財(cái)聯(lián)社9月9日訊（編輯 瀟湘）對(duì)于那些堅(jiān)信經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不至于令市場(chǎng)沉淪的華爾街人士來(lái)說(shuō)，眼下的處境正變得愈發(fā)艱難。

債券和大宗商品市場(chǎng)早已“預(yù)言過(guò)”的那些令人擔(dān)憂的數(shù)據(jù)，在上周將風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的交易者也從“美夢(mèng)”中喚醒，美股創(chuàng)下了2023年區(qū)域性銀行危機(jī)以來(lái)的最差表現(xiàn)。

在從8月初的短暫低迷中反彈后，股市多頭們?cè)诒驹律涎坪跽忠淮吻趯?duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂，因?yàn)橐詣趧?dòng)力市場(chǎng)為代表的一系列令人沮喪的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)不斷涌現(xiàn)——標(biāo)普500指數(shù)目前已連續(xù)四天下跌，信貸利差以8月初以來(lái)最快的速度擴(kuò)大，費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)則暴跌了12%——這是自疫情爆發(fā)以來(lái)的最大跌幅。

由于標(biāo)普500指數(shù)今年迄今的漲幅仍有約13%，上述波動(dòng)目前在牛市上漲的圖表中看起來(lái)仍只是曇花一現(xiàn)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)敏感的資產(chǎn)在很大程度上仍在為未來(lái)的經(jīng)濟(jì)軟著陸定價(jià)。然而，一些令人擔(dān)憂的跡象其實(shí)已經(jīng)逐漸開始顯現(xiàn)。

最明顯的無(wú)疑是上周五跨資產(chǎn)投資者之間罕見一致的交易行為。隨著兩年多來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)鷹派政策行動(dòng)的負(fù)面影響逐漸顯現(xiàn)，美股上周在那些對(duì)經(jīng)濟(jì)敏感公司的拖累下，加入了一個(gè)多月來(lái)困擾石油、銅和美債收益率的暴跌行情之列中。

知名財(cái)經(jīng)博客網(wǎng)站Zerohedge就表示，過(guò)去一周股市的暴跌可能比8月黑色星期一時(shí)還要糟糕。因?yàn)?月那時(shí)只是一天的劇痛，到那一周結(jié)束時(shí)，股市已經(jīng)大幅反彈。然而這一次，痛苦才剛剛開始，從上周一開始就表現(xiàn)糟糕最后更為糟糕，市場(chǎng)出現(xiàn)了大范圍的清算……

“在按了十多次鬧鐘之后，嗜睡的投資者們現(xiàn)在可能已經(jīng)意識(shí)到經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)”， JonesTrading首席市場(chǎng)策略師Michael O'Rourke表示，“當(dāng)你綜合考慮經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和隨后的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)報(bào)告時(shí)，環(huán)境可能只會(huì)惡化。”

衰退定價(jià)

在美國(guó)市場(chǎng)上，債券投資者歷來(lái)被稱為“聰明錢”，因?yàn)闊o(wú)論對(duì)錯(cuò)，他們往往率先預(yù)判經(jīng)濟(jì)方向的轉(zhuǎn)變。而這一回也同樣如此，對(duì)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)和美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)降息的預(yù)期，已將兩年期國(guó)債收益率推至2022年以來(lái)的最低水平。

與債市一樣，大宗商品市場(chǎng)也同樣正對(duì)消費(fèi)和投資周期的前景發(fā)出了警示信號(hào)。最能衡量全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景的兩大商品價(jià)格近期均遭受了重創(chuàng)——油價(jià)已抹去了2024年以來(lái)的全部漲幅，而“銅博士”在過(guò)去16周之中有13周下跌。

