財(cái)聯(lián)社9月18日訊（編輯 瀟湘）對(duì)于全球金融市場(chǎng)而言，今晚注定將是一個(gè)不眠夜……

按照日程安排，美聯(lián)儲(chǔ)定于北京時(shí)間周四凌晨2點(diǎn)公布9月利率決議。目前業(yè)內(nèi)普遍預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)在此次會(huì)議上宣布4年來的首次降息已基本沒有懸念。

但與此同時(shí)，這也是近年來最為具有“神秘色彩”或者說最具有不確定性的一個(gè)美聯(lián)儲(chǔ)議息夜：盡管市場(chǎng)已經(jīng)集體認(rèn)定美聯(lián)儲(chǔ)本月將降息，但對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)政策制定者將降息多少——是按照更為傳統(tǒng)的方式降息25個(gè)基點(diǎn)，還是以直接降息50個(gè)基點(diǎn)的形式邁出更為激進(jìn)的寬松第一步，仍存在著劇烈的爭(zhēng)議和分歧。

這一切都預(yù)示著今晚乃至周四亞洲時(shí)段的市場(chǎng)行情波動(dòng)，注定將不會(huì)平靜！

今晚最大的懸念：降息25還是50？

如果把今晚美聯(lián)儲(chǔ)決議前的預(yù)期的劇烈變動(dòng)，與過往美聯(lián)儲(chǔ)議息時(shí)的經(jīng)歷作為對(duì)比參照，那么人們或許很難能找到類似的。但如果放眼全球，有一個(gè)案例其實(shí)和今晚很像——7月的日本央行決議(引發(fā)日股8月“黑色星期一”的元兇之一)。

在那次日本央行決議前，媒體調(diào)查的主流預(yù)期是日本央行按兵不動(dòng)，但在決議前夕，作為日本央行“喉舌”的日媒突然放風(fēng)稱日本央行將加息，隨后引發(fā)利率期貨市場(chǎng)的押注迅速向加息靠攏，日本央行也最終“意外”但卻并不出人意料地加息至了0.25%。

而這一次，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)利率變動(dòng)的預(yù)判其實(shí)也幾乎如出一轍：在非農(nóng)、CPI等重磅經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐以及美聯(lián)儲(chǔ)正式步入噤聲期后，主流預(yù)期還堅(jiān)定認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)本周只會(huì)降息25個(gè)基點(diǎn)，但上周末至今，隨著素有“新美聯(lián)儲(chǔ)通訊社”之稱的著名記者Nick Timiraos及其同僚多次發(fā)文表示“首次降息幅度仍無法確定”、“美聯(lián)儲(chǔ)本月應(yīng)該降息50個(gè)基點(diǎn)”，以及前紐約聯(lián)儲(chǔ)主席杜德利(William Dudley)等資深人士呼吁美聯(lián)儲(chǔ)決策者采取更激進(jìn)的行動(dòng)后，50個(gè)基點(diǎn)降息的可能性反而在今晚的議息日前夕占據(jù)了上風(fēng)。

(Nick Timiraos和其同僚在過去幾天連續(xù)“帶節(jié)奏”：相當(dāng)于在為50個(gè)基點(diǎn)降息造勢(shì))

下面幾組對(duì)比或許可以折射出市場(chǎng)對(duì)此次美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議降息幅度預(yù)期變動(dòng)的“戲劇性”：

在媒體調(diào)查方面，彭博社調(diào)查統(tǒng)計(jì)的114位機(jī)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)家中，只有9位預(yù)計(jì)今晚美聯(lián)儲(chǔ)將降息50個(gè)基點(diǎn)，絕大多數(shù)(105位)受訪經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將“僅”降息25個(gè)基點(diǎn)。相關(guān)媒體調(diào)查結(jié)果，其實(shí)也就是許多中國(guó)投資者在國(guó)內(nèi)媒體的財(cái)經(jīng)日歷中，看到的今晚利率變動(dòng)的預(yù)期值。

