財聯(lián)社12月24日訊（編輯 李響）2024年以來，城投境外債發(fā)行呈回升態(tài)勢，盡管面臨高融資成本，但城投境外債發(fā)行規(guī)模卻不降反升。

財聯(lián)社據(jù)Wind數(shù)據(jù)進(jìn)行盤點(diǎn)統(tǒng)計，今年截至12月24日，城投美元債發(fā)行128只，規(guī)模合計185.18億美元，較去年同期增長129.69%；城投離岸人民幣債券（簡稱“點(diǎn)心債”）發(fā)行215只，規(guī)模合計1117.55億元，規(guī)模較去年同期增長44.9%。目前，中資城投境外債存量790只，合計規(guī)模870.56億美元，若以今日人民幣中間價7.1876計算，整體規(guī)模約為6257.24億元人民幣。

業(yè)內(nèi)人士表示，中資城投境外債增長的原因，除境外債借新還舊需求上漲、境內(nèi)融資受限以外，也和發(fā)行人主觀上保留境外債融資渠道等因素有關(guān)。從省份分布來看，Wind數(shù)據(jù)顯示，今年超5%的高息境外債發(fā)行以山東地區(qū)最高，短久期的“364境外債”仍發(fā)行了38億人民幣。

盡管近期境外債監(jiān)管持續(xù)增強(qiáng)，不過由于未來1年是城投美元債的集中到期高峰，客觀上或也不利于高息境外債規(guī)模的壓降，投資者或可關(guān)注到期規(guī)模集中地區(qū)的城投續(xù)發(fā)情況，挖掘高息資產(chǎn)優(yōu)先布局。

高息城投境外債發(fā)行規(guī)模持續(xù)增長，山東地區(qū)規(guī)模最大

如前所述，中資城投境外債發(fā)行規(guī)模持續(xù)增長。

從融資成本來看，2023年以來，受美元基準(zhǔn)利率較高、境內(nèi)資金匯到境外的QDII額度緊張、鎖匯成本高等因素影響，相對境內(nèi)債，城投境外債融資成本不斷走高。

據(jù)天風(fēng)固收團(tuán)隊統(tǒng)計，以城投美元債為例，2024年城投美元債平均發(fā)行票面利率位于6%以上，而境內(nèi)基準(zhǔn)利率快速下行，近一周城投境內(nèi)債票面利率已降至2.35%。

若以5%為高票息標(biāo)準(zhǔn)，今年累計發(fā)行高票息中資境外債共268只，其中點(diǎn)心債128只合計580.06億元，中資美元債114只合計160.48億美元，最高發(fā)行利率達(dá)到9.5%。結(jié)合區(qū)域及行政層級來看，高息城投境外債以區(qū)縣級為主，數(shù)量占比超7成，部分省份數(shù)量較多，超半數(shù)境內(nèi)主體評級在AA+和AA。

圖：今年新增高息城投境外債主要省份

數(shù)據(jù)來源：Wind，財聯(lián)社整理

值得注意的是，即便在化債大背景下，面對滾續(xù)付息壓力，城投境外債的融資項目仍不斷發(fā)行，未見明顯收縮趨勢。據(jù)天風(fēng)國際團(tuán)隊研報統(tǒng)計，僅上周就有14只中資城投境外債完成發(fā)行，期限均在3年以內(nèi)，其中9只票息在6.8%以上，最高一只由尉氏縣金財投資集團(tuán)有限公司發(fā)行的1年期點(diǎn)心債，票息更是達(dá)到8%。

數(shù)據(jù)來源：天風(fēng)國際，財聯(lián)社整理

與此同時，從中誠信國際每月統(tǒng)計的城投市場運(yùn)行分析報告來看，今年至今的11個月中，部分省份城投境外債發(fā)行規(guī)模均相對靠前， 活躍度較高，市場關(guān)注度相對更大。

