財(cái)聯(lián)社9月11日訊（編輯 瀟湘）美聯(lián)儲(chǔ)與高通脹的激烈斗爭(zhēng)已經(jīng)進(jìn)行了兩年，然而債券投資者眼下卻看到了一個(gè)新的風(fēng)險(xiǎn)：美國(guó)物價(jià)漲幅可能過(guò)度放緩。

就在美國(guó)8月CPI報(bào)告公布的前一天，一項(xiàng)衡量未來(lái)CPI漲幅預(yù)期的指標(biāo)顯示，美國(guó)通脹率有可能長(zhǎng)期低于美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)。所謂的10年期盈虧平衡通脹率周二跌至了2.02%，這是自2021年以來(lái)的最低收盤(pán)水平。

這表明投資者認(rèn)為未來(lái)十年的平均通脹率很可能將低于美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)，因?yàn)閺臍v史上看，CPI比美聯(lián)儲(chǔ)首選的通脹指標(biāo)——PCE物價(jià)指數(shù)往往會(huì)高出約0.4個(gè)百分點(diǎn)。

這一盈虧平衡通脹率是根據(jù)基準(zhǔn)10年期美債收益率與10年期通脹保值債券(TIPS)收益率之差計(jì)算得出的。目前，名義美債收益率的下降速度正快于TIPS，因此導(dǎo)致了盈虧平衡通脹率的走低。

策略師們還注意到一些技術(shù)性因素在起作用，包括美國(guó)通脹保值債券的低流動(dòng)性和油價(jià)的大幅下跌。不過(guò)，他們警告稱(chēng)，盈虧平衡通脹率確實(shí)顯示出人們對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)放松貨幣政策的速度可能太慢的擔(dān)憂(yōu)。

長(zhǎng)期以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)一直認(rèn)為，通脹率持續(xù)走低對(duì)經(jīng)濟(jì)的危害不亞于物價(jià)大幅上漲，因?yàn)檫@將迫使政策制定者在長(zhǎng)期范圍內(nèi)將利率壓得過(guò)低，從而削弱了其抵御新的經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)的能力。

SGH Macro Advisors首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Tim Duy表示，目前市場(chǎng)參與者正認(rèn)為，美國(guó)通脹高漲的勢(shì)頭已經(jīng)完全結(jié)束，現(xiàn)在，隨著風(fēng)險(xiǎn)的天平轉(zhuǎn)移到就業(yè)任務(wù)上，美聯(lián)儲(chǔ)遏制通脹的努力可能過(guò)頭，現(xiàn)在“必須非常認(rèn)真對(duì)待這種風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

通脹面臨過(guò)低風(fēng)險(xiǎn)

隨著通脹和勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫的跡象，鞏固了美聯(lián)儲(chǔ)下周將進(jìn)行2020年以來(lái)首次降息的預(yù)期，美債自4月底以來(lái)便一直在反彈。10年期美債收益率周二觸及了3.64%，為2023年6月以來(lái)最低，布倫特原油則跌破了每桶70美元。

目前，市場(chǎng)上最大的爭(zhēng)論焦點(diǎn)是美聯(lián)儲(chǔ)究竟應(yīng)該以多快的速度降低基準(zhǔn)利率，以保護(hù)經(jīng)濟(jì)——當(dāng)前聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間仍位于5.25%-5.5%的高位。利率掉期市場(chǎng)的數(shù)據(jù)顯示，交易員目前已對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)在9月18日的會(huì)議上降息進(jìn)行了充分定價(jià)，并認(rèn)為有逾20%的機(jī)會(huì)大幅降息50個(gè)基點(diǎn)。

北京時(shí)間今日晚間，美國(guó)勞工部將公布最新8月CPI數(shù)據(jù)，這也將是美聯(lián)儲(chǔ)9月議息會(huì)議前最后的一組關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。目前業(yè)內(nèi)調(diào)查普遍預(yù)計(jì)該月CPI同比漲幅將大幅放緩至2.5%，遠(yuǎn)低于7月份的2.9%和2022年6月9.1%的峰值。

除了較長(zhǎng)期的通脹前景外，富國(guó)銀行證券的策略師Angelo Manolatos表示，通脹掉期合約顯示，美國(guó)短期通脹前景也正更加嚴(yán)峻。

一年期的掉期合約顯示，交易員押注美國(guó)CPI未來(lái)12個(gè)月內(nèi)將僅上漲約1.7%，這將標(biāo)志著大幅放緩。

Manolatos指出，“這些走勢(shì)表明，美債市場(chǎng)對(duì)硬著陸風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)較高。還有一個(gè)啟示是，盡管我們幾年前才看到CPI達(dá)到了9%，但眼下顯然沒(méi)有多少通脹風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)可言?！?/p>

也有可能是債市錯(cuò)了

當(dāng)然，需要指出的是，上述債市反映通脹預(yù)期的指標(biāo)，本身也非“百靈百驗(yàn)”。在過(guò)去兩年中，債券市場(chǎng)已經(jīng)多次被證明是錯(cuò)誤的，因?yàn)樗麄冞^(guò)于樂(lè)觀(guān)地認(rèn)為通脹會(huì)在疫情之后迅速放緩。

一些策略師目前也懷疑，近期盈虧平衡通脹率的下降幅度已過(guò)大，速度已過(guò)快。巴克萊資本策略師Michael Pond就建議客戶(hù)在遠(yuǎn)期市場(chǎng)中為更陡峭的盈虧平衡曲線(xiàn)進(jìn)行布局，并表示投資者低估了長(zhǎng)期通脹風(fēng)險(xiǎn)。

法國(guó)興業(yè)銀行以Subadra Rajappa為首的策略師，上周也建議客戶(hù)押注五年期盈虧平衡通脹率將上升。

Rajappa在一份報(bào)告中寫(xiě)道，即使在經(jīng)濟(jì)衰退的情況下，五年內(nèi)CPI平均通脹率降至2%以下的情況也很少發(fā)生。自1945年以來(lái)，發(fā)生這種情況的概率僅有24%。

她補(bǔ)充稱(chēng)，由于美聯(lián)儲(chǔ)勢(shì)將關(guān)注“過(guò)低”的物價(jià)，因此“在低位水平購(gòu)買(mǎi)通脹保護(hù)”正具有吸引力。