一般而言，如此一邊倒的媒體調(diào)查預(yù)期，通常已經(jīng)提前鎖定了美聯(lián)儲(chǔ)今晚將降息25個(gè)基點(diǎn)。但如果關(guān)注了中秋期間海外市場(chǎng)動(dòng)向的投資者顯然都知道，上述的調(diào)查預(yù)期值，相比實(shí)時(shí)的利率期貨或掉期市場(chǎng)的預(yù)期變動(dòng)，其實(shí)已經(jīng)嚴(yán)重“過時(shí)”。

例如，芝商所的“美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具”目前就顯示，利率期貨市場(chǎng)的交易員最新已預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)今晚降息50個(gè)基點(diǎn)的概率高達(dá)64%，而降息25個(gè)基點(diǎn)的概率則縮水至了36%。

此外，根據(jù)業(yè)內(nèi)匯總的數(shù)據(jù)顯示，投資者用來押注本周美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議的10月聯(lián)邦基金期貨未平倉(cāng)合約數(shù)量，目前已躍升至自該衍生品1988年推出以來的最極端水平。而這些新的押注大多正押注于美聯(lián)儲(chǔ)本月將降息50個(gè)基點(diǎn)，本周以來相關(guān)頭寸的激增規(guī)模尤其顯著——過去兩個(gè)交易日的新頭寸幾乎占到三分之一。

有鑒于美聯(lián)儲(chǔ)官員目前正處于利率決議前無法公開發(fā)表講話的“噤聲期”，因而許多市場(chǎng)參與者其實(shí)已經(jīng)把Nick Timiraos等人的文章，視為了美聯(lián)儲(chǔ)的暗中“放風(fēng)”。因此，今晚的美聯(lián)儲(chǔ)決議幾乎注定將非?！坝幸馑肌保喝绻缆?lián)儲(chǔ)降息50個(gè)基點(diǎn)，這將是一個(gè)不符合媒體機(jī)構(gòu)調(diào)查普遍預(yù)期的結(jié)果，市場(chǎng)勢(shì)必“震動(dòng)”，而如果美聯(lián)儲(chǔ)降息25個(gè)基點(diǎn)，則又將與過去幾天大量的利率、債券、股票市場(chǎng)的倉(cāng)位布局“相悖”，則更將引發(fā)一場(chǎng)市場(chǎng)“大地震”……

正如同知名財(cái)經(jīng)博客網(wǎng)站Zerohedge所說的，今晚市場(chǎng)注定將迎來“意外”，這不僅在于人們對(duì)降息25個(gè)基點(diǎn)和50個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期存在分歧，而且當(dāng)前的市場(chǎng)共識(shí)(近70%認(rèn)為降息50個(gè)基點(diǎn))與經(jīng)濟(jì)學(xué)家(92%認(rèn)為降息25個(gè)基點(diǎn))的預(yù)測(cè)之間的差距，也從未如此之大。

事實(shí)上，今晚即便是在美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部，可能也會(huì)對(duì)究竟降息25個(gè)基點(diǎn)還是50個(gè)基點(diǎn)的決定，存在一定的爭(zhēng)議。一個(gè)比較有意思的地方是，直到上周的后段，投資者還預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)此次降息幅度僅為25個(gè)基點(diǎn)，因?yàn)楹苌儆泄賳T公開呼吁以更大幅度降息。但我們此前也介紹過，在當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部，主席鮑威爾可能是一只希望以更大力度落實(shí)寬松政策的“鴿子”。近來美聯(lián)儲(chǔ)喉舌媒體的放風(fēng)和市場(chǎng)預(yù)期的轉(zhuǎn)向，未必便不是美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部激烈博弈后的結(jié)果。

前達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席卡普蘭周二就表示：“我猜他們之間意見存在分歧。在座的一些人會(huì)和我有同樣的感覺，覺得他們的行動(dòng)有點(diǎn)晚了，他們希望邁開腳步，不愿把秋天花在追逐經(jīng)濟(jì)上。而從風(fēng)險(xiǎn)管理的角度來看，還有一些人只是想更加小心?！?/p>