萬聯(lián)證券分析師肖實麗表示，從近兩年“364境外債”的發(fā)行情況來看，發(fā)行利率多在6%以上，融資成本普遍偏高，拉高了城投平均融資成本，也加大了區(qū)域城投的信用風(fēng)險。

明年境外債集中到期高峰將至

2023年下半年以來，在政策多次要求“嚴(yán)格控制新增債務(wù)”、融資平臺名單制管理進(jìn)一步落實、化債重點(diǎn)區(qū)域逐步擴(kuò)圍的背景下，城投境內(nèi)融資收緊，區(qū)縣級、AA級及以下弱資質(zhì)城投主體凈融資顯著下滑，受限于自身造血能力不足、地方政府支持有限，疊加到期規(guī)模較高，部分在境內(nèi)無法滿足融資需求的城投企業(yè)轉(zhuǎn)向境外債市場融資，是高息境外債增發(fā)的主要原因。

“目前區(qū)縣級弱資質(zhì)地區(qū)的公開債的融資批文已很難拿到，很多都轉(zhuǎn)向偏私募靈活度較高的渠道，包括境內(nèi)銀行機(jī)構(gòu)較少新增額度的境外債市場，參與人士都是沖著高票息收益去的，定向發(fā)行，對外展示的諸如票面收益、資金用途實際上都有可操作的空間，比如施工方貼息等操作，某種程度上已在向非標(biāo)化靠攏”，業(yè)內(nèi)知情人士表示。

在市場人士看來，扣除匯兌損失，從成本最小化角度出發(fā)，城投企業(yè)應(yīng)使用境內(nèi)資金償還到期境外債務(wù)以降低付息成本，同時降低境外債融資規(guī)模，不過在實際操作中，有些發(fā)行人擔(dān)心日后審批嚴(yán)格難以再次新發(fā)，對于境外債融資渠道是極力保留的，尤其是地方資源稟賦較弱，存續(xù)債券規(guī)模較大的地區(qū)。

此外，據(jù)天風(fēng)固收團(tuán)隊統(tǒng)計，未來1年是城投美元債的集中到期高峰，其中2025年3-9月將迎來城投美元債的批量到期償還，部分月份如3月、6月到期金額均超過30億美元，東部發(fā)達(dá)省份如浙江、山東、江蘇的城投境外債到期規(guī)模較大。此外，部分重點(diǎn)省份的到期量占區(qū)域現(xiàn)存境外債規(guī)模的比例超過50%，表明這些地區(qū)在未來一年內(nèi)面臨一定的到期壓力，同時這部分存量城投美元債到期收益率超過8成集中在5%-7%之間，到期滾續(xù)壓力較大或也不利于高息境外債規(guī)模的壓降。

不過從近期監(jiān)管導(dǎo)向來看，境外債監(jiān)管持續(xù)增強(qiáng)，目前基本和境內(nèi)債審核力度拉平。在業(yè)內(nèi)人士看來，已發(fā)行的高息存量境外債將持續(xù)變?yōu)橄沭G餑，存量博弈會延續(xù)境內(nèi)化債思路，境外債實質(zhì)風(fēng)險可能有所緩釋，不過由于僅能借新還舊，甚至利息的來源暫未明晰，會惡化城投的資金基本面，明年境外債輿情事件或會可預(yù)期的增加。

但是對于投資者而言，短期內(nèi)可密切關(guān)注到期規(guī)模集中且所在區(qū)域經(jīng)濟(jì)和財政狀況良好的城投企業(yè)，或可提供具有吸引力的投資機(jī)會。

華西固收團(tuán)隊在研報中指出，尤其在境內(nèi)城投債資產(chǎn)荒格局延續(xù)的背景下，點(diǎn)心債因為信用利差高過美元債，并且沒有匯率波動風(fēng)險，配置價值突顯。 其中河南、湖北、山東、安徽、四川等市級平臺發(fā)行的收益率在6%以上的點(diǎn)心債，主要分布在成都、臨沂、青島、武漢、濟(jì)南、鄭州等地級市，值得關(guān)注。