財聯社12月18日訊（記者 林堅）“國聯+民生”并購重組方案已在12月17日正式過會。在業(yè)內看來，整合后的國聯民生證券有望向頭部券商序列更進一步。目前，業(yè)界高度關注雙方接下來的整合計劃。

很顯然，投行是民生證券的優(yōu)勢業(yè)務，因此，投行業(yè)務的整合也是國聯+民生的重頭戲，據記者多方了解，合并后，作為國聯證券的投行子公司華英證券將與民生證券投行業(yè)務整合，變更成立保薦子公司；新成立的財富子公司，則涵蓋財富及零售經紀業(yè)務等。

整體情況來看，雙方資管業(yè)務或也將由國聯證券資產管理有限公司獨立開展業(yè)務。國聯資管子在2023年正式成立，并在2024年5月27日起接受了母公司的全部資管業(yè)務及產品，隨著整合，民生證券的資管業(yè)務也將納入到國聯資管子公司展業(yè)。研究及自營業(yè)務等，將在母公司主體下展業(yè)。

業(yè)界比較一致的看法是，“國聯+民生”雙方業(yè)務互補性強，其中，民生證券投行業(yè)務實力突出，國聯證券在財富管理、衍生品業(yè)務等方面具有鮮明特色。合并后，投行、經紀業(yè)務實力將進一步提升。在此基礎上，未來兩家券商業(yè)務整合后，將進一步強化各自的業(yè)務優(yōu)勢和區(qū)域優(yōu)勢，實現戰(zhàn)略協同，顯著提升整體市場競爭力。

上會稿也充分說明了業(yè)務整合的預期

雙方稱，本次交易能夠打造一家業(yè)務規(guī)模領先、資本實力較強、市場影響力較大的大型券商，充分利用無錫市的產業(yè)優(yōu)勢和股東賦能、上海市的金融資源和人才聚集優(yōu)勢，通過兩家公司業(yè)務地域版圖的融合、客戶與渠道資源的共享、業(yè)務優(yōu)勢的互補與協同，持續(xù)優(yōu)化上市公司業(yè)務的結構和區(qū)域布局，從而實現跨越式發(fā)展，在日益激烈的市場競爭中取得發(fā)展壯大的機會。

一方面，公司的總資產、凈資產、營業(yè)收入及凈利潤等關鍵指標有望進一步增長，盈利能力和抗風險能力有望得到提升，綜合競爭實力和持續(xù)經營能力預計將進一步增強。另一方面，有望通過雙方業(yè)務整合實現“1+1>2”的效果，從而實現公司的跨越式發(fā)展。

據Wind數據，2021-2023年國聯證券、民生證券的主要指標排名在40位左右，整體實力相當。若簡單相加，合并后公司總資產將達到1500億元，各項排名有望大幅提升。2023年，國聯、民生營業(yè)收入分別位列42、32位，凈利潤分別位列38、40位，總資產分別位列32、44位，合并后公司營業(yè)收入、凈利潤、總資產將位列25、28、23位。

記者也注意到，中證協目前正在就《證券公司并表管理指引（試行）》征求行業(yè)意見。在并表監(jiān)管試點實施之前，證券公司將繼續(xù)遵循母公司報表監(jiān)管的規(guī)則。在此背景下，計算券商的凈資本時，需要從母公司的凈資產中扣除對子公司的長期股權投資，這可能導致市場對因成立兩大子公司而可能產生的凈資本壓力風險感到擔憂。

然而，回顧以往的排名和其他文件數據，凈資本的計算可能采用了專項合并的統(tǒng)計口徑。這意味著對于財富管理子公司、投行子公司和資產管理子公司，將采用將它們納入母公司報表的計算方式，以此來減輕對母公司凈資本計算的潛在影響。

亮點一：以保薦子公司開展業(yè)務

華英證券將與民生證券投行業(yè)務整合，以保薦子公司的形式開展業(yè)務。

投行為民生證券優(yōu)勢業(yè)務，2023年民生證券完成股權承銷318億元，排名行業(yè)8位，國聯證券完成股權承銷44億元，排名行業(yè)31位；2023年民生證券實現投行收入21億元，是國聯證券的4.3倍，收購后國聯證券投行業(yè)務短板有望補足。

可以預測，以保薦子公司開展業(yè)務，將整合雙方的資源和優(yōu)勢，預計在股權承銷和投行業(yè)務上實現互補。民生證券在股權承銷方面的領先地位將有助于新公司在市場中快速占據有利位置，而國聯證券則可通過此次合并獲得民生證券在投行業(yè)務上的豐富經驗和專業(yè)能力。

合并后的公司預計將大幅提升股權承銷業(yè)務的市場份額，同時在投行業(yè)務收入上實現顯著增長，有望在短期內進入行業(yè)前列。此外，新公司的成立也將為客戶提供更為全面和多元化的金融服務，進一步增強客戶黏性和市場競爭力。

