中金公司研報(bào)指出，美降息開啟一定程度上對中國資產(chǎn)影響偏積極，但并非核心要素。結(jié)合本次美聯(lián)儲降息開啟帶來的邊際變化，中金公司建議近期關(guān)注以下資產(chǎn)表現(xiàn)：外資重倉股、或有望受益于人民幣升值企業(yè)、對政策敏感性較高的標(biāo)的。

以下為其核心觀點(diǎn)：

美國當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月18日下午，美聯(lián)儲宣布下調(diào)聯(lián)邦基金利率50bp至4.75%-5.0%，這是自2020年3月以來美國首次降息。對此我們分析如下：

美聯(lián)儲降息對中國資產(chǎn)影響的資產(chǎn)定價(jià)邏輯：美聯(lián)儲降息對中國市場的影響渠道大致可分為三個(gè)層面。

1）美聯(lián)儲降息開啟往往伴隨全球資金再配置，一定程度上或利好中國資產(chǎn)。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示美國加息及降息周期可能影響全球資金流向。其他條件不變假設(shè)下，全球資金再配置一定程度上可能會帶來外資流入，從資金面角度或?qū)χ袊Y產(chǎn)提供支撐；

2）美降息可能帶來弱勢美元，人民幣可能相對升值背景下，對A股影響偏結(jié)構(gòu)。若不考慮基本面相對變化，弱勢美元可能對出口及出海類企業(yè)產(chǎn)生一定壓力，但相應(yīng)有美元借款企業(yè)的償還壓力也在降低。財(cái)務(wù)層面需要考慮匯兌損益對不同企業(yè)影響；

3）美聯(lián)儲降息一定程度或有助于緩解我國貨幣政策外部掣肘。受中美利差影響，美降息周期我國政策環(huán)境尤其是貨幣政策外部掣肘較小，尤其在我國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期階段性偏弱階段，穩(wěn)增長政策有加碼空間。

結(jié)合以上三個(gè)方面，美聯(lián)儲降息一定程度上或有助于中國資產(chǎn)表現(xiàn)。

但現(xiàn)實(shí)情況往往更為復(fù)雜：中金公司復(fù)盤了自1995年以來近30年美國降息周期期間的中國資產(chǎn)尤其是A股市場表現(xiàn)，期間包括五個(gè)降息周期：（1）1995年7月到1996年1月，（2）1998年9月到11月，（3）2001年1月到2003年6月，（4）2007年9月到2008年12月，（5）2019年7月到2020年3月。

我們認(rèn)為需要從兩個(gè)維度來理解上述階段中國資產(chǎn)的差異表現(xiàn)：1）全球化進(jìn)程。如2002年我國加入WTO之前，美聯(lián)儲降息對我國經(jīng)濟(jì)及市場尤其是A股的影響可能相對有限，復(fù)盤顯示前兩個(gè)降息周期期間，A股表現(xiàn)更多為國內(nèi)環(huán)境影響，期間中美股市的相關(guān)系數(shù)為-0.19和-0.7，風(fēng)格和行業(yè)影響均不明顯；（3）（4）（5）階段中美政策周期與股市表現(xiàn)相關(guān)性明顯提升，系數(shù)在+0.7以上。2）經(jīng)濟(jì)環(huán)境或事件性因素疊加，個(gè)別階段其他因素的影響還要超過美降息，使其綜合下來對全球資產(chǎn)的影響甚至是反向的。如07年美國降息周期更重要的背景是美次貸危機(jī)演化全球金融危機(jī)，中美股市在此期間均表現(xiàn)為先抑后揚(yáng)；19年至20年市場環(huán)境為疫情下的政策應(yīng)對，中美市場同樣經(jīng)歷波折到回升過程。

本次美聯(lián)儲降息對中國市場影響與以往有何不同？我們認(rèn)為本次美聯(lián)儲開啟降息時(shí)點(diǎn)與歷次最大的差異在于全球宏觀范式新變化。中金認(rèn)為，全球宏觀范式近年出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)變，世界經(jīng)濟(jì)格局步入“大分化”時(shí)代，我國與部分海外主要經(jīng)濟(jì)體宏觀周期的聯(lián)動(dòng)減弱，在增長、通脹、利率和私人部門杠桿率這四個(gè)關(guān)鍵維度上持續(xù)分化。分化形成的內(nèi)生力量，是我國與歐美國家之間金融周期的異步，進(jìn)而導(dǎo)致中美之間形成了鏡像的內(nèi)部供需失衡，即中國需求不足，美國供給不足，這種宏觀范式轉(zhuǎn)變對我國經(jīng)濟(jì)帶來深遠(yuǎn)的結(jié)構(gòu)性影響。在此背景下，我們認(rèn)為此次美聯(lián)儲降息開啟對我國金融環(huán)境的影響相較（4）（5）階段可能更加溫和。

綜上所述，我們認(rèn)為此次美聯(lián)儲降息開啟一定程度上或利好中國資產(chǎn)表現(xiàn)，但我國市場尤其是A股趨勢性回穩(wěn)的核心仍在于自身基本面條件。美降息對外部流動(dòng)性更為敏感的港股影響或大于A股。A股市場角度，市場趨勢性見底最為關(guān)鍵的因素是基本面出現(xiàn)轉(zhuǎn)向或邊際改善。A股市場當(dāng)前估值已經(jīng)處于較為極端位置，交易、行為方面也出現(xiàn)了歷史常見的偏底部特征，在此背景下美聯(lián)儲降息一定程度上有助于投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好回穩(wěn)，但后市表現(xiàn)可能更需要關(guān)注我國穩(wěn)增長政策的邊際力度變化，以及中期是否有望改善基本面預(yù)期。

美降息開啟，關(guān)注可能影響A股的三類資產(chǎn)表現(xiàn)。結(jié)合本次美聯(lián)儲降息開啟帶來的邊際變化，我們建議近期關(guān)注以下資產(chǎn)表現(xiàn)：

1）外資重倉股。美聯(lián)儲降息或繼續(xù)推進(jìn)全球資金再配置，在此背景下對A股外資流向或帶來邊際影響，關(guān)注外資對A股重倉標(biāo)的，尤其是新能源、食品飲料、家用電器、汽車、電子、機(jī)械設(shè)備等領(lǐng)域的龍頭公司。

2）或有望受益于人民幣升值企業(yè)。若降息帶來弱勢美元，人民幣相對美元有望升值，持有美元借款較多的企業(yè)還款壓力減小，更容易受益，關(guān)注領(lǐng)域如有色金屬尤其黃金、電子、農(nóng)林牧漁、商貿(mào)零售等行業(yè)中的部分企業(yè)；若人民幣升值有望產(chǎn)生匯兌收益的公司也值得關(guān)注。

3）對政策敏感性較高的標(biāo)的或有階段性機(jī)會。若美聯(lián)儲降息緩解政策外部掣肘，穩(wěn)增長政策如若加碼，可能受益領(lǐng)域也值得階段性關(guān)注，如金融、房地產(chǎn)鏈、部分消費(fèi)等，后續(xù)需觀察我國政策應(yīng)對方向及力度。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美國大選形勢變化、海外貿(mào)易政策變化、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、我國穩(wěn)增長政策和相關(guān)改革力度等。