《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》12月28日訊（記者 徐紅）2024年的A股醫(yī)藥依然在低谷徘徊。

Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至12月24日，申萬(wàn)醫(yī)藥生物指數(shù)累計(jì)下跌近12%，在申萬(wàn)31個(gè)一級(jí)行業(yè)中排名墊底，表現(xiàn)為過(guò)去四年最差。

從細(xì)分子行業(yè)來(lái)看，除了醫(yī)藥流通略有上漲，成為“萬(wàn)綠叢中的一點(diǎn)紅”以外，其他子行業(yè)大多跌幅在10%以上，其中疫苗、線下藥店、CXO等幾個(gè)板塊的跌幅甚至超過(guò)20%、30%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑輸上證指數(shù)。

▌2024年：繼續(xù)承壓，下跌個(gè)股近7成

“去年下跌個(gè)股超過(guò)5成，今年增至7成”，A股醫(yī)藥的2024年并沒(méi)有變得更好。

據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至目前，A股醫(yī)藥公司已經(jīng)超過(guò)500家。2024年（截至12月24日），實(shí)現(xiàn)上漲的企業(yè)僅130余家，下跌超過(guò)350家，其中跌幅超過(guò)30%的企業(yè)接近100家。

如果將時(shí)間線拉長(zhǎng)來(lái)看，事實(shí)上自2021年以來(lái)，A股醫(yī)藥板塊已經(jīng)連續(xù)下跌4年，但背后導(dǎo)火索不盡相同。

在前兩年，帶量采購(gòu)是影響醫(yī)藥板塊走勢(shì)的主要原因。從化藥仿制藥到生物藥（生長(zhǎng)激素等），再到種植牙這樣的自費(fèi)產(chǎn)品，相關(guān)企業(yè)不是正在經(jīng)歷集采，就是還在慢慢消化集采降價(jià)的影響，業(yè)績(jī)及股價(jià)因此遭受沖擊。

進(jìn)入2024年以后，盡管醫(yī)保政策端有所回暖，帶量采購(gòu)的邊際影響也逐漸開(kāi)始減弱，但美國(guó)《生物安全法案》的提出又在這一年持續(xù)擾動(dòng)股價(jià)，成為年度最大的“黑天鵝”事件。

“今年A股醫(yī)藥市場(chǎng)情緒整體悲觀，體現(xiàn)在資金持倉(cāng)超配醫(yī)藥的程度有所下降，而重倉(cāng)集中度提升，并且主要集中于核心幾家公司，抱團(tuán)取暖的現(xiàn)象特別明顯?！?/p>

“美國(guó)《生物安全法案》在很大程度上加重了市場(chǎng)對(duì)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂(yōu)，這也是今年A股醫(yī)藥板塊承壓的一個(gè)重要原因。”一位上市公司董秘告訴《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者，雖然《生物安全法案》主要針對(duì)的是藥明系領(lǐng)頭的CXO企業(yè)，但屢次帶動(dòng)了創(chuàng)新藥板塊整體下行。

從年初被提上日程，美《生物安全法案》對(duì)醫(yī)藥板塊的負(fù)面影響貫穿了整個(gè)2024年，直至年末才迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)。12月初消息顯示，經(jīng)由兩院合訂之后正式提交的美國(guó)2025年度國(guó)防授權(quán)法案（NDAA）并未包含《生物安全法案》。

借NDAA渠道快速立法的希望落空，而單獨(dú)立法的難度又比較高，因此《生物安全法案》在今年已經(jīng)沒(méi)有可能獲得通過(guò)，其對(duì)A股醫(yī)藥的沖擊終于也將告一段落。

另一方面，2023年7月底，國(guó)家衛(wèi)健委會(huì)同教育部、公安部等十部門(mén)，聯(lián)合部署開(kāi)展為期1年的全國(guó)醫(yī)藥領(lǐng)域腐敗問(wèn)題集中整治。醫(yī)藥反腐在打壓不合理用藥需求的同時(shí)，對(duì)藥品進(jìn)院、醫(yī)院設(shè)備采購(gòu)、企業(yè)學(xué)術(shù)推廣等活動(dòng)也造成了影響，給今年醫(yī)藥企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來(lái)一定壓力。

統(tǒng)計(jì)顯示，2024年前三季度，醫(yī)藥板塊（剔除次新股及ST股）整體營(yíng)收同比下降0.71%，歸母凈利潤(rùn)同比下降7.65%，扣非凈利潤(rùn)同比下降6.67%。

其中，又以CXO及疫苗板塊下滑最為明顯。受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇和特定商業(yè)化生產(chǎn)項(xiàng)目減少等影響，今年前三季度，CXO上市公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)624.32億元和107.75億元，同比下降8.09%和33.64%。