“這次會(huì)議上他們面臨的關(guān)鍵問題是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)平衡的認(rèn)識(shí)，如果他們現(xiàn)在更擔(dān)心增長(zhǎng)和就業(yè)而不是通脹，那么他們很可能想要更保險(xiǎn)一些，以50個(gè)基點(diǎn)的更大幅度降息，”前美聯(lián)儲(chǔ)高級(jí)顧問英格利希(William English)也指出。

除了降息幅度 別忘了關(guān)注點(diǎn)陣圖

除了美聯(lián)儲(chǔ)究竟將降息25個(gè)基點(diǎn)還是50個(gè)基點(diǎn)的懸念外，今晚還有一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)顯然是不容投資者忽視的——那就是作為季末的決議，美聯(lián)儲(chǔ)還將公布最新的《經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)摘要》(SEP)，涵蓋美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)未來三年經(jīng)濟(jì)、通脹、失業(yè)率的預(yù)期，這其中也將包含著名的利率點(diǎn)陣圖。最新的SEP將包括2024年至2027年的預(yù)測(cè)。

在點(diǎn)陣圖里，每位美聯(lián)儲(chǔ)官員都將在一張圖表中羅列出他們對(duì)未來幾年利率走向的看法。而今晚，美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)今明兩年年底時(shí)利率將落在何方的預(yù)測(cè)，其重要性很可能將絲毫不亞于美聯(lián)儲(chǔ)此次具體降息了多少。

在今年6月的點(diǎn)陣圖中，F(xiàn)OMC成員僅預(yù)計(jì)在年底前會(huì)降息一次——這一預(yù)測(cè)幾乎肯定會(huì)更新，因?yàn)樵谥皇Ｏ氯螘?huì)議的情況下，市場(chǎng)定價(jià)已反映了高達(dá)五次25個(gè)基點(diǎn)的降息，即累計(jì)125個(gè)基點(diǎn)的降息幅度。

此外，根據(jù)芝商所的美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具，交易員目前預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)明年還將進(jìn)一步繼續(xù)大幅下調(diào)利率，在停止降息之前將目前的基準(zhǔn)利率下調(diào)250個(gè)基點(diǎn)，到明年9月時(shí)利率將跌破關(guān)鍵的3%整數(shù)關(guān)口。

一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家就表示，相比于首次降息的幅度，此次會(huì)議更重要的問題或許是美聯(lián)儲(chǔ)最終會(huì)將利率降至多低水平，以及需要多長(zhǎng)時(shí)間才能實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。包括Wilmington Trust首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、前美聯(lián)儲(chǔ)官員盧克·蒂利(Luke Tilley)在內(nèi)的一些分析師預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將更大刀闊斧地降息，明年將把利率下調(diào)至2.5%。

花旗銀行(Citibank)經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，從美聯(lián)儲(chǔ)的焦慮程度看，該央行很可能在未來一年至少進(jìn)行多次50個(gè)基點(diǎn)的降息。

頗為值得一提的是，最新的利率市場(chǎng)預(yù)期和美聯(lián)儲(chǔ)6月點(diǎn)陣圖之間，目前其實(shí)存在著巨大的“缺口”——對(duì)明年年底時(shí)利率所處位置的差距多達(dá)125個(gè)基點(diǎn)(下圖紅色箭頭)，如果9月點(diǎn)陣圖的點(diǎn)陣下移幅度不夠，可能也會(huì)引發(fā)整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)沖擊波。

在《經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)摘要》的其他方面，目前業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，本次會(huì)議進(jìn)行的最大調(diào)整可能是在失業(yè)率方面，FOMC幾乎肯定會(huì)將今年失業(yè)率從6月份預(yù)測(cè)的4.0%上調(diào)，因?yàn)槟壳暗氖I(yè)率便已達(dá)到了4.2%。6月預(yù)測(cè)中給出的今年核心通脹率預(yù)測(cè)為2.8%，這一數(shù)字則可能會(huì)被下調(diào)，因?yàn)?月的核心通脹率已回落至了2.6%。

注：美聯(lián)儲(chǔ)6月會(huì)議上的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)

