財(cái)聯(lián)社12月17日訊（記者 梁柯志）12月初，在市場(chǎng)一致預(yù)期疊加部分機(jī)構(gòu)搶跑，10年期國(guó)債為代表的現(xiàn)券收益率勢(shì)如破竹，連破2%、1.9%和1.8%三大整數(shù)關(guān)口，至16日已經(jīng)兵臨1.7%整數(shù)關(guān)口。

交易數(shù)據(jù)顯示，12月17日，10年期國(guó)債活躍券收益率在1.7050-1.7175%之間徘徊，在捅破1.7%一步之遙的時(shí)候，市場(chǎng)突然出現(xiàn)猶豫和分歧。

多位機(jī)構(gòu)債券交易員對(duì)財(cái)聯(lián)社表示，一方面前期的交易已經(jīng)充分實(shí)現(xiàn)降息等政策預(yù)期，二來(lái)市場(chǎng)多數(shù)預(yù)計(jì)1.7%是監(jiān)管最新的干預(yù)臨界點(diǎn)。

財(cái)聯(lián)社記者注意到，市場(chǎng)預(yù)期一致看多的情況有所減弱，部分機(jī)構(gòu)在17日開始發(fā)布債市“預(yù)警”，警惕高位調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。

12月17日，東吳證券表示，目前債市已經(jīng)搶跑過多，建議謹(jǐn)慎追高；國(guó)海證券認(rèn)為10Y國(guó)債的性價(jià)比不高，收益率繼續(xù)向下的空間有限。

華西證券固收首席分析師劉郁敏銳注意到，16日央行操作形成了7440億元的資金缺口，提升資金價(jià)格，或是在向債市傳遞理性交易的信號(hào)。劉郁認(rèn)為，面對(duì)債市接連走出“脫韁”行情，目前能對(duì)利率下行斜率形成制約的或僅剩資金成本。

七日連破三大關(guān)口，政策預(yù)期已充分交易

萬(wàn)得數(shù)據(jù)顯示，自12月6日周一開始，債市在政策預(yù)期等因素推動(dòng)下，10年期國(guó)債收益率為代表，在七個(gè)工作日內(nèi)從2%一路下挫至1.7050%。

光大證券固收首席張旭認(rèn)為近期債券收益率下行速度已經(jīng)過快。除了優(yōu)化非銀同業(yè)存款利率自律管理促發(fā)之外，部分機(jī)構(gòu)期待早入市博取收益，也進(jìn)一步壓低收益率。

在10年期國(guó)債收益率逼近1.7%之際，部分機(jī)構(gòu)17日迅速發(fā)聲，提示追高風(fēng)險(xiǎn)。

東方金誠(chéng)在債市16日發(fā)布的周報(bào)中呼吁，收益率快速下行后，繼續(xù)追漲的性價(jià)比不高，且需警惕監(jiān)管出手干預(yù)的可能性。

東吳證券分析師李勇認(rèn)為，當(dāng)前10Y和30Y國(guó)債活躍券收益率均已下行突破2%的點(diǎn)位，極致演繹“適度寬松的貨幣政策”帶來(lái)的降息預(yù)期。且目前已經(jīng)搶跑過多，建議謹(jǐn)慎追高。

華西證券宏觀首席分析師肖金川認(rèn)為，債市目前面臨的問題，或在于“搶跑”之后降息預(yù)期定價(jià)已較為充分。

此外，從利差角度，肖金川分析，10-12月DR007的月度平均值介于1.66-1.69%，與當(dāng)前的10年國(guó)債利差僅約5bp，利差過薄是當(dāng)前債市的困境。

國(guó)海證券固收首席靳毅通過10Y國(guó)債與政策利率、不同期限國(guó)債、信用債、房貸的比價(jià)，也認(rèn)為目前10Y國(guó)債的性價(jià)比不高，收益率繼續(xù)向下的空間有限。