疫苗板塊有過(guò)之而無(wú)不及。2024年前三季度，在A股14家疫苗上市公司中，有10家“營(yíng)利雙降”。其中智飛生物、萬(wàn)泰生物、沃森生物等HPV疫苗公司業(yè)績(jī)下滑幅度居前，營(yíng)收平均下降近45%，凈利潤(rùn)均遭腰斬。而華蘭疫苗、金迪克等流感疫苗公司也都呈現(xiàn)大幅業(yè)績(jī)下滑。

展望來(lái)年，投資人吳迪（化名）認(rèn)為，受反腐、醫(yī)保資金整頓等因素的影響，目前A股醫(yī)藥板塊仍處于調(diào)整之中。市場(chǎng)面上，可以看到，現(xiàn)階段A股的風(fēng)向是更加偏好高股息板塊以及人工智能應(yīng)用端概念，“而如果明年還是維持這一趨勢(shì)，那么流入醫(yī)藥的增量資金可能就會(huì)受限”。

“不過(guò)，考慮到從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，國(guó)內(nèi)醫(yī)藥市場(chǎng)仍具有高成長(zhǎng)性，加上預(yù)期未來(lái)可能會(huì)有更多政策性利好釋放，因此即便短期投資收益不高，醫(yī)藥股依然會(huì)是很多資金的中長(zhǎng)線配置?！眳堑媳硎?。

就2024年而言，A股醫(yī)藥的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)主要出現(xiàn)在創(chuàng)新藥、原料藥等個(gè)別細(xì)分板塊。進(jìn)入2025年，吳迪認(rèn)為，醫(yī)藥的投資機(jī)會(huì)或許可以更多關(guān)注創(chuàng)新藥出海（海外BD或募資）、創(chuàng)新藥械的多元支付這兩大主線。

▌疫苗2024：降價(jià)潮

業(yè)績(jī)與股價(jià)的齊齊下跌，讓疫苗成為2024年A股醫(yī)藥最慘板塊。

在跌幅靠前的企業(yè)中，可以看到疫苗企業(yè)亦占據(jù)了多家，不僅有智飛生物、沃森生物這樣的傳統(tǒng)龍頭，也有金迪克、百克生物等科創(chuàng)板成長(zhǎng)企業(yè)。

2024年的疫苗行業(yè)，“降價(jià)”是核心關(guān)鍵詞。上半年，國(guó)藥集團(tuán)首先打響了流感疫苗自費(fèi)市場(chǎng)價(jià)格降價(jià)的第一槍?zhuān)氏葘⑺膬r(jià)流感疫苗降至百元以下。隨后，華蘭疫苗、北京科興生物、金迪克等其他流感疫苗企業(yè)紛紛跟進(jìn)。

三價(jià)流感疫苗單價(jià)也在今年首次跌破10元，報(bào)價(jià)出現(xiàn)6.5元/支的歷史最低價(jià)。二價(jià)HPV疫苗同樣不斷刷新最低價(jià)，從跌破百元大關(guān)，到現(xiàn)在沃森生物的“沃澤惠”已經(jīng)降到27.5元/支。

疫苗行業(yè)為何會(huì)在今年開(kāi)啟降價(jià)潮？據(jù)《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者了解，其中雖有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)系，但根本原因或是醫(yī)藥反腐。

“醫(yī)藥反腐的推進(jìn)，必然會(huì)促使疫苗企業(yè)在市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)上趨于更加合規(guī)化，因此可能會(huì)減少市場(chǎng)開(kāi)發(fā)及推廣等費(fèi)用的投入，因?yàn)檫@塊費(fèi)用大家會(huì)覺(jué)得可能容易出現(xiàn)不合規(guī)問(wèn)題。而這塊投入的減少，也給疫苗降價(jià)留下了空間?！辟Y深業(yè)內(nèi)人士馬言（化名）告訴《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者。

反腐行動(dòng)有利于凈化市場(chǎng)環(huán)境，提升疫苗行業(yè)的整體質(zhì)量，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看依然是利好。事實(shí)上，對(duì)于國(guó)內(nèi)疫苗企業(yè)來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在它們不得不面對(duì)的挑戰(zhàn)更多還是來(lái)自于：人口出生率下降導(dǎo)致的傳統(tǒng)免疫規(guī)劃疫苗市場(chǎng)出現(xiàn)萎縮，消費(fèi)疲軟大背景下非免疫規(guī)劃疫苗接種率提升困難，以及不斷變差的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局等……

“以流感疫苗為例，國(guó)內(nèi)接種率仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于海外，但即便流感疫苗價(jià)格一降再降已經(jīng)很親民，提高其接種率的難度依然不小?！?/p>

