中信證券研報表示，美聯(lián)儲2024年9月議息會議降息50bps，超出部分市場預(yù)期。議息會議聲明相對前次變化較大，顯示美聯(lián)儲對通脹降溫的信心和對就業(yè)市場的支撐。本次點(diǎn)陣圖顯示今年目標(biāo)利率中樞為4.4%，低于2024年6月會議的5.1%，同時下調(diào)了明年利率目標(biāo)水平。鮑威爾表示降息沒有預(yù)設(shè)路徑，仍是逐次會議做出決策，繼續(xù)強(qiáng)調(diào)政策靈活性，同時對經(jīng)濟(jì)形勢和就業(yè)市場較為樂觀，仍然描繪“軟著陸”圖景。

中信證券認(rèn)為，美聯(lián)儲此次50bps降息是一次提前發(fā)力的預(yù)防式降息，意在維持當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)市場的狀態(tài)，同時保持后續(xù)政策靈活性，預(yù)計年內(nèi)還有兩次25bps降息。在隔夜交易降息預(yù)期兌現(xiàn)后，預(yù)計市場短期或重回“軟著陸”交易，美債利率下行空間有限，美股或仍延續(xù)高波動狀態(tài)，生物技術(shù)和房地產(chǎn)等板塊往往在“軟著陸”降息交易中表現(xiàn)較好。

▍2024年9月美聯(lián)儲議息會議聲明要點(diǎn)：

1）利率工具方面，委員會決定將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間下降至4.75-5%，超出部分市場預(yù)期。本次利率決議沒有獲得一致同意，理事鮑曼對本次利率決議持反對意見，其傾向于降息25bps，這是2005年以來首次有美聯(lián)儲理事反對利率決議。

2）資產(chǎn)負(fù)債表方面，委員會維持縮表節(jié)奏不變，美國國債每月贖回上限為250億美元、機(jī)構(gòu)債務(wù)和MBS每月贖回上限為350億美元。

3）經(jīng)濟(jì)前景方面，最近的指標(biāo)表明經(jīng)濟(jì)活動繼續(xù)以穩(wěn)健的步伐擴(kuò)張。就業(yè)增長放緩，失業(yè)率上升，但仍保持在低位。通貨膨脹率朝著委員會2%的目標(biāo)進(jìn)一步邁進(jìn)，但仍然有些高。委員會尋求在長期內(nèi)實現(xiàn)最大就業(yè)和2%的通貨膨脹率。委員會對通脹持續(xù)向2%邁進(jìn)的信心增強(qiáng)，并判斷實現(xiàn)就業(yè)和通脹目標(biāo)的風(fēng)險大致處于平衡狀態(tài)。經(jīng)濟(jì)前景是不確定的，委員會注意到其雙重任務(wù)雙方面臨的風(fēng)險。

▍2024年9月美聯(lián)儲議息會議聲明相對前次會議的變化較大。

1）關(guān)于就業(yè)增長的表述從modest改為了slow。

2）關(guān)于通脹的表述從“過去一年中，通脹有所緩解，在某種程度上處于高位。近幾個月來，在實現(xiàn)委員會2%的通脹目標(biāo)方面取得了一些進(jìn)展”改為了“通脹朝著委員會2%的目標(biāo)進(jìn)一步邁進(jìn)，但仍然有些高”。

3）關(guān)于雙重使命的表述從“委員會認(rèn)為實現(xiàn)就業(yè)和通脹目標(biāo)的風(fēng)險繼續(xù)趨于更好的平衡”改為了“委員會對通脹持續(xù)向2%邁進(jìn)的信心增強(qiáng)，并判斷實現(xiàn)就業(yè)和通脹目標(biāo)的風(fēng)險大致處于平衡狀態(tài)”。

4）關(guān)于利率決議，降息理由為“通脹和風(fēng)險平衡取得進(jìn)展（in light of the progress on inflation and the balance of risks）”；刪除了“委員會認(rèn)為，在對通脹持續(xù)向2%邁進(jìn)有更大信心之前，降低目標(biāo)區(qū)間是不合適的”；將“委員會堅定地致力于將通脹恢復(fù)到2%的目標(biāo)”改為“委員會堅定地致力于支持最大限度的就業(yè)，并將通脹恢復(fù)到2%的目標(biāo)”。

▍本次點(diǎn)陣圖顯示今年目標(biāo)利率中樞為4.4%，低于2024年6月會議的5.1%，同時下調(diào)了明年利率目標(biāo)水平、今年和明年的通脹和核心通脹預(yù)測以及今年的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測，并上調(diào)了今年的失業(yè)率預(yù)測。

本次點(diǎn)陣圖預(yù)計2024年終點(diǎn)利率為4.4%，低于今年6月會議的5.1%，隱含今年還有25-50bps的降息幅度。從點(diǎn)陣圖的具體票型看，認(rèn)為2024年維持4.75-5%的有2票，認(rèn)為還有25bps降息空間的有7票，認(rèn)為還有50bps空間的有9票，認(rèn)為還有75bps空間的有1票。同時，2025年的目標(biāo)利率中樞較2024年6月點(diǎn)陣圖下調(diào)70bps，降至3.4%。此外，值得注意的是本次點(diǎn)陣圖再次上調(diào)了長期利率水平，從2.8%上調(diào)至2.9%（6月SEP從2.6%上調(diào)至2.8%），或顯示美聯(lián)儲再次提升對于長期中性利率水平的評估。經(jīng)濟(jì)預(yù)測方面，與2024年6月議息會議相比，本次會議小幅下調(diào)了美國GDP增長預(yù)測，并上調(diào)了今年和明年的失業(yè)率預(yù)測。通脹預(yù)測方面，將今年的PCE同比增速從6月的2.6%下調(diào)至2.3%、核心PCE同比增速從6月的2.3%下調(diào)至2.1%，明年的PCE和核心PCE同比增速預(yù)測均有小幅下修。

