財(cái)聯(lián)社2月22日訊（研究員 李響）在資本市場(chǎng)波動(dòng)加劇、利率下行和居民財(cái)富管理需求升級(jí)的多重驅(qū)動(dòng)下，券商資管業(yè)務(wù)正成為證券行業(yè)轉(zhuǎn)型的核心戰(zhàn)場(chǎng)。

2024年，券商資管業(yè)務(wù)逆勢(shì)增長，頭部機(jī)構(gòu)與中小券商分化加劇，進(jìn)入2025年后，在嚴(yán)監(jiān)管下券商資管轉(zhuǎn)型加快，券商資管業(yè)務(wù)在結(jié)構(gòu)深化調(diào)整中逐步前行。

隨著券商資管轉(zhuǎn)型，大集合產(chǎn)品“命運(yùn)”走向幾何？在不少業(yè)內(nèi)人士看來，大集合產(chǎn)品清退與持牌轉(zhuǎn)型已成定局，隨著到期臨近，券商資管規(guī)?？赡苤鸩娇s減。

如何轉(zhuǎn)型突圍？發(fā)揮自身產(chǎn)品和投研優(yōu)勢(shì)，在業(yè)務(wù)板塊中形成協(xié)同聯(lián)動(dòng)，或是券商機(jī)構(gòu)在資管賽道競爭中取得優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵。

券商資管業(yè)務(wù)分化，不少券商資管機(jī)構(gòu)推出固收+產(chǎn)品

在去年經(jīng)紀(jì)、投行業(yè)務(wù)持續(xù)承壓的背景下，券商資管業(yè)務(wù)相對(duì)表現(xiàn)亮眼，在去年下半年股債雙雙走強(qiáng)的背景下，部分券商資管在權(quán)益和債券市場(chǎng)斬獲頗豐。

圖：2024年末，存續(xù)的各類產(chǎn)品數(shù)量、份額、資產(chǎn)凈值等概況

數(shù)據(jù)來源：Wind，財(cái)聯(lián)社整理

從收益來看，據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至去年末，成立滿1年的券商資管產(chǎn)品平均收益達(dá)到4.70%。分類型來看，股票型資管產(chǎn)品平均收益相對(duì)領(lǐng)先，為7.78%；FOF類資管產(chǎn)品緊隨其后（6.39%），債券型資管產(chǎn)品數(shù)量最多，1614只債券型券商資管產(chǎn)品2024年的收益均值為4.57%，收益中位數(shù)為4.54%?；旌闲彤a(chǎn)品和FOF產(chǎn)品數(shù)量均在300只以上，2024年的平均收益分別為4.06%、6.39%。

進(jìn)入2025年后，在低利率波動(dòng)環(huán)境下，不少券商資管產(chǎn)品仍保持穩(wěn)健增長，固收產(chǎn)品作為券商資管的基本盤，部分配置轉(zhuǎn)債等資產(chǎn)的混合資管產(chǎn)品表現(xiàn)較為亮眼。如“第一創(chuàng)業(yè)可轉(zhuǎn)債靈活配置1號(hào)”，作為債券型集合產(chǎn)品，就通過靈活配置可轉(zhuǎn)債和股票增強(qiáng)收益，截至2月20日，今年以來回報(bào)率達(dá)到15.28%。

在不少機(jī)構(gòu)人士看來，在利率下行、純債收益空間愈發(fā)收窄的背景下，拓寬能力邊界，通過“固收+”、多資產(chǎn)等增加收益來源已基本是業(yè)內(nèi)的共識(shí)。，與此同時(shí)，在去年經(jīng)紀(jì)、投行業(yè)務(wù)持續(xù)承壓的背景下，資管業(yè)務(wù)憑借穩(wěn)定增長的管理規(guī)模，已崛起成為券商業(yè)績的壓艙石。

中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)披露的數(shù)據(jù)顯示，截至2024年末，券商私募資管產(chǎn)品規(guī)模達(dá)5.47萬億元，較去年同期增長3.04%。同時(shí)，2024年券商新設(shè)私募資管產(chǎn)品規(guī)模同比增長19.85%。

晶蘇傳媒首席分析師蔡恩澤表示，隨著居民收入水平的提高和理財(cái)觀念的成熟，大眾對(duì)于資產(chǎn)的保值增值需求不再滿足于傳統(tǒng)的儲(chǔ)蓄與單一的投資渠道，同時(shí)在產(chǎn)品創(chuàng)新方面，資管業(yè)務(wù)也展現(xiàn)出了十足的活力，資管機(jī)構(gòu)憑借豐富的產(chǎn)品線，能夠提供涵蓋股票、債券、基金、另類投資等多元化的投資組合，滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好客戶的需求。

