中信證券研報(bào)指出，美國8月CPI基本符合預(yù)期，整體而言延續(xù)了上份報(bào)告“中規(guī)中矩”的基調(diào)，但核心CPI讀數(shù)受租金通脹影響而出現(xiàn)瑕疵。預(yù)計(jì)年內(nèi)美國通脹同比將大致穩(wěn)定，仍認(rèn)為租金通脹降溫趨勢并非出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，維持美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息三次、每次25bps的預(yù)測。大選辯論減弱了市場對美國明年出現(xiàn)“再通脹”風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，而近期市場在通脹緩和的基調(diào)中對增長方面的數(shù)據(jù)表現(xiàn)較敏感，可留意短端美債、防御性美股的配置機(jī)會(huì)。

▍事項(xiàng)：

美國8月CPI基本符合預(yù)期，總體CPI同比增速如期由前值2.9%降至2.5%、環(huán)比增速如期持平于0.2%，核心CPI同比增速如期持平于3.2%、環(huán)比增速由前值0.2%超預(yù)期反彈至0.3%（預(yù)期持平于0.2%）。

▍美國8月物價(jià)總體穩(wěn)定但核心通脹有瑕疵，降低了美聯(lián)儲(chǔ)立刻快速降息的概率。

本份CPI報(bào)告整體延續(xù)了上份報(bào)告“中規(guī)中矩”的基調(diào)，總體CPI同比在基數(shù)效應(yīng)影響下漲幅縮窄了0.4ppts，讀數(shù)是2021年2月以來最低值，顯示美國物價(jià)已總體趨于穩(wěn)定，不過租金通脹粘性仍存。具體而言：

1）食品項(xiàng)同比增速較前值降0.1ppts至2.1%，其中家庭食品項(xiàng)和在外飲食項(xiàng)的同比漲幅分別較前值縮窄0.2ppts和0.1ppts至0.9%和4.0%，再度確認(rèn)了美國零售食品價(jià)格穩(wěn)定的環(huán)境。

2）能源價(jià)格季調(diào)后環(huán)比下降0.8%（前值零增長），主因汽油價(jià)格季調(diào)后環(huán)比降0.6%（季調(diào)前環(huán)比降2.7%），電力和天然氣價(jià)格同樣在季調(diào)后環(huán)比下降、降幅分別為0.7%和1.9%。

3）核心商品價(jià)格同比跌幅持平于1.9%，反映其供需格局已充分緩和、且近期海運(yùn)漲價(jià)未明顯擾動(dòng)其降溫進(jìn)程。教育與通訊商品、家居陳設(shè)、交運(yùn)商品、醫(yī)療保健商品、休閑商品的價(jià)格季調(diào)后環(huán)比分別降0.4%、0.3%、0.3%、0.2%、0.2%（交運(yùn)商品中的新車價(jià)格零增長而二手車價(jià)格環(huán)比降1.0%），服裝價(jià)格則在季調(diào)后漲0.3%。

4）住宅項(xiàng)（shelter）同比由前值5.1%反彈至5.2%、環(huán)比由前值0.38%進(jìn)一步升至0.52%，貢獻(xiàn)了核心CPI環(huán)比23.8bps的漲幅，是本次CPI報(bào)告超預(yù)期的主要原因及主要瑕疵。主要住所租金（RPR）環(huán)比由0.49%降至0.37%，但業(yè)主等價(jià)租金（OER）環(huán)比由前值0.36%反彈至0.50%，而波動(dòng)較大的離家住宿的環(huán)比增速在8月也由前值0.2%升至1.8%。

5）除住宅外核心服務(wù)項(xiàng)（ex-shelter）同比增速由前值4.7%進(jìn)一步降至4.5%，環(huán)比增速錄得不溫不火的0.24%，表明勞動(dòng)力市場經(jīng)過再平衡進(jìn)程后已不再明顯提振服務(wù)通脹，是較積極的信號(hào)。主要分項(xiàng)中，醫(yī)療保健服務(wù)季調(diào)后環(huán)比降0.1%，機(jī)票價(jià)格季調(diào)后環(huán)比由前值-1.6%升至+3.9%，汽車保險(xiǎn)價(jià)格的季調(diào)后環(huán)比漲幅則由前值1.2%縮窄至0.6%。

▍我們預(yù)計(jì)年內(nèi)美國通脹同比將大致穩(wěn)定，租金通脹降溫趨勢并非出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。