▍鮑威爾表示降息沒有預(yù)設(shè)路徑，仍是逐次會議做出決策，繼續(xù)強(qiáng)調(diào)政策靈活性，同時對經(jīng)濟(jì)形勢和就業(yè)市場較為樂觀，仍然描繪“軟著陸”圖景。

首先，在利率問題上，鮑威爾表示50bps不是新的降息節(jié)奏，美聯(lián)儲沒有預(yù)設(shè)的貨幣政策路徑，強(qiáng)調(diào)后續(xù)利率決議會“meeting by meeting”，美聯(lián)儲并未“落后于曲線（behind the curve）”。其次，就業(yè)市場和經(jīng)濟(jì)增長方面，鮑威爾認(rèn)為當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)市場都是穩(wěn)健的（solid），就業(yè)市場比2019年略松一些，類似于2017-2018年，并未看到有跡象表明經(jīng)濟(jì)下行（鮑威爾措辭為downturn，并未使用recession）的可能性提升。鮑威爾兩次提到“keep it there”，一次針對就業(yè)市場，另一次針對經(jīng)濟(jì)增長情況，意在表示當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢和就業(yè)市場狀況良好，美聯(lián)儲降息50bps目的是維持當(dāng)前的狀況。再次，通脹方面，鮑威爾表示并未宣布抗擊通脹取得勝利，但是美聯(lián)儲對通脹回到目標(biāo)水平的信心增強(qiáng)。最后，對于雙重使命，鮑威爾在記者會上重復(fù)聲明中的內(nèi)容，認(rèn)為當(dāng)前兩端的風(fēng)險是大致平衡的。整體來看，鮑威爾對經(jīng)濟(jì)形勢和就業(yè)市場較為樂觀，仍然描繪“軟著陸”圖景。

▍我們認(rèn)為美聯(lián)儲此次50bps降息是一次提前發(fā)力的預(yù)防式降息，意在維持當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)市場的狀態(tài)，同時保持后續(xù)政策靈活性，預(yù)計年內(nèi)還有兩次25bps降息。

第一，本次50bps的降息與以往應(yīng)對風(fēng)險和沖擊的被迫大幅降息不同，整體看仍是一次預(yù)防式降息。一方面，鮑威爾在記者會上表示如果美聯(lián)儲提前看到7月FOMC會議幾天后發(fā)布的7月非農(nóng)就業(yè)報告，可能會在7月首次降息；另一方面，或是考慮到9月FOMC會議與11月FOMC會議間隔較長，本次是一次前置性降息（front-loading）?！巴乜础焙汀巴罂础本C合形成了這次50bps的降息。第二，當(dāng)前，美國通脹回到降溫軌道，CPI同比降至2.5%，二季度GDP環(huán)比折年率為3%，消費(fèi)增速為2.9%；失業(yè)率有所上升（4.2%仍是歷史低位），且失業(yè)主要受勞動力供給增加影響而非裁員顯著增加，我們認(rèn)為這一數(shù)據(jù)組合當(dāng)前描繪的仍是“軟著陸”圖景。盡管美聯(lián)儲聲明表示當(dāng)前兩端的風(fēng)險是大致平衡的，但本次會議聲明突出了美聯(lián)儲對就業(yè)市場的支撐意愿，以及從鮑威爾在記者會上的發(fā)言來看，引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)增速和就業(yè)市場“keep it there”、美國經(jīng)濟(jì)軟著陸是美聯(lián)儲當(dāng)前的首要目標(biāo)。

▍在隔夜交易降息預(yù)期兌現(xiàn)后，預(yù)計市場短期或重回“軟著陸”交易，美債利率下行空間有限，美股或仍延續(xù)高波動狀態(tài)，生物技術(shù)和房地產(chǎn)等板塊往往在“軟著陸”降息交易中表現(xiàn)較好。

9月利率決議公布后，三大股指先漲后跌，美元指數(shù)和美債利率先跌后漲，此前市場降息預(yù)期計入較多，且鮑威爾表態(tài)顯示對后續(xù)降息并不急切，決議公布后市場表現(xiàn)反映一定程度的降息預(yù)期兌現(xiàn)和利多出盡。短期來看，在提前大幅降息和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)相對穩(wěn)健的組合下，市場或重回“軟著陸”交易。我們預(yù)計長端美債利率在“軟著陸”情形下下行空間有限，后續(xù)或隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)而回升，但持續(xù)降息可能使短端利率跟隨政策利率下行，不過市場計入降息預(yù)期較為充分，下降幅度或有限。預(yù)計美元指數(shù)先隨政策利率下行，后隨著美國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升而有所上行。美國經(jīng)濟(jì)“軟著陸”不會帶來美股大幅下跌，但仍將延續(xù)高波動狀態(tài)，結(jié)合歷史看，生物技術(shù)和房地產(chǎn)板塊往往在“軟著陸”的降息交易中表現(xiàn)較好。

▍風(fēng)險因素：

美國通脹超預(yù)期反彈；美國金融系統(tǒng)脆弱性超預(yù)期；美國勞動力市場超預(yù)期走弱；相關(guān)行業(yè)表現(xiàn)不及預(yù)期。