盡管券商資管業(yè)務(wù)規(guī)模在穩(wěn)步增長，但行業(yè)整體頭部效應(yīng)仍較為明顯，數(shù)據(jù)顯示，前10家券商資管份額占比超全市場(chǎng)60%，其中中信、中金、國泰君安等依托全牌照和投研協(xié)同優(yōu)勢(shì)主導(dǎo)市場(chǎng)，而中小機(jī)構(gòu)如中泰資管則以“精品店”模式突圍，首創(chuàng)證券則圍繞“多資產(chǎn)多策略”轉(zhuǎn)型布局中增收效果明顯。

據(jù)首創(chuàng)證券最新披露的年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，該公司2024年凈利潤9.8億元，同比增長40.14%，主要變動(dòng)原因也是自營投資業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入較上年大幅增長。

在不少業(yè)內(nèi)人士看來，隨著資管行業(yè)的發(fā)展，券商機(jī)構(gòu)將業(yè)務(wù)擴(kuò)展到公募基金領(lǐng)域成為了券商資管提升競爭力和實(shí)力的必然選擇，同時(shí)也是實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)差異化發(fā)展的關(guān)鍵策略。截至2024年年末，已有15家證券公司及其資管子公司獲得公募業(yè)務(wù)管理資格，不過從2023年底興證資管獲批公募基金資格后，至今暫無新增機(jī)構(gòu)，包括廣發(fā)資管、光大資管、安信資管、國金資管仍在排隊(duì)申請(qǐng)公募基金資格。

券商參公大集合產(chǎn)品面臨清算，倒逼券商資管圍繞公募化、差異化、科技化展開競爭

目前證券公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)類型主要分為集合資管計(jì)劃、定向資管計(jì)劃、專項(xiàng)資管計(jì)劃。通常而言，券商資管產(chǎn)品一般指代的是券商集合資管計(jì)劃。券商集合資管計(jì)劃根據(jù)投資標(biāo)的可以分為股票型、債券型、混合型、FOF、QDII、貨幣市場(chǎng)型、另類投資等（如前述圖表所示）。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至去年年底，全市場(chǎng)資管產(chǎn)品（集合資管計(jì)劃）共有9068只，產(chǎn)品總規(guī)模約為30517億元。其中，集合資管規(guī)模超100億元的券商共有21家，中信證券以3571.43億元的管理規(guī)模暫列第一，受托管理規(guī)模同樣暫列第一達(dá)到近1.5萬億，近乎等同于二、三、四名規(guī)模之和。

數(shù)據(jù)來源：Wind，財(cái)聯(lián)社整理

值得注意的是，根據(jù)證監(jiān)會(huì)要求，券商參公大集合產(chǎn)品需在完成公募化改造后逐步轉(zhuǎn)型或清盤。僅2024年最后一個(gè)月，就包括中金安心回報(bào)靈活配置混合型集合資產(chǎn)管理、招商資管智遠(yuǎn)成長靈活配置混合型集合資產(chǎn)管理計(jì)劃等多達(dá)51只產(chǎn)品發(fā)布延長存續(xù)期限的公告。

據(jù)財(cái)聯(lián)社不完全梳理，頭部大型券商機(jī)構(gòu)和中小機(jī)構(gòu)對(duì)待參公大集合產(chǎn)品轉(zhuǎn)型處理方式不同。其中頭部大型券商機(jī)構(gòu)或利用資本和資源優(yōu)勢(shì)加速申請(qǐng)公募牌照，避免產(chǎn)品到期清盤，例如通過設(shè)立或借道公募子公司實(shí)現(xiàn)資質(zhì)覆蓋，或依托投研能力和客戶基礎(chǔ)，將到期產(chǎn)品轉(zhuǎn)化為公募基金或私募主動(dòng)管理類產(chǎn)品，延續(xù)資管業(yè)務(wù)收入，又或者對(duì)部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)延長存續(xù)期，或通過內(nèi)部資源調(diào)配（如引入戰(zhàn)略投資者）優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

而中小券商因牌照獲取成本高、周期長，更多選擇到期清算，尤其是規(guī)模較小、運(yùn)營成本高的產(chǎn)品，更是以清盤為主，部分中下券商還選擇與公募機(jī)構(gòu)合作，將產(chǎn)品管理權(quán)轉(zhuǎn)移至已持牌方，僅保留部分客戶資源和渠道分成，亦或者收縮業(yè)務(wù)線，聚焦優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域（如區(qū)域化服務(wù)或細(xì)分策略產(chǎn)品），減少大集合產(chǎn)品布局以規(guī)避合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。