高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家在一份報(bào)告中表示，“通脹似乎將低于FOMC在6月給出的預(yù)測(cè)，今年年初的高通脹越來越像是季節(jié)性的殘余影響，而不是重新加速。因此，會(huì)議的一個(gè)關(guān)鍵主題將是將焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向勞動(dòng)力市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。”

美聯(lián)儲(chǔ)聲明和鮑威爾發(fā)布會(huì)將有哪些看點(diǎn)？

除了對(duì)《經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)摘要》進(jìn)行調(diào)整外，此次FOMC的會(huì)后聲明也勢(shì)必會(huì)有所更改，以反映降息的到來，委員會(huì)也可能會(huì)增加或修改部分前瞻性指引。一些業(yè)內(nèi)人士表示，美聯(lián)儲(chǔ)聲明的措辭可能會(huì)有幾處變化，包括圍繞就業(yè)和通脹之間風(fēng)險(xiǎn)平衡的措辭。

高盛預(yù)計(jì)，聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)“可能會(huì)修改其聲明，對(duì)通脹更加有信心，并將通脹和就業(yè)風(fēng)險(xiǎn)描述為更加平衡，并再次強(qiáng)調(diào)其對(duì)維持充分就業(yè)的承諾?！?/p>

MacroPolicy Perspectives策略師Julia Coronado和Laura Rosner-Warburton也表示，F(xiàn)OMC可能會(huì)采取類似于理事沃勒9月6日所用的說法，即“風(fēng)險(xiǎn)平衡已經(jīng)轉(zhuǎn)向我們雙重任務(wù)的就業(yè)方面?！?/p>

不過，杰富瑞經(jīng)濟(jì)學(xué)家Simons則指出，“我認(rèn)為他們不會(huì)特別具體地給出任何前瞻性指引。在目前的周期階段，前瞻性指引其實(shí)沒有多大用處，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)實(shí)際上都不知道自己要做什么?！?/p>

最后，有鑒于今晚美聯(lián)儲(chǔ)無論如何降息，都可能引發(fā)市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在北京時(shí)間周四凌晨2點(diǎn)半的新聞發(fā)布會(huì)上，會(huì)如何展現(xiàn)其“話術(shù)”以安撫市場(chǎng)，或許也將是今夜的一大看點(diǎn)！

不少業(yè)內(nèi)人士表示，鮑威爾如何“解釋”降息的幅度(比如25個(gè)基點(diǎn)或者50個(gè)基點(diǎn))，將會(huì)影響到今晚金融市場(chǎng)的波動(dòng)。如果他在講話中暗示美聯(lián)儲(chǔ)準(zhǔn)備進(jìn)一步降息，或者對(duì)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)表達(dá)擔(dān)憂，市場(chǎng)可能會(huì)相應(yīng)調(diào)整投資策略。

BI策略師Ira F. Jersey 和 Will Hoffman表示，如果美聯(lián)儲(chǔ)的利率前景發(fā)生變化，短期利率市場(chǎng)可能會(huì)在最初的反應(yīng)后迅速調(diào)整。但最大的可能性仍是：鮑威爾在會(huì)后新聞發(fā)布會(huì)上強(qiáng)調(diào)將繼續(xù)“依賴數(shù)據(jù)”。

而有鑒于眼下距離美國(guó)11月大選已只剩下了最后一個(gè)半月的時(shí)間，一旦美聯(lián)儲(chǔ)今晚真的一口氣降息了50個(gè)基點(diǎn)，鮑威爾如何回應(yīng)有關(guān)其決策可能干預(yù)到大選選情的爭(zhēng)議，也可能會(huì)受到關(guān)注。

在此之前，一些業(yè)內(nèi)人士便曾呼吁美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)盡量避免影響選情而盡早降息(如7月)，但若在今夜距離大選前最后的一次會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)就直降了50個(gè)基點(diǎn)，勢(shì)必可能會(huì)引發(fā)以總統(tǒng)候選人特朗普為代表的共和黨人的口誅筆伐。而至于民主黨人，他們目前正豪不避諱地呼吁鮑威爾今晚一口氣降息75個(gè)基點(diǎn)……