雖然美股市場(chǎng)在2024年與上述跨資產(chǎn)領(lǐng)域的走勢(shì)各不相同，但上周的市場(chǎng)確實(shí)呈現(xiàn)了一個(gè)明顯的前兆：8月初，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)疲軟的早期征兆導(dǎo)致債券收益率和股市暴跌，當(dāng)時(shí)這場(chǎng)波動(dòng)性風(fēng)暴很快就結(jié)束了。但最近的異動(dòng)其實(shí)反映了與第一次潰敗相同的擔(dān)憂——經(jīng)濟(jì)可能迅速停滯，美聯(lián)儲(chǔ)在沒(méi)有緊急政策補(bǔ)救措施的情況下，幾乎無(wú)法挽救經(jīng)濟(jì)之厄。

從某種角度看，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的同步拋售可能驗(yàn)證了美債市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂更有預(yù)見性。摩根大通策略師Nikolaos Panigirtzoglou等人此前建立過(guò)一個(gè)模型，以了解股票和信貸與其他資產(chǎn)在樂(lè)觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情景下的定價(jià)差異。該模型通過(guò)將各種資產(chǎn)的走勢(shì)與過(guò)去的周期進(jìn)行比較，推導(dǎo)出各種資產(chǎn)走勢(shì)所預(yù)計(jì)的經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退的概率。

該模型顯示，截至上周三，股票和投資級(jí)信貸的定價(jià)預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)萎縮的概率相對(duì)較低，僅為9%。相比之下，大宗商品和政府債券的衰退定價(jià)幾率則要高得多，分別為62%和70%。

摩根大通資產(chǎn)管理公司投資組合經(jīng)理Priya Misra表示，“我認(rèn)為，沒(méi)有一個(gè)市場(chǎng)真正定價(jià)了經(jīng)濟(jì)衰退的合理可能性，但所有數(shù)據(jù)都表明，經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)正在增加。目前，盡管人們對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)9月份降息25個(gè)基點(diǎn)或50個(gè)基點(diǎn)議論紛紛，但如果經(jīng)濟(jì)衰退來(lái)臨，所有市場(chǎng)都會(huì)隨之變動(dòng)。降息的(正面)作用需要一段時(shí)間才能滲透到經(jīng)濟(jì)中。”

對(duì)于管理著1600億美元資產(chǎn)的宏利資產(chǎn)管理公司基金經(jīng)理Nathan Thooft來(lái)說(shuō)，他預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩難以避免，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)將能夠避免“實(shí)質(zhì)衰退”。然而，這并沒(méi)有阻止他的公司在最近幾周減少股票持有量。Thooft指出，這與其說(shuō)是受美國(guó)經(jīng)濟(jì)大幅下滑的擔(dān)憂所驅(qū)動(dòng)，不如說(shuō)是由于技術(shù)面和看漲情緒減弱、估值偏高、大選將至和季節(jié)性因素共同所致。

目前，一個(gè)令人感到不安的現(xiàn)象正存在于美債收益率曲線的變化中。上周，2年期/10年期國(guó)債收益率曲線自2022年年中以來(lái)首度擺脫了倒掛的局面?？v觀歷史，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)出的信號(hào)無(wú)疑是不祥的，過(guò)去四次經(jīng)濟(jì)衰退都是在收益率曲線再次轉(zhuǎn)為正值之后開始的。雖然近年來(lái)過(guò)長(zhǎng)的倒掛周期令人們開始質(zhì)疑收益率曲線是否還是經(jīng)濟(jì)衰退最可靠的預(yù)兆指標(biāo)，但眼下也沒(méi)人能保證該指標(biāo)就已然失靈。

德意志銀行策略師Jim Reid在上周的一份報(bào)告中寫道，“無(wú)論你傾向于如何解讀，一條正斜率的曲線（如果我們繼續(xù)朝這個(gè)方向發(fā)展的話）很可能會(huì)帶來(lái)一個(gè)關(guān)鍵時(shí)刻——即收益率曲線在本輪周期中究竟是完全沒(méi)有起到預(yù)警衰退的作用，還是它的作用是否只是比歷史上的其他周期晚了一些？”