財(cái)聯(lián)社1月3日訊（編輯 楊斌）短暫回暖后，城投債凈融資在2024年12月再度轉(zhuǎn)負(fù)。同時，票息5%以上的新發(fā)城投債又幾近消失。2025年，城投債凈融資規(guī)模預(yù)計(jì)仍維持低位。對于存量城投債，下沉策略確定性機(jī)會加大，而超長城投債兼顧票息與久期，能夠貢獻(xiàn)更為優(yōu)質(zhì)的資本利得。

財(cái)聯(lián)社據(jù)企業(yè)預(yù)警通統(tǒng)計(jì)，2024年12月，城投公司發(fā)行債券4750.04億元，環(huán)比減少19%。在10月、11月短暫轉(zhuǎn)正后，12月城投債凈融資轉(zhuǎn)負(fù)，為-701.88億元。

圖：城投債月度發(fā)行與償還情況

（資料來源：企業(yè)預(yù)警通，財(cái)聯(lián)社整理）

在嚴(yán)控城投新增債務(wù)的背景下，城投債發(fā)行在2024年明顯減少，凈融資額更是大幅下跌。2024年全年，城投公司累計(jì)發(fā)行債券62821.06億元，同比減少8%。凈融資額由2023年的1.3萬億，直接轉(zhuǎn)負(fù)至-776.75億元。

浙商證券固收分析師杜漸指出，重點(diǎn)省份城投債凈融資下滑情況顯著，且自2024年9月底以來，重點(diǎn)省份城投債有資金加速流出趨勢，原因或與財(cái)政加力化債有關(guān)。

企業(yè)預(yù)警通數(shù)據(jù)顯示，2025年到期的城投債有4.1萬多億元，較去年的6.3萬億明顯減少，但到期規(guī)模依然是未來三年中最高的。

華創(chuàng)證券固收首席周冠南認(rèn)為，雖然城投融資政策趨嚴(yán)，但防風(fēng)險(xiǎn)背景下，“借新還舊”路徑整體通暢，2025年城投債到期償還壓力可控。

不過，城投融資嚴(yán)監(jiān)管持續(xù)，疊加10萬億化債政策，部分城投債券存在提前兌付可能。周冠南預(yù)計(jì)，2025年城投債凈融資規(guī)模仍維持低位，供給是否放量或主要取決于江蘇、浙江、山東等發(fā)債大省城投融資監(jiān)管政策的邊際變化。

票息方面，2024年9月底，隨著二級市場波動，信用債發(fā)行取消激增，城投債的發(fā)行利率也一度飆升，高息城投債曾回歸市場。10月，曾出現(xiàn)票息接近7%的城投債；11月，新發(fā)城投債最高票面利率依舊超過6%。

2024年12月以來，債市利率加速下行，票息5%以上的新發(fā)城投債又幾近消失。僅“24濰坊濱投PPN003B”、“24水城01”、“24水城02”等三只5年期的城投債票息超過5%。

圖：12月票面利率較高的新發(fā)城投債

（資料來源：Choice數(shù)據(jù)，財(cái)聯(lián)社整理）

華安證券固收首席顏?zhàn)隅赋?，由于資金面的友好、無風(fēng)險(xiǎn)收益率的下行以及化債政策的推動，城投債發(fā)行票面自2023年下半年就開始壓縮，從2024年二季度整體進(jìn)入2.0%區(qū)間，3%以上收益率的資產(chǎn)都愈發(fā)稀缺。另外，隨著收益率的持續(xù)壓縮，市場開始向久期方面尋求收益，2024年3年期以上長久期城投債發(fā)行占比持續(xù)提升。

對于存量城投債，拉久期與下沉策略各有千秋。

周冠南認(rèn)為，下沉策略確定性機(jī)會加大，拉久期需考慮流動性。10萬億化債組合拳出臺并逐步落地，中短端城投債安全屬性突出，可就3y以內(nèi)品種進(jìn)行下沉以增厚收益。

而顏?zhàn)隅J(rèn)為，超長城投債兼顧票息與久期，在利率下行趨勢相對確定的情況下，能夠貢獻(xiàn)更為優(yōu)質(zhì)的資本利得。