首先，如美聯(lián)儲(chǔ)9月4日發(fā)布的褐皮書所言，近期美國多數(shù)地區(qū)的消費(fèi)支出都“有所下降ticked down”（前次報(bào)告的措辭是“大致穩(wěn)定little changed”），雇主的招聘行為更加謹(jǐn)慎、漲薪壓力減弱，非勞務(wù)生產(chǎn)成本升幅“溫和 modest to moderate”，這可能意味著企業(yè)漲價(jià)能力和必要性已在減弱。其次，美國租屋房源緊俏現(xiàn)象已未再加劇，較有前瞻性的新租戶重復(fù)租金同比和Zillow房租指數(shù)同比都預(yù)示著住宅項(xiàng)CPI同比還有進(jìn)一步下行的空間，我們依舊認(rèn)為租金通脹降溫的趨勢并非即將反轉(zhuǎn)。最后，美國能源信息署（EIA）預(yù)計(jì)今后四個(gè)月的常規(guī)零售汽油價(jià)格將連續(xù)下跌（其中9月和10月的跌幅將超季節(jié)性），目前原油期貨價(jià)格曲線也預(yù)示著在全球需求前景不確定性較強(qiáng)的環(huán)境下，能源價(jià)格未來一年的表現(xiàn)或較乏力，故能源項(xiàng)也不太可能造成整體通脹讀數(shù)大幅反彈。

▍大選辯論減弱了市場對美國明年出現(xiàn)“再通脹”風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。

本周美國大選辯論后的初步民調(diào)顯示哈里斯略占上風(fēng)，這應(yīng)能緩解市場此前對于特朗普在移民及關(guān)稅方面的主張可能重燃通脹的擔(dān)憂。哈里斯在施政綱領(lǐng)《前行新路（A New Way Forward）》中提出如果當(dāng)選后將在任內(nèi)新建三百萬戶租賃單元和房屋、為首次購房者提供2.5萬美元首付補(bǔ)助、從法律上限制租金漲幅，若其計(jì)劃成真，則這或許會(huì)在明年起提高住宅供給、吸引潛在承租人購房并對租屋需求形成分流，進(jìn)而促使租金通脹回歸長期中樞。

▍我們維持美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息三次、每次25bps的預(yù)測。

在通脹趨緩但有瑕疵、就業(yè)降溫但有韌性的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)依然處于“風(fēng)險(xiǎn)管理式”而非“危機(jī)應(yīng)對式”的決策框架之中，在呵護(hù)勞動(dòng)力市場狀況的同時(shí)也需要兼顧尚存粘性的物價(jià)環(huán)境、盡量減小通脹卷土重來的風(fēng)險(xiǎn)。綜合而言，我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)已具備降息條件、可減弱當(dāng)前政策的限制性，但不必急于快速降息，維持年內(nèi)降息三次、每次25bps的預(yù)測，可留意下周FOMC會(huì)議公布的點(diǎn)陣圖和經(jīng)濟(jì)預(yù)測情況。

▍近期市場在通脹緩和的基調(diào)中對增長方面的數(shù)據(jù)表現(xiàn)較敏感、對通脹方面的數(shù)據(jù)反應(yīng)較平淡，資產(chǎn)配置上可留意短端美債、防御性美股的配置機(jī)會(huì)。

近期十年美債收益率受實(shí)際利率帶動(dòng)而有所下降，市場在通脹緩和的基調(diào)中對增長方面的數(shù)據(jù)表現(xiàn)較敏感、對通脹方面的數(shù)據(jù)反應(yīng)較平淡，這或許是本份CPI數(shù)據(jù)發(fā)布后兩小時(shí)內(nèi)美股下跌、美債利率跳升后由快速回落的原因之一，我們認(rèn)為近期或許更可關(guān)注資產(chǎn)配置中的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。就美債而言，通脹壓力的緩和與“哈里斯交易”的升溫或許能鞏固降息預(yù)期，同時(shí)經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能雖有放緩跡象但仍具韌性，故短債收益率下行潛力可能大于長債。就美股而言，市場對美國增長動(dòng)能的擔(dān)憂短期似乎較難逆轉(zhuǎn)、可考慮防御性板塊的配置機(jī)會(huì)，同時(shí)降息周期的開啟通常意味著企業(yè)融資負(fù)擔(dān)的逐步降低，這對于兼具資本密集屬性、防御特性和充裕自由現(xiàn)金流的醫(yī)療保健行業(yè)或較有利，經(jīng)驗(yàn)上風(fēng)險(xiǎn)管理式降息過程中醫(yī)療保健行業(yè)的表現(xiàn)較好。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

美國經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能不及預(yù)期；美國就業(yè)市場需求與薪資增速不及預(yù)期；美國金融狀況緊縮程度不及預(yù)期；美國大選等事件意外影響超預(yù)期；市場流動(dòng)性或情緒變化超預(yù)期。