10月22日，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所發(fā)布2024年第三季度宏觀金融分析報(bào)告《存量與增量并重：宏觀經(jīng)濟(jì)治理思路創(chuàng)新》。

近期，中國(guó)經(jīng)濟(jì)“三季報(bào)”出爐。今年前三季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值949746億元，按不變價(jià)格計(jì)算，同比增長(zhǎng)4.8%，其中，一季度同比增長(zhǎng)5.3%，二季度增長(zhǎng)4.7%，三季度增長(zhǎng)4.6%。

報(bào)告指出，三季度，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)，但經(jīng)濟(jì)活力不足問(wèn)題突出，一方面，消費(fèi)品以舊換新釋放內(nèi)需潛力，但就業(yè)和收入預(yù)期不穩(wěn)降低居民消費(fèi)信心，土地出讓收入銳減制約政府消費(fèi)。另一方面，金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度有所回升，但M1持續(xù)大幅負(fù)增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行“氣血不足”。

為提振市場(chǎng)信心和激發(fā)社會(huì)活力，9月24日以來(lái)，中央圍繞加大宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)、擴(kuò)大國(guó)內(nèi)有效需求、加大助企幫扶力度、推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)、提振資本市場(chǎng)等五個(gè)方面，統(tǒng)籌財(cái)政、金融、消費(fèi)、投資、房地產(chǎn)、股市、就業(yè)、民生等各領(lǐng)域，加力推出一攬子增量政策。

報(bào)告認(rèn)為，本輪一攬子增量政策從穩(wěn)定資產(chǎn)價(jià)格和減輕負(fù)債壓力入手，優(yōu)化各部門存量財(cái)富結(jié)構(gòu)以實(shí)現(xiàn)宏觀資產(chǎn)負(fù)債表再平衡。這恰恰是落實(shí)國(guó)家宏觀資產(chǎn)負(fù)債表管理的有益嘗試，體現(xiàn)出宏觀經(jīng)濟(jì)治理思路正從增量管理轉(zhuǎn)向存量管理與增量管理相結(jié)合。

從優(yōu)化存量結(jié)構(gòu)調(diào)整看，一是金融部門降息合理讓利，惠企惠民。二是優(yōu)化中央和地方政府債務(wù)結(jié)構(gòu)，中央置換隱性債務(wù)為地方政府“松綁”。

報(bào)告指出，價(jià)格持續(xù)低位運(yùn)行導(dǎo)致收入增速下降、資產(chǎn)價(jià)格縮水和實(shí)際利率抬升，是制約資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)的關(guān)鍵。因此，本輪一攬子增量政策還以重振資產(chǎn)價(jià)格為發(fā)力點(diǎn)，強(qiáng)調(diào)推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)和提振資本市場(chǎng)，既能立竿見(jiàn)影提振信心、活躍經(jīng)濟(jì)，又可發(fā)揮財(cái)富效應(yīng)對(duì)消費(fèi)和投資的促進(jìn)作用。

報(bào)告認(rèn)為，一方面，提高持久收入、擴(kuò)大有效投資等增量政策傳導(dǎo)至消費(fèi)潛力釋放、物價(jià)明顯回升往往存在一定時(shí)滯，造成宏觀數(shù)據(jù)和微觀感受之間的“溫差”拉大。相比之下，股市對(duì)政策利好的反應(yīng)更為迅速，便于撬動(dòng)居民存款、銀行理財(cái)、外資等增量資金入市，對(duì)市場(chǎng)信心的提振作用立竿見(jiàn)影。另一方面，社會(huì)預(yù)期正處于復(fù)雜多變的敏感階段，一攬子增量政策在釋放積極信號(hào)的同時(shí)，也可借助金融市場(chǎng)的羊群效應(yīng)形成一致性預(yù)期向好。因此，宏觀政策錨定房地產(chǎn)和資本市場(chǎng)價(jià)格協(xié)同發(fā)力，有利于形成“市場(chǎng)預(yù)期改善-社會(huì)活力增強(qiáng)-有效需求擴(kuò)大”的良性循環(huán)。

此外，一攬子增量政策的擴(kuò)內(nèi)需政策重心更多放在惠民生、促消費(fèi)，更加關(guān)注“人”的投資。同步促進(jìn)物質(zhì)資本形成和人力資本積累，統(tǒng)籌謀劃擴(kuò)大內(nèi)需和優(yōu)化供給。

“本輪一攬子增量政策的核心任務(wù)是通過(guò)穩(wěn)定資產(chǎn)價(jià)格和減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)，助力各部門資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)。9月底以來(lái)，房地產(chǎn)、消費(fèi)等需求指標(biāo)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)預(yù)期明顯改善，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)回升向好的積極因素累積增多?！眻?bào)告指出。

針對(duì)下階段宏觀政策的發(fā)力方向，報(bào)告建議，第一，增發(fā)特別國(guó)債支持基本民生保障。一是中央財(cái)政在養(yǎng)老、托育、教育、醫(yī)療以及保障性住房等民生領(lǐng)域加大投入，解除中等收入群體的后顧之憂，加快培育壯大發(fā)展型消費(fèi)，釋放青苗經(jīng)濟(jì)和銀發(fā)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力。二是對(duì)于重點(diǎn)行業(yè)（就業(yè)吸納能力較強(qiáng)的服務(wù)業(yè)和中小企業(yè)）和重點(diǎn)群體（靈活就業(yè)和新就業(yè)形態(tài)勞動(dòng)者、高校畢業(yè)生、返鄉(xiāng)農(nóng)民工等），加大財(cái)政保障力度，穩(wěn)定居民收入預(yù)期。

第二，貨幣政策錨定通脹目標(biāo)繼續(xù)加力。隨著中美貨幣政策周期差趨于收斂，貨幣政策應(yīng)把抵御通縮風(fēng)險(xiǎn)、推動(dòng)物價(jià)溫和回升作為重要考量，用好用足降息降準(zhǔn)空間。為了增強(qiáng)貨幣政策操作的規(guī)則性和透明度，有必要公布央行關(guān)注的通脹指標(biāo)和目標(biāo)，以可置信的政策操作引導(dǎo)市場(chǎng)長(zhǎng)期通脹預(yù)期錨定在合理水平。例如，貨幣政策錨定2%的通貨膨脹率，并且承諾不達(dá)此目標(biāo)寬松政策會(huì)繼續(xù)加碼，將會(huì)真正起到提振市場(chǎng)預(yù)期的作用，從而有力推動(dòng)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)向好。

第三，提升資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性。一是加快推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市，例如，適度增加保險(xiǎn)公司資金投資股市的比例，提高地方社保基金通過(guò)全國(guó)社保理事會(huì)代管從而間接入市的資金比例。二是加強(qiáng)證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利與央行買賣國(guó)債協(xié)調(diào)配合，實(shí)現(xiàn)貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間有效聯(lián)動(dòng)，央行可在必要時(shí)向股市提供低成本的流動(dòng)性支持。三是發(fā)行2萬(wàn)億元特別國(guó)債支持設(shè)立股市平準(zhǔn)基金，通過(guò)對(duì)藍(lán)籌龍頭股以及ETF的低買高賣來(lái)促進(jìn)市場(chǎng)穩(wěn)定。