同時(shí)靳毅還注意到，近期中美利差倒掛幅度加大，行至歷史極值位置。當(dāng)前的中美利差已經(jīng)定價(jià)了23BP幅度的中債降息預(yù)期，判斷短期內(nèi)中債利率下行動(dòng)力不足。

12月16日，上海某資管機(jī)構(gòu)債券交易員對(duì)財(cái)聯(lián)社表示，近期市場(chǎng)傳聞央行在調(diào)研統(tǒng)計(jì)機(jī)構(gòu)債券持倉(cāng)情況，無(wú)論真假，都說(shuō)明監(jiān)管對(duì)于利率下行是有一個(gè)臨界點(diǎn)。此前的臨界點(diǎn)是1.8%，下一個(gè)多數(shù)人認(rèn)為會(huì)是1.7%。

下一個(gè)債市小高峰在何時(shí)？

目前無(wú)法證實(shí)1.7%是否為監(jiān)管部門的合意底線，但在10年期國(guó)債收益率逼近1.7%之時(shí)，市場(chǎng)理性的聲音和信號(hào)的確在增加。

如華西證券劉郁認(rèn)為，16日央行操作形成了7440億元的資金缺口，提升資金價(jià)格，或是在向債市傳遞理性交易的信號(hào)。

光大證券張旭此前也表示，現(xiàn)階段債券市場(chǎng)的估值并不便宜，DR007的三日均值為1.78%，市場(chǎng)流動(dòng)性較為寬松。

張旭還提醒市場(chǎng)，貨幣財(cái)政政策并非全部利好債市，如財(cái)政政策的發(fā)力對(duì)債券市場(chǎng)是偏負(fù)面的，會(huì)擾動(dòng)債券市場(chǎng)的供需關(guān)系并影響投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的預(yù)期；部分貨幣政策如再貸款等結(jié)構(gòu)性政策對(duì)債券市場(chǎng)影響有限，甚至可能推高債券收益率。

此外，從年底的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)基本面的恢復(fù)程度好于預(yù)期，也讓部分機(jī)構(gòu)改變了對(duì)刺激政策短期內(nèi)強(qiáng)勢(shì)加碼的判斷。

東吳證券李勇在報(bào)告中認(rèn)為經(jīng)濟(jì)基本面緩慢復(fù)蘇，他列舉了數(shù)據(jù)，包括11月規(guī)模以上工業(yè)增加值當(dāng)月同比5.4%，較10月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)；1-11月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比達(dá)3.3%，制造業(yè)投資為9.3%；11月全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率分別為5.0%，與上月和上年同月均持平，就業(yè)形勢(shì)總體穩(wěn)定，為市場(chǎng)需求的持續(xù)增長(zhǎng)提供了支持。

張旭也表示，11月制造業(yè)PMI連續(xù)三個(gè)月上升，且后兩個(gè)月處于擴(kuò)張區(qū)間，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)連續(xù)回升，表明市場(chǎng)信心增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)基本面改善。

對(duì)于下一步債市交易機(jī)會(huì)，國(guó)海證券固收首席靳毅認(rèn)為，目前市場(chǎng)定價(jià)降息預(yù)期較為充分，10年期國(guó)債短期內(nèi)向下空間有限，進(jìn)一步做多機(jī)會(huì)或需要看到新一輪降息周期開啟。

華西證券肖金川也認(rèn)為，推動(dòng)利率進(jìn)一步明顯下行，可能需要降息落地之后，市場(chǎng)預(yù)期新一輪的貨幣寬松。

12月16日，華北某城商行債券交易員對(duì)財(cái)聯(lián)社表示，預(yù)計(jì)明年債市預(yù)期較為一致的情況并不少見，應(yīng)該還會(huì)出現(xiàn)類似本次快速下行且難以干預(yù)的行情，央行可能會(huì)創(chuàng)設(shè)政策工具將收益率曲線控制在一定范圍。