例如太平洋證券旗下唯一參公大集合產(chǎn)品“太平洋證券30天滾動(dòng)持有債券型集合資產(chǎn)管理計(jì)劃”，公開資料顯示，該只債券型資管產(chǎn)品規(guī)模為6.03億元，若截至2025年4月1日未變更為公募基金，按合同約定無需召開集合計(jì)劃份額持有人大會(huì)，本集合計(jì)劃進(jìn)入清算程序。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，目前參公改造的大集合產(chǎn)品延期變難，若存在公募牌照卡脖子的現(xiàn)象，產(chǎn)品到期后需面臨清盤或變更管理人。

“大集合產(chǎn)品清退與持牌轉(zhuǎn)型已成定局，隨著到期日臨近，券商資管規(guī)?？赡苤鸩娇s減，尤其是對(duì)于參公改造規(guī)模較小的產(chǎn)品，2025年券商資管將圍繞公募化、差異化、科技化展開競爭”，某券商資管人士指出，頭部機(jī)構(gòu)憑借牌照和投研優(yōu)勢(shì)鞏固地位，中小機(jī)構(gòu)則需通過細(xì)分策略突圍。

財(cái)聯(lián)社據(jù)Wind不完全統(tǒng)計(jì)，今年至年末共有642只集合類產(chǎn)品面臨存續(xù)期到期，總規(guī)模97.82億元，但有效認(rèn)購戶數(shù)均在200人以下，超過200人的大集合產(chǎn)品暫未披露具體剩余存續(xù)期時(shí)間。

2025年券商資管怎么干？著眼業(yè)務(wù)協(xié)同

在券商資管子公司展業(yè)方面，各家券商資管能力深耕側(cè)重點(diǎn)不同，不少頭部機(jī)構(gòu)構(gòu)建“投行+資管+投研”生態(tài)鏈，例如參與Pre-IPO企業(yè)融資、并購重組配套資管計(jì)劃，實(shí)現(xiàn)收益鏈條前移，而如國信資管等新獲批子公司計(jì)劃布局"主觀多頭+固收+"策略，強(qiáng)化絕對(duì)收益能力。

市場(chǎng)分析人士表示，2025年券商資管的競爭，本質(zhì)是“資產(chǎn)獲取能力×客戶服務(wù)能力×風(fēng)險(xiǎn)管理能力”的乘積效應(yīng)。頭部機(jī)構(gòu)需打破業(yè)務(wù)孤島，通過科技+牌照+全球化構(gòu)建生態(tài)壁壘，而中小機(jī)構(gòu)則需在細(xì)分賽道建立“認(rèn)知差”，例如區(qū)域化非標(biāo)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化、特定行業(yè)ESG投資等，預(yù)計(jì)資管行業(yè)將從規(guī)模紅利轉(zhuǎn)向能力紅利，最終形成“大而全”與“小而美”共生的新格局。

對(duì)于2025年券商資管的展業(yè)策略，國信資管相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，2025年債市或仍可保持相對(duì)積極，但預(yù)計(jì)波動(dòng)較大，債市投資或?qū)⒃诓▌?dòng)中尋找機(jī)會(huì)。

光證資管認(rèn)為，跨年后獲利盤止盈動(dòng)力及配置盤配置壓力疊加，預(yù)計(jì)利率偏震蕩，若降準(zhǔn)降息落地可能演繹利多出盡行情，但從中期來看，調(diào)整或是買入機(jī)會(huì)。全年來看，資產(chǎn)荒可能演變?yōu)槭找婊?，化債背景之下利率債供給量或較大，票息資產(chǎn)供給或?qū)⒗^續(xù)收縮，預(yù)計(jì)市場(chǎng)或?qū)⒀刂非笃毕?、壓縮利差的方向繼續(xù)演進(jìn)。

與此同時(shí)，隨著資管業(yè)務(wù)的崛起，銀行、保險(xiǎn)、公募基金等各類金融機(jī)構(gòu)紛紛發(fā)力資管領(lǐng)域，搶占市場(chǎng)份額，行業(yè)競爭也日益激烈。

業(yè)內(nèi)人士指出，券商資管要想在競爭中取得優(yōu)勢(shì)需進(jìn)一步發(fā)揮自身在資本市場(chǎng)的專業(yè)優(yōu)勢(shì)，需加強(qiáng)與其他業(yè)務(wù)板塊的協(xié)同聯(lián)動(dòng)。例如，利用投行的項(xiàng)目資源為資管產(chǎn)品提供優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，通過經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)渠道拓展客戶資源等，打造綜合金融服務(wù)平臺(tái)，提升客戶服務(wù)體驗(yàn)與綜合競爭力，引領(lǐng)券商行業(yè)走向更加多元化、穩(wěn)健化的發(fā)展之路。