亮點二：財富經紀業(yè)務發(fā)展迅猛，組建業(yè)內第二家財富子

成立財富子公司的方式，與中金公司收購中投證券操作相似，將財富業(yè)務以二級公司形式存在于中金財富。

經紀業(yè)務同樣是民生證券的優(yōu)勢業(yè)務。民生證券的財富管理業(yè)務呈現出穩(wěn)步增長的態(tài)勢，2023年經紀業(yè)務收入達到8.98億元，行業(yè)排名上升至第33位，超過了國聯證券的第51位排名。

截至2023年底，民生證券在全國范圍內設有44個營業(yè)網點，其中25個位于河南??；而國聯證券則擁有86個營業(yè)網點，其中56個分布在江蘇省。雙方在優(yōu)勢區(qū)域上各有側重，民生證券分支機構網點重點覆蓋河南地區(qū)，國聯證券在無錫及蘇南地區(qū)具有較強的市場影響力和較高的市場占有率，這為國聯證券進一步優(yōu)化其網點布局提供了有利條件。

值得一提的是，國聯證券擬向不超過35名特定投資者發(fā)行A股股份，數量不超過2.5億股，募資總額不超過20億元，將全部向民生證券增資，增資后用于發(fā)展民生證券業(yè)務。具體而言，不超過10億元用于財富管理業(yè)務，目的是提升財富管理專業(yè)服務能力，構建服務生態(tài)，優(yōu)化網點布局、提升品牌形象。另據記者了解，民生證券計劃未來將在財富管理業(yè)務投入約12億-15億元人民幣。

亮點三：國聯資管承接雙方資管業(yè)務

資管業(yè)務的整合也受關注，目前國聯證券的資管業(yè)務由單獨的國聯證券資產管理有限公司開展，整合后，沒有單獨資管子展業(yè)的民生證券，其資管業(yè)務也將納入國聯資管展業(yè)。

2023年9月，國聯證券取得中國證監(jiān)會《關于核準國聯證券股份有限公司設立資產管理子公司的批復》，國聯證券資管已于2023年9月完成工商登記，在后續(xù)也正式獲得經營證券業(yè)務許可證。自2024年5月27日起，國聯證券的資管業(yè)務轉移至資產管理子公司，相應的，管理的所有存續(xù)的大集合產品、符合要求的存續(xù)私募資管計劃、資產支持專項計劃的管理人將由國聯證券變更為國聯證券資管。

2024年上半年，國聯資管給國聯證券貢獻新的業(yè)績增量。前三季度，公司資管業(yè)務收入同比增長65.19%，24Q3實現收入1.7億元，同、環(huán)比分別增長-17.70%、1.78%。

值得關注的是，民生的資管業(yè)務主要包括傳統(tǒng)資管業(yè)務和私募股權投資業(yè)務等，其中傳統(tǒng)的資管業(yè)務表現在業(yè)內并不強勢。也隨著整合，民生證券私募股權投資業(yè)務也將從資管板塊抽離出來，單獨與國聯證券的私募股權投資業(yè)務進行整合。

亮點四：研究、自營等由公司主體展業(yè)

業(yè)界關注國聯證券在當前管理層賦能下、憑借外延式兼并重組和內生式穩(wěn)健發(fā)展后的成長空間。聚焦到研究、自營業(yè)務，放至公司主體展業(yè)。國聯證券自營業(yè)務業(yè)績對市場環(huán)境依賴度較高，一季度公司自營業(yè)務虧損，二季度、三季度測算自營收益率環(huán)比大幅改善，估算公司前三季度自營業(yè)務年化投資收益率分別為-1.11%、3.87%、4.12%，在低基數下預計公司第四季度收入將帶動全年自營業(yè)務收入同比改善。

研究業(yè)務方面，國聯證券注冊分析師數量在95名，民生證券是109名，二者相加將會超過200名，數量大增，僅次于中金公司、中信證券，到行業(yè)第三，高于申萬宏源證券研究所。不過這一位次還需要觀望海通證券與國泰君安的合并，但研究陣容規(guī)模顯然是在第一梯隊。

此外，通過整合雙方的研究優(yōu)勢，可以為不同需求的客戶提供更加定制化的研究服務。近年來民生證券高度重視研究人才培養(yǎng)，在加快研究市場化轉型基礎上，重點搭建了研究團隊，加強了研究與產業(yè)的深度融合。研究院在聚焦機構客戶的同時，積極配合投行等部門開展各類專業(yè)研究咨詢服務，形成了戰(zhàn)略的有效協同。

研究業(yè)務為各項業(yè)務提供支撐，近年來加大投入，注重人才引進，已形成覆蓋二十余大類行業(yè)的完整研究體系與產品體系。