摘要：

①中央政府近期通過一系列政策部署加速化解地方隱性債務(wù)風(fēng)險，采用的手段包括擴大債務(wù)限額、發(fā)行特別國債、運用專項債等；地方政府出臺一攬子化債措施，不良資產(chǎn)的置換和管理成為重中之重，有助于地方AMC通過資產(chǎn)整合和結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升盈利能力。

②在化債政策的推動下，地產(chǎn)、基建等行業(yè)的部分地方國企因債務(wù)壓力需求，逐步加快并購重組進(jìn)程。具有高整合潛力的地方國企具有投資機會，重點關(guān)注債務(wù)壓力較大且業(yè)務(wù)同質(zhì)化程度高的地方國企。

正文：

要點一：

化解隱形債務(wù)工作持續(xù)推進(jìn)中央政府近期通過一系列政策部署加速化解地方隱性債務(wù)風(fēng)險，采用的手段包括擴大債務(wù)限額、發(fā)行特別國債、運用專項債等。財政部強調(diào)“推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展”的目標(biāo)，旨在通過增量政策組合，幫助地方政府減輕債務(wù)壓力，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，逐步從應(yīng)急狀態(tài)回歸到正常發(fā)展?fàn)顟B(tài)。自2023年開始的第四輪債務(wù)置換涵蓋28個省份，規(guī)模超過1.5萬億元，這一輪置換不僅幫助地方政府降低融資成本，還提高了債務(wù)管理的透明度，為高質(zhì)量發(fā)展奠定了堅實的基礎(chǔ)。

要點二：

化債背景下受益的方向地方政府出臺一攬子化債措施，不良資產(chǎn)的置換和管理成為重中之重，有助于地方AMC通過資產(chǎn)整合和結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升盈利能力。同時，城農(nóng)商行作為區(qū)域金融的核心參與者，在化債過程中發(fā)揮關(guān)鍵作用，參與不良資產(chǎn)重組和回收。建筑裝飾和環(huán)保行業(yè)將在資金回籠和資產(chǎn)重估下改善財務(wù)狀況，其盈利能力和估值水平有望得到修復(fù)。建議關(guān)注建筑基建和綠色環(huán)保領(lǐng)域，尤其是具有穩(wěn)定運營資產(chǎn)和高應(yīng)收賬款彈性的央企和地方國企。

要點三：

關(guān)注化債與并購重組的交叉機會在化債政策的推動下，地產(chǎn)、基建等行業(yè)的部分地方國企因債務(wù)壓力需求，逐步加快并購重組進(jìn)程。多地已宣布利用特殊再融資債券進(jìn)行隱性債務(wù)化解的試點，并取得較大成效，減輕了地方國企的債務(wù)負(fù)擔(dān)。中信建投認(rèn)為具有高整合潛力的地方國企具有投資機會，重點關(guān)注債務(wù)壓力較大且業(yè)務(wù)同質(zhì)化程度高的地方國企。

風(fēng)險提示：

內(nèi)需支持政策效果低預(yù)期、股市拋壓超預(yù)期、地緣政治風(fēng)險、美股市場波動超預(yù)期等。