“國(guó)外流感疫苗接種率之所以會(huì)比較高，一個(gè)很重要的原因是背后有各項(xiàng)政策的支持和推動(dòng)，比如對(duì)某些重點(diǎn)人群強(qiáng)制接種、豐富接種場(chǎng)景提高接種便利性等。在美國(guó)，流感疫苗接種點(diǎn)已涵蓋藥店、超市、私人診所、醫(yī)院等多種場(chǎng)所，這樣就能夠讓人們更便捷地接種疫苗?！闭劦侥壳皣?guó)內(nèi)疫苗發(fā)展與國(guó)外的差距，馬言進(jìn)一步補(bǔ)充道。

從今年前三季度的情況來(lái)看，14家疫苗上市公司中，康希諾是為數(shù)不多的營(yíng)收和利潤(rùn)都有正向增長(zhǎng)的企業(yè)之一，并在三季度單季實(shí)現(xiàn)了歸母凈利潤(rùn)盈利，這也是康希諾自2022年、2023年連續(xù)兩年巨虧后首次實(shí)現(xiàn)單季度盈利。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要是得益于公司流腦疫苗產(chǎn)品（曼海欣和美奈喜）收入快速增長(zhǎng)，前三季度銷(xiāo)售收入5.16億元，同比增長(zhǎng)39.07%。曼海欣在短期內(nèi)仍將是國(guó)內(nèi)唯一的MCV4（四價(jià)流腦結(jié)合疫苗）產(chǎn)品，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局較好。此外，曼海欣還在繼續(xù)擴(kuò)大其適用人群年齡范圍，由“3月齡至3周歲”擴(kuò)大至“3月齡至6周歲”的申請(qǐng)已經(jīng)獲得國(guó)家藥監(jiān)局受理，有望在明年獲批。

在接種需求日漸飽和的壓力下，HPV疫苗企業(yè)同樣在努力開(kāi)發(fā)新的適應(yīng)癥，將眼光瞄準(zhǔn)了男性市場(chǎng)。今年11月，萬(wàn)泰生物發(fā)布公告稱(chēng)，公司已獲得國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)，開(kāi)展九價(jià)HPV疫苗男性人群適應(yīng)癥的臨床試驗(yàn)。進(jìn)度更快的康樂(lè)衛(wèi)士九價(jià)HPV疫苗（男性適應(yīng)癥）則已進(jìn)入到III期臨床。

“可以看到，我們的疫苗研發(fā)正在從兒童接種，慢慢往成人方向推進(jìn)，力求實(shí)現(xiàn)全人群覆蓋。這也是目前業(yè)界的一個(gè)共識(shí)，疫苗只有對(duì)全人群建立起免疫保護(hù)，才能得到更好的價(jià)值體現(xiàn)?！瘪R言告訴記者。在他看來(lái)，這也是一場(chǎng)中國(guó)疫苗企業(yè)的集體自救，在將來(lái)或許有可能打開(kāi)更多的市場(chǎng)空間。

“甚至針對(duì)某些特定人群，企業(yè)也會(huì)有一些新的疫苗產(chǎn)品正在開(kāi)發(fā)當(dāng)中，例如可以預(yù)防術(shù)后金黃色葡萄球菌感染的金葡菌疫苗。金葡菌感染是院內(nèi)最常發(fā)生的幾種感染之一，患者常常因?yàn)榉磸?fù)感染導(dǎo)致病情越來(lái)越棘手，因此金葡菌疫苗是具有比較突出的臨床價(jià)值的。”馬言說(shuō)道。

不過(guò)，和其他疫苗不同的是，因?yàn)榻鹌暇呙绲慕臃N對(duì)象往往都是住院患者，并非健康人群，因此其上市后的市場(chǎng)推廣可能還會(huì)面臨一系列問(wèn)題，包括疫苗由誰(shuí)負(fù)責(zé)接種、醫(yī)生是否愿意向病人推薦等。

“要解決這些問(wèn)題，就需要大力推進(jìn)醫(yī)防融合和醫(yī)防協(xié)同?！瘪R言表示。所謂醫(yī)防融合，是指臨床醫(yī)生在治療疾病過(guò)程中，將預(yù)防理念和措施綜合到醫(yī)療服務(wù)當(dāng)中，將“治病”和“防病”結(jié)合起來(lái)，最大限度地減少健康問(wèn)題的發(fā)生。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在近些年全面推進(jìn)“醫(yī)防融合”體系建設(shè)的背景下，截至2024年8月，全國(guó)至少已有13個(gè)省份推行了“疫苗處方”試點(diǎn)。其中，山東、浙江已向全省進(jìn)行推廣。

“疫苗處方”是由全科醫(yī)生根據(jù)就醫(yī)者的身體健康狀況推薦適宜接種的疫苗，變被動(dòng)提供接種服務(wù)為主動(dòng)。從一些試點(diǎn)地區(qū)的反饋來(lái)看，“疫苗處方”對(duì)提升一些成人疫苗的接種率會(huì)有明顯助益。