財聯(lián)社12月18日訊（編輯 李響）在流動性寬松和資產(chǎn)收益率下行的矛盾中，拉長久期已成為2024年各大機構博取高額收益的主流策略。若以剩余期限5年（不含）以上的債券品種視為超長期信用債（超長債），Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月26日，超長城投債共計6592.52億元，較去年同期4382.09億元增長50.44%，相較于存量規(guī)模更大約6.23萬億（含鐵道債）的超長產(chǎn)業(yè)債，超長城投債年末流動性修復，估值更高，整體交易熱度相對占優(yōu)。

從12月初定調(diào)“適度寬松的貨幣政策”以及機構搶跑來看，30年期國債收益率下行較快。在年末期限利差再次走闊，票息保護進一步弱化之際，不少機構重拾超長信用債。在多位機構人士看來，在明年供給及久期中樞拉升下，城投債仍是信用配置最核心的資產(chǎn)，超長信用債或?qū)⒊蔀榇嫫胀ㄐ庞脗@取超額收益的重要品種。

國聯(lián)固收研報數(shù)據(jù)顯示，超長城投債主要分布在廣東、江蘇、北京、山東、四川等地，其中較高評級加權期限10年以上的規(guī)模最大，占比接近一半，相較于平均估值更低的產(chǎn)業(yè)債（僅2.4%左右），存續(xù)超長城投債300億以上的地區(qū)如山東、四川、重慶，平均估值達到2.70%、2.55%和2.56%，而化債重點地區(qū)如云南、天津、廣西、遼寧等估值水平也較高，平均估值分別為3.63%、3.25%、3.16%和3.18%，在年末化債方案落地疊加機構“搶跑”情緒升溫下，12月初一級市場加權平均認購倍數(shù)3.56倍，達到歷史高點，認購情緒明顯好轉(zhuǎn)。

機構人士認為，今年以來超長債的熱度整體提升，不僅僅在于向久期要收益，而是供需不匹配疊加發(fā)行期限整體拉長的大趨勢，但對于明年是否能重演今年上半年的行情，則取決于配置和交易力量的轉(zhuǎn)換。

從配置超長債的主力機構來看，保險得益于負債端的穩(wěn)定，無論是在債市回調(diào)后期還是在債市持續(xù)走牛行情中，都往往是最先開始增配超長信用債的機構。機構數(shù)據(jù)顯示，如今年3月超長信用行情伊始時，保險機構增配金額達到歷史凈買入高點的242.97億元。

“保險資金走勢有較強的風向標屬性，如在10月初的配置時點內(nèi)，保險公司凈買入最明顯，哪怕是在調(diào)整周期內(nèi)，仍然以較大規(guī)模的凈流入為主，不過近期逐周有所減弱，但仍維持凈買入”，有券商分析師指出。

不過從12月以來利率及信用的持有期回報表現(xiàn)來看，信用債的持有回報整體跑輸利率債，尤其是超長端表現(xiàn)，落后幅度較大。

據(jù)民生證券統(tǒng)計，12月以來（截至12月20日），各期限國債錄得0.37%-5.63%的正收益；其中，10年期國債持有回報接近3%，30年期國債持有回報超過5%。而各期限、各等級信用債雖亦錄得0.25%-2.80%的正收益，但整體落后于利率債0.10%-1.50%，尤其是長端及超長端，落后幅度超100bp。作為拉久期獲取超額收益的超長債而言，當前是否仍是值得買入的時點？

有機構人士認為，隨著利率市場行至壓力位，在流動性寬松下將逐步傳導至信用債市場，信用“跑不贏”的趨勢或有所改善，“近期各大機構對于明年的考核指標均已下達，年初開門紅沖刺下，機構增配信用債的力度將有所回升，信用債期限中樞抬升預計將成為長期趨勢，超長信用債或?qū)⒊蔀榇嫫胀ㄐ庞脗@取超額收益的重要品種。

中信證券在最新研報中也認為，從明年化債邏輯來看，目前城投利差整體較年內(nèi)低點仍有下行空間，此外為增厚收益，城投債拉長久期傾向明顯，長久期信用債換手率相對較高，城投債仍是明年信用配置最核心的資產(chǎn)。