fù)活躍，但考慮到當(dāng)前總量政策的定力與金融強(qiáng)監(jiān)管的方向并沒(méi)有變化，預(yù)計(jì)紅利等偏穩(wěn)健風(fēng)格依然將是下半年的主導(dǎo)風(fēng)格。當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)，建議機(jī)構(gòu)投資者重點(diǎn)關(guān)注，有“新質(zhì)生產(chǎn)力”屬性的公用事業(yè)細(xì)分，如：核電、電信運(yùn)營(yíng)商，以實(shí)現(xiàn)“攻守兼?zhèn)洹薄?/p>

當(dāng)前總量政策的定力和金融監(jiān)管等方向的力度并未變化，維持下半年市場(chǎng)整體以穩(wěn)健為主的思路不變。配置上推薦關(guān)注：公用事業(yè)、核心軍工、核電、電信運(yùn)營(yíng)商等方面的機(jī)會(huì)。

海通證券：從中報(bào)找配置線索

整體看，中期基本面改善疊加海外流動(dòng)性寬松有望推動(dòng)市場(chǎng)中樞抬升。近期宏觀環(huán)境階段性轉(zhuǎn)弱使得A股投資者情緒降溫，市場(chǎng)延續(xù)今年5月下旬以來(lái)的休整蓄勢(shì)，往未來(lái)看，下半年國(guó)內(nèi)宏微觀基本面和海外流動(dòng)性均有望出現(xiàn)改善，或推動(dòng)市場(chǎng)指數(shù)中樞或較上半年有所抬升。基本面來(lái)看，后續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地有望推動(dòng)宏微觀基本面回暖。

中報(bào)有三大線索值得關(guān)注，一是高端制造板塊在內(nèi)外需求共振下盈利表現(xiàn)較好。二是受益于全球大宗商品漲價(jià)和國(guó)內(nèi)要素市場(chǎng)化改革的上游資源板塊盈利顯著改善。三是農(nóng)林牧漁、社服等消費(fèi)板塊受豬肉豬價(jià)、服務(wù)消費(fèi)改善利好盈利得到提振。穩(wěn)增長(zhǎng)政策推動(dòng)基本面改善，疊加海外流動(dòng)性寬松有望推動(dòng)市場(chǎng)中樞抬升，中國(guó)優(yōu)勢(shì)制造或成主線。

華泰證券：當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)A股回調(diào)的空間底初具

今年2月初市場(chǎng)底部位置較為堅(jiān)實(shí)：數(shù)據(jù)顯示當(dāng)前資金面風(fēng)險(xiǎn)低于年初，且近期產(chǎn)業(yè)資本增持/回購(gòu)預(yù)案數(shù)據(jù)回暖也為資金提供托底力量。目前杠桿資金平倉(cāng)壓力出清區(qū)間、剔除銀行后滬深300的潛在回調(diào)區(qū)間均顯示2月初市場(chǎng)底部位置較為堅(jiān)實(shí)；節(jié)奏關(guān)鍵在于：下周社融數(shù)據(jù)能否顯示信用收縮放緩、3Q潛在財(cái)政發(fā)力能否逆轉(zhuǎn)市場(chǎng)遠(yuǎn)期信用周期預(yù)期、融資活躍度回暖/產(chǎn)業(yè)資本轉(zhuǎn)為凈增持等資金結(jié)構(gòu)改善能否出現(xiàn)。當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)A股回調(diào)的空間底初具，但時(shí)間底需要關(guān)注后續(xù)信貸數(shù)據(jù)發(fā)布、聯(lián)儲(chǔ)降息周期開(kāi)啟后國(guó)內(nèi)貨幣政策的跟進(jìn)力度。

配置上建議把握四條高勝率線索：1、AH溢價(jià)收斂—增配港股；2、ROE和派息穩(wěn)定、估值偏低的A50及基本面&籌碼相對(duì)較優(yōu)的保險(xiǎn)；3、供需雙向改善型行業(yè)—通用自動(dòng)化/船舶/通信設(shè)備/逆變器/包裝印刷/造紙等；4、降息預(yù)期升溫—降息強(qiáng)受益的醫(yī)藥、港股互聯(lián)網(wǎng)。

國(guó)泰君安：低風(fēng)險(xiǎn)偏好環(huán)境下 當(dāng)前行業(yè)比較的定價(jià)錨是現(xiàn)金流

24年以來(lái)總量預(yù)期底部震蕩，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好維持低位而股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)較高，這意味著分子端遠(yuǎn)期的現(xiàn)金流受到更大的折價(jià)，投資更注重即期EPS，關(guān)注盈利質(zhì)量與真實(shí)股東回報(bào)。風(fēng)格上集中體現(xiàn)為高股息策略與自由現(xiàn)金流策略。展望下階段，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好中樞的修復(fù)仍需要看到預(yù)期層面積極的進(jìn)展——尤其是傳統(tǒng)地產(chǎn)鏈條與制造鏈條供需格局兩大領(lǐng)域出現(xiàn)積極信號(hào)，以及市場(chǎng)微觀交易結(jié)構(gòu)與定價(jià)機(jī)制的正?；?。在此之前，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流仍然是行業(yè)比較的定價(jià)錨。

結(jié)合盈利、現(xiàn)金流與機(jī)構(gòu)中報(bào)持倉(cāng)，關(guān)注三類行業(yè)配置策略變化。1、高景氣高倉(cāng)位賽道，繼續(xù)持有：半導(dǎo)體/造船/汽零/創(chuàng)新藥/貴金屬/電力/公路等；2、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流修復(fù)，低持倉(cāng)或出清較久賽道，積極布局：保險(xiǎn)/石化/化工/電池/軌交設(shè)備/教育/休閑食品等；3、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)質(zhì)量有瑕疵的高持倉(cāng)板塊，保持謹(jǐn)慎：消費(fèi)電子/家電/養(yǎng)殖/工業(yè)金屬等。