財(cái)聯(lián)社10月9日訊（編輯 楊斌）今日，連日調(diào)整的債市有所企穩(wěn)，10年、30年國(guó)債收益率小幅下行。但債市分化加劇，此前調(diào)整幅度有限的短端利率大幅上行，10年期國(guó)開(kāi)債活躍券收益率上行10BP、多只1年期政金債收益率巨幅上行超10BP。短端利率調(diào)整與節(jié)后資金面階段性收緊有關(guān)，不過(guò)，貨幣政策寬松趨勢(shì)確定性較高。若增量財(cái)政政策不及預(yù)期，長(zhǎng)債當(dāng)下更具配置價(jià)值。

圖：利率債今日各期限行情

（資料來(lái)源：Choice數(shù)據(jù)，財(cái)聯(lián)社整理）

從9月23日至10月8日，1年、5年、7年、10年、30年國(guó)債活躍券收益率分別上行了-1BP、13BP、19BP、16BP、25BP，1年、5年、7年、10年、30年國(guó)開(kāi)債活躍券收益率分別上行了5BP、15BP、15BP、17BP、18BP。

圖：國(guó)債收益率曲線(xiàn)變化

（資料來(lái)源：Choice數(shù)據(jù)，財(cái)聯(lián)社整理）

在本輪調(diào)整中，長(zhǎng)端利率的上行幅度明顯大于短端，1年期國(guó)債收益率在今日之前甚至沒(méi)有太大變化。期限利差走闊，收益率曲線(xiàn)呈熊陡。

對(duì)于先前短端利率調(diào)整較長(zhǎng)端更小的原因，交易員表示，資金面寬松是主要原因。9月24日央行宣布降準(zhǔn)50bp、下調(diào)7天逆回購(gòu)利率20bp，9月27日即落地，使得長(zhǎng)假前的資金面由緊轉(zhuǎn)松。隔夜利率尤其下行明顯，DR001、R001在9月30日一度下行至1.40%。

相對(duì)的，政策密集催化后權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅提升，市場(chǎng)對(duì)財(cái)政發(fā)力及基本面的預(yù)期大幅扭轉(zhuǎn)，使得長(zhǎng)端利率上行幅度更大。

從節(jié)后的資金面行情來(lái)看，資金利率有所波動(dòng)。上述交易員表示，8日資金開(kāi)盤(pán)均衡偏松，隨后收緊。今天上午，DR001上行10BP至1.62%，DR007上行7BP至1.82%。

由于節(jié)前投放的14天期逆回購(gòu)大量到期，央行節(jié)后公開(kāi)市場(chǎng)操作呈凈回籠，節(jié)后兩日先后凈回籠資金8869億、1355億元。

華西證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉郁認(rèn)為，資金面的穩(wěn)定性或是利率能否平穩(wěn)或趨勢(shì)性下行的基礎(chǔ)變量。10月的資金挑戰(zhàn)主要集中在月末，作為季初大征期，10月繳稅規(guī)模天然較高，且稅期與跨月重合，也將加劇時(shí)點(diǎn)性的資金壓力。

除了資金面，財(cái)政政策的邊際變化始終是后續(xù)債市關(guān)注的重點(diǎn)。

中泰證券固收首席肖雨指出，財(cái)政政策的力度仍存在不及預(yù)期的可能，即便財(cái)政政策兌現(xiàn)，政策落地與傳導(dǎo)需要時(shí)間，效果仍可能證偽。相比于財(cái)政政策及其效果，貨幣政策寬松趨勢(shì)確定性更高。

從昨日發(fā)改委的國(guó)新辦發(fā)布會(huì)來(lái)看，財(cái)政方面并未提及大規(guī)模增量政策，更多強(qiáng)調(diào)用好存量政策。

肖雨認(rèn)為，每一輪“強(qiáng)預(yù)期”證偽后，長(zhǎng)債利率會(huì)回歸下行通道。近期長(zhǎng)債利率快速上行，盡管短期情緒擾動(dòng)可能還會(huì)持續(xù)，同時(shí)固收類(lèi)資管產(chǎn)品贖回帶來(lái)的負(fù)反饋風(fēng)險(xiǎn)還需要關(guān)注，但從配置角度看，長(zhǎng)債的價(jià)值已經(jīng)凸顯。

劉郁建議對(duì)增量財(cái)政的三種可能性做好策略?xún)?chǔ)備：如果年內(nèi)未現(xiàn)增量財(cái)政，債牛或?qū)⒅貑?，需及時(shí)把握久期機(jī)會(huì)；如果增量規(guī)模在1-2萬(wàn)億元，可能屬于短期利空出盡，長(zhǎng)端利率或有修復(fù)行情；如果增量規(guī)模超2萬(wàn)億元，建議及時(shí)壓降久期，等待利率逐漸“筑頂”后，再重新補(bǔ)充長(zhǎng)債倉(cāng)。在基本面與貨幣政策方向未改變的背景下，利率下行趨勢(shì)不會(huì)出現(xiàn)系統(tǒng)性扭轉(